2022年11月國內(nèi)棉價見底以后，開始緩慢震蕩上行，從12300元/噸上漲到目前的14400元/噸以上，確實出乎市場大部分人士意料，國內(nèi)需求不強(qiáng)、新疆棉花收購成本較低、外盤始終在低位徘徊等等因素，困擾著棉花看漲邏輯。中國疫情防控政策調(diào)整之后，今年的需求大概率繼續(xù)回升，棉價有望震蕩上漲。

　　1月合約的基差在去年10月末達(dá)到了3000元/噸的歷史高位，雖然主要因素是新疆棉運(yùn)輸瓶頸問題，現(xiàn)貨明顯被高估，但基差回歸意味著期貨價格極具吸引力，新棉現(xiàn)貨銷售明顯要比注冊倉單劃算，注定新棉倉單數(shù)量非常少，1月合約具備了“軟逼空”的基礎(chǔ)，隨著價格逐步上漲，投機(jī)空頭離場，推動了價格繼續(xù)回升。

　　當(dāng)1月合約基差在600元/噸左右時，新疆一些優(yōu)質(zhì)棉花資源注冊倉單質(zhì)量升水在600元/噸，而賣現(xiàn)貨升水比較難時，注冊倉單數(shù)量增加。隨著鄭棉價格緩慢上漲，更加吸引了賣出套保，1月9日新棉倉單達(dá)到了4174張，對應(yīng)期貨合約3.34萬手，明顯大于目前1月合約持倉2.2萬手，所謂的多逼空邏輯不成立。但是可以發(fā)現(xiàn)，1月合約價格并沒有下跌，反而持續(xù)上漲，多頭敢于在1月合約接貨，并且以現(xiàn)貨價格在15100元/噸左右計算，多頭接貨并不吃虧，顯示出多方信心十足，而倉單拋售在CF2305合約并不如交貨在CF2301劃算，也說明現(xiàn)在注冊倉單交易者在為未來行情做打算，近期倉單數(shù)量無法再壓制期貨價格走高。

　　去年棉花傳統(tǒng)的“金九銀十”需求并沒有到來，海外訂單小而散，國內(nèi)需求因疫情原因沒有起色，加上棉花價格下跌，讓下游紡織廠、織布企業(yè)壓縮原料庫存，服裝紡織品等終端也在去庫存。目前海外訂單稀少，除了部分訂單轉(zhuǎn)移到東南亞國家外，主因還是生產(chǎn)過度，導(dǎo)致現(xiàn)在仍然在消化庫存。國內(nèi)紡織服裝終端消費(fèi)恢復(fù)比較緩慢，防控政策調(diào)整之后，市場預(yù)期恢復(fù)強(qiáng)烈，一旦下游去庫存完畢，逆向傳導(dǎo)到棉花，后期需求恢復(fù)將會很快到來。

　　為了迎接今年的需求恢復(fù)，在新棉上市以后，棉紡廠逐步補(bǔ)庫存，坯布廠也在備貨，根據(jù)TTEB調(diào)查的數(shù)據(jù)顯示，紡織企業(yè)的棉花庫存上升到17天，織布廠的棉紗庫存為14天，但處于近三年以來的低點，后期仍有繼續(xù)補(bǔ)庫的空間。

　　基金的持倉狀況和ICE棉花價格走勢高度相關(guān)，去年11月1日基金的凈多持倉為16152張，為2年半以來基金持倉的低位，對應(yīng)ICE棉花為70.2美分/磅，隨后基金逐步增加多單，期貨價格也逐步反彈。12月13日，基金再度大幅減倉棉花凈多單至14439張，對應(yīng)ICE棉花價格為81.51美分/磅，并未再創(chuàng)新低，依然站穩(wěn)80美分/磅。基金似乎意識到棉花已經(jīng)見底，此后連續(xù)三周將多單維持在1.6萬手之上。根據(jù)目前大宗商品期貨走勢企穩(wěn)可以推斷，在美國加息尾聲階段，后期基金繼續(xù)減持棉花多單的概率很小，棉花見底的判斷成立。

　　盡管目前ICE棉花忽上忽下，受到宏觀形勢預(yù)期和原油走勢影響，但在90美分/磅以下絕對價格較低，基金持有ICE棉花多單比較穩(wěn)定，技術(shù)也上具備上漲的基礎(chǔ)。國內(nèi)棉花震蕩上行，市場期盼年后需求增加，對于外盤的小幅下跌市場反應(yīng)不大，并且國內(nèi)大部分貨源采取基差點價，價格持續(xù)上漲反而成為推動行情的主要力量。棉花的上漲邏輯并未變化，即：絕對價格較低+需求恢復(fù)預(yù)期。從中期來看，棉花底部確立，14000元/噸將會成為強(qiáng)支撐，第一目標(biāo)看到15000元/噸。