又一家服裝代工企業(yè)向A股發(fā)起沖擊。

　　近期，總部位于大連的萬代服裝股份有限公司（簡稱“萬代股份”）披露IPO招股書，擬在深交所上市募資3.66億元，主要用于生產(chǎn)基地建設(shè)。

　　可萬代股份突出的問題是，公司規(guī)模小，盈利能力弱，收款能力差，在這個(gè)相對過剩的行業(yè)，與同行業(yè)的巨頭們申洲國際、晶苑國際等比起來，基本談不上什么核心競爭力。

　　值得一提的是，萬代股份內(nèi)控不嚴(yán)，公司及下屬子公司4次被行政處罰，控股子公司大連坤禹2013年被有關(guān)部門吊銷營業(yè)執(zhí)照，直到2018年2月才完成注銷。

　　代工企業(yè)八成業(yè)務(wù)外包

　　萬代股份的主營業(yè)務(wù)為梭織服裝的加工與銷售。

　　依托其大客戶印地紡集團(tuán)（Zara母公司）、阿瑪尼集團(tuán)、綾致時(shí)裝（Jack&Jones、Only、VeroModa、Selected母公司）、貝納通（UnitedColorsofBenetton、Sisley母公司），公司八成左右的業(yè)務(wù)依靠海外市場，同時(shí)公司還有少量國內(nèi)客戶，如美邦服飾（002269.SZ）。

　　萬代股份與服裝品牌共同完成款式設(shè)計(jì)后，自主進(jìn)行樣品研發(fā)和原材料采購，然后就是生產(chǎn)和銷售環(huán)節(jié)。

　　值得一提的是，作為一家給服裝品牌做配套的代工企業(yè)，公司有八成以上業(yè)務(wù)依靠外協(xié)生產(chǎn)。

　　2016年-2018年，萬代股份營業(yè)收入分別為10.38億元、11.97億元、12.41億元，歸屬凈利潤分別為6034.92萬元、2411.43萬元、6286.39萬元。

　　作為一家外銷型企業(yè)，公司業(yè)績高度依賴于出口退稅。2016年-2018年，其獲得的出口退稅分別為9159.23萬元、11148.95萬元、11100.25萬元。

　　也就是說，如果不是因?yàn)槌隹谕硕?，公司在?bào)告期內(nèi)的業(yè)務(wù)虧損將達(dá)到1.67億元。

　　2017年公司凈利潤大幅下滑，主要是因?yàn)閰R兌損失。不過，即便剔除匯兌損失的影響金額，公司的凈利率也在連年下滑。2016年和2018年，公司凈利率分別為5.81%和5.07%。

　　關(guān)聯(lián)方資金占用超億元

　　萬代股份創(chuàng)始人、實(shí)際控制人、董事長、總經(jīng)理陶森，曾任遼寧省服裝進(jìn)出口公司歐洲部經(jīng)理，后辭職創(chuàng)業(yè)，做歐洲市場的服裝外貿(mào)。

　　從2004年開始，陶森分別注冊了欣萬代制衣、香港萬代、拉瓦多服裝、琳瑯服飾4家服裝公司。2006年注冊萬代國際貿(mào)易（大連）有限公司（萬代股份前身）。

　　2016年底，萬代股份通過增加注冊資本、資金置換和現(xiàn)金收購的方式，溢價(jià)20%左右，收購了實(shí)際控制人控制的欣萬代制衣、香港萬代、拉瓦多服裝、琳瑯服飾4家從事服裝加工和貿(mào)易業(yè)務(wù)的公司，形成了如今的擬上市公司。

　　按收購前2015年的年度業(yè)績來看，上述4家公司占萬代股份（合并后）營業(yè)收入的72.82%，占凈利潤的88.12%。

　　公司披露的收購原因是避免同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易。另外，斑馬消費(fèi)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)時(shí)的萬代股份和關(guān)聯(lián)公司之間存在大量的資金占用問題，僅2016年就涉及近億元，2017年超5000萬元。

　　注入逆擬上市公司后，欣萬代制衣和香港萬代的業(yè)績波動較大，拉瓦多服裝、琳瑯服飾業(yè)績嚴(yán)重下滑。

　　人工費(fèi)上漲侵蝕利潤

　　因?yàn)楦傻氖墙o服裝品牌做嫁衣的活，附加值較低，所以服裝代工行業(yè)的毛利率普遍較低。截至2018年11月，行業(yè)毛利率平均值僅為15.40%。

　　公司毛利率雖然略高于行業(yè)均值，但也出現(xiàn)了較為嚴(yán)重的下滑趨勢。2016年-2018年，公司綜合毛利率分別為19.92%、14.92%、17.38%。

　　斑馬消費(fèi)梳理后發(fā)現(xiàn)，公司毛利率整體下滑，主要是因?yàn)槿斯こ杀镜纳仙?。比如說，2016年公司外套類產(chǎn)品的單位直接人工為2.97元，2018年達(dá)到4.68元，上漲近6成。

　　在服裝代工行業(yè)，相較于營收兩百億的巨頭申洲國際（02313.HK）、晶苑國際等，萬代股份算是不折不扣的“小個(gè)子”，毛利率更不可同日而語。

　　2018年，申洲國際、晶苑國際、萬代股份的毛利率分別為31.60%、18.80%、17.38%。

　　隨著人工成本的上漲進(jìn)一步擠壓了服裝代工行業(yè)的利潤空間，行業(yè)刮起了一陣布局海外的風(fēng)潮，申洲國際、晶苑國際（02232.HK）、維珍妮、健盛集團(tuán)（603558.SH）、南旋控股等公司開始在越南、柬埔寨等地設(shè)廠。

　　公司也在2015年注冊了緬甸萬代，作為公司在境外的唯一工廠，緬甸萬代尚未貢獻(xiàn)利潤。

　　每年計(jì)提千萬壞賬

　　除了規(guī)模小、盈利能力弱，萬代股份同樣存在應(yīng)收賬款高企的問題。

　　2016年-2018年末，公司的應(yīng)收賬款余額分別為2.54億元、2.43億元、2.42億元，占當(dāng)期流動資產(chǎn)的比率分別為59.07%、51.48%、48.99%。

　　公司的應(yīng)收賬款前五名單中，一直都有美邦服飾。截至2018年底，公司對美邦服飾的應(yīng)收賬款為3173.82萬元，僅次于BenettonAsiaPacificLtd.公司的3971.21萬元。

　　實(shí)際上，2018年美邦服飾連公司的前五大客戶名單都沒進(jìn)，僅在2017年位列第五大客戶，采購了5791.64萬元的衣服。

　　這真是服裝界的“蝴蝶效應(yīng)”。

　　2016年-2018年，公司應(yīng)收賬款的壞賬計(jì)提準(zhǔn)備1388.94萬元、1281.35萬元、1531.29萬元。

　　甚至，部分貨款完全要不回來，公司不得不訴諸法律。

　　公司招股書顯示，因鐵嶺興隆百貨有限公司拖欠貨款26.95萬元，公司全資子公司欣萬代制衣降之告上法庭，后因無資產(chǎn)可供執(zhí)行才作罷。

　　斑馬消費(fèi)通過企查查發(fā)現(xiàn)，萬代股份名下此類追討貨款的官司不在少數(shù)，只是因?yàn)橐呀?jīng)結(jié)案，未進(jìn)入招股書的披露范圍。