李寧公司于2015年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入70.9億元，凈利潤(rùn)1431萬(wàn)元人民幣，在3年之后首度扭虧為盈。2016上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為36.0億元和1.1億元人民幣，顯示公司重新進(jìn)入良性循環(huán)，反彈趨勢(shì)確立。李寧公司經(jīng)營(yíng)歷史較長(zhǎng)(26年)，作為曾經(jīng)的行業(yè)龍頭，品牌價(jià)值仍突出，產(chǎn)業(yè)資源極為豐富。在整體體育用品行業(yè)復(fù)蘇的大背景下，公司依靠渠道革新、零售優(yōu)化和產(chǎn)品升級(jí)“三大支柱”戰(zhàn)略重塑核心競(jìng)爭(zhēng)力，通過(guò)零售運(yùn)營(yíng)提升和成本管控支撐業(yè)績(jī)上升，未來(lái)表現(xiàn)值得關(guān)注。2015年李寧市場(chǎng)占有率為5.5%，在本土品牌中位列第二，僅次于安踏。

　　渠道健康狀況大幅好轉(zhuǎn)，內(nèi)延外生并重

　　李寧通過(guò)“渠道復(fù)興計(jì)劃”清理渠道庫(kù)存，整合終端網(wǎng)絡(luò)。目前渠道內(nèi)新品占比由49%提高到54%，2016年上半年新品銷(xiāo)售占比已由上一年的69%提升到了76%。運(yùn)營(yíng)狀況因此得到持續(xù)改善，營(yíng)運(yùn)周轉(zhuǎn)天數(shù)由2015年的90天縮短至75天。同時(shí)公司優(yōu)化經(jīng)銷(xiāo)商網(wǎng)絡(luò)，提升直營(yíng)占比，推行零售導(dǎo)向模式以提升實(shí)體店表現(xiàn)。李寧在2015年恢復(fù)渠道擴(kuò)張，2016年6月末共有門(mén)店6169家，較2014年末凈增加543家。此外李寧在線(xiàn)業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，連續(xù)3個(gè)季度同比翻番，營(yíng)收占比13%，成為業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)力。

　　產(chǎn)品升級(jí)整合營(yíng)銷(xiāo)聚焦體育運(yùn)動(dòng)領(lǐng)域

　　公司定位明確為體育運(yùn)動(dòng)公司，旗下五大核心業(yè)務(wù)品類(lèi)，分別為籃球、跑步、羽毛球、綜訓(xùn)和運(yùn)動(dòng)生活，主打產(chǎn)品性能和功用。積極布局智能裝備，與華米科技合作開(kāi)發(fā)智能跑鞋，15年7月上市以來(lái)銷(xiāo)量突破70萬(wàn)雙。繼續(xù)推動(dòng)品牌年輕化，融合“線(xiàn)下體驗(yàn)，線(xiàn)上購(gòu)買(mǎi)”O(jiān)2O模式，并以整合營(yíng)銷(xiāo)手段迎合新一代消費(fèi)者需求。

　　“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)5.59元港幣

　　我們預(yù)計(jì)公司2016/17/18年EPS為0.13/0.26/0.37元人民幣，對(duì)應(yīng)PE為35.3/17.8/12.3X。基于DCF估值(WACC為10.7%，長(zhǎng)期增長(zhǎng)率2%)給予目標(biāo)價(jià)5.59元港幣，對(duì)應(yīng)2017年18.8倍PE.