投資要點(diǎn)

　　2020年降溫早，過年晚，疫情中壓抑的消費(fèi)力蓄勢(shì)待發(fā)，迎“報(bào)復(fù)消費(fèi)”。通常冬裝的主要消費(fèi)周期從第一波降溫開始，一直持續(xù)到春節(jié)假期結(jié)束。今年(2020)國慶期間全國部分地區(qū)已出現(xiàn)明顯降溫，明年(2021)春節(jié)時(shí)間較晚，冬裝消費(fèi)有望加長，一直延續(xù)到2月底。去年冬季服裝零售被疫情壓制，看好2020-21冬季服裝需求反彈式增長。2020年8月/9月服裝類零售額當(dāng)月增速分別為4.2%/8.3%，分別為2019年9月以來的第二高/最高值，這是需求開始復(fù)蘇的一個(gè)體現(xiàn)。

　　訂單回流，疫情后我國產(chǎn)業(yè)鏈恢復(fù)良好，海外服裝訂單回流。我國疫情于今年三月得到較好控制，制造業(yè)恢復(fù)得更快更穩(wěn)定；但海外部分國家疫情9月迎來第二波爆發(fā)，制造業(yè)恢復(fù)慢，隨著疫情反彈多次受到?jīng)_擊。以印度為例，據(jù)印度時(shí)報(bào)援引印度紡織工業(yè)聯(lián)合會(huì)(CITI)的數(shù)據(jù)，在疫情沖擊下，有25%的紡織廠和制衣廠可能將永久性關(guān)閉。而近期歐美年底黑五、圣誕主要消費(fèi)季將至，大量訂單有望回流國內(nèi)。

　　受益于訂單回流、冷冬、春節(jié)較晚和大促等多重利好因素，紡服各板塊需求均有所提升：(1)紡織品：國內(nèi)需求回暖及部分海外訂單回流催化Q4業(yè)績表現(xiàn)；(2)服裝家紡：疫情以來終端庫存加速去化和新零售轉(zhuǎn)型，冷冬、春節(jié)較晚及大促有望共同帶動(dòng)需求提升。從估值角度看，紡織各子版塊主要公司估值處于近五年較低水平。低估值+低存貨風(fēng)險(xiǎn)+較高業(yè)績表現(xiàn)，將帶動(dòng)板塊估值得到一定修復(fù)。

　　紡服需求復(fù)蘇向上傳導(dǎo)，上游粘膠短纖和氨綸存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：化纖行業(yè)2017年進(jìn)入下行通道，2020年8月以來，由于印度訂單轉(zhuǎn)移疊加冷冬的預(yù)期，紡服需求顯著增加，部分化纖品種價(jià)格回暖。其中，粘膠短纖是棉花的直接替代品，8月份以來粘膠短纖累計(jì)上漲23%；此外，疊加原料純MDI價(jià)格上漲的支撐，氨綸結(jié)束三年下跌的趨勢(shì)并開始反彈。

　　投資建議：在主動(dòng)庫存去化的“內(nèi)功”，以及冷冬、春節(jié)日期較晚、大促、海外訂單回流的外功推動(dòng)下，紡織制造、服裝、家紡在Q4業(yè)績均有望呈現(xiàn)較好表現(xiàn)。同時(shí)，紡服需求回升向上傳導(dǎo)，帶來上游粘膠短纖和氨綸景氣度的提升。建議重點(diǎn)關(guān)注電商新零售服飾企業(yè)南極電商，功能性服飾龍頭波司登；另建議關(guān)注粘膠短纖和氨綸子行業(yè)龍頭三友化工和華峰氨綸等。