自美聯(lián)儲(chǔ)正式宣布結(jié)束量化寬松(QE)政策以來(lái)，白銀價(jià)格已下跌10%，同期黃金價(jià)格跌幅6%。上周，白銀價(jià)格在歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉預(yù)期寬松的言論下一路走低，美元指數(shù)沖高至88一線更是進(jìn)一步打壓了銀價(jià)。不過(guò)，上周五公布的美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，加之美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫隨后關(guān)于加息的言論，促使國(guó)際白銀價(jià)格大幅反彈2.4%至15.7美元/盎司。昨日，滬銀跟隨國(guó)際銀價(jià)走升，收盤漲幅達(dá)3.15%。

　　上周五的“非農(nóng)之夜”，成為貴金屬行情走勢(shì)的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。當(dāng)晚公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)10月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)21.4萬(wàn)人，不及市場(chǎng)預(yù)期的23.5萬(wàn)人。這被市場(chǎng)解讀為當(dāng)晚國(guó)際貴金屬價(jià)格上漲的主要原因，但需要注意的是，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)并不差，這已是連續(xù)第9個(gè)月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長(zhǎng)超過(guò)20萬(wàn)人，而且失業(yè)率已從5.9%降至5.8%。更為重要的是，美國(guó)10月勞動(dòng)參與率小幅上升0.1%至62.8%。如果再結(jié)合10月ADP私營(yíng)部門增加23萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位看，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)著實(shí)在改善。

　　這樣的“非農(nóng)之夜”似乎無(wú)法與之前的“新增就業(yè)人數(shù)低于20萬(wàn)人，遠(yuǎn)不及預(yù)期”的數(shù)據(jù)相提并論，但貴金屬期貨價(jià)格卻大幅走高。之后，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫關(guān)于加息的言論更使白銀價(jià)格進(jìn)一步走高。實(shí)際上，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫的言論并未暗示延后加息，只是闡明未來(lái)會(huì)向市場(chǎng)傳達(dá)更透明的政策方向。

　　美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)并不差，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整節(jié)奏也未改變，而貴金屬價(jià)格卻大幅上漲，這可能與市場(chǎng)心態(tài)的變化有關(guān)，或許是大跌之后，市場(chǎng)對(duì)貴金屬價(jià)格持續(xù)下跌的動(dòng)力和幅度出現(xiàn)分歧。

　　除市場(chǎng)心態(tài)出現(xiàn)微妙變化外，從相對(duì)微觀的價(jià)格比率中可以窺探出未來(lái)貴金屬價(jià)格的趨勢(shì)，其對(duì)貴金屬盤面的影響至關(guān)重要。標(biāo)普500指數(shù)與CRB指數(shù)的比率與白銀等貴金屬價(jià)格呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，而標(biāo)普500指數(shù)與原油價(jià)格的比率與美元指數(shù)呈正相關(guān)關(guān)系。標(biāo)普500指數(shù)可以直觀反映美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，其與CRB指數(shù)的比率反映的是大宗商品對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響情況，其與原油價(jià)格的比率反映的是能源對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行及美元的支撐情況。

　　如果經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中沒(méi)有伴隨大宗商品價(jià)格大漲而引發(fā)的貨幣溢出效應(yīng)，那么白銀等貴金屬的宏觀對(duì)沖效應(yīng)就會(huì)下降。這一點(diǎn)也反映在金銀比價(jià)上。一般上，在金銀比價(jià)的上漲周期中，白銀等貴金屬價(jià)格處于下跌周期。白銀價(jià)格自2011年開(kāi)始下跌以來(lái)，金銀比價(jià)從30一路飆升至目前的75，已到了比價(jià)的高位區(qū)間。這主要反映的是大宗商品資產(chǎn)的去金融化過(guò)程，只是白銀反映得更明顯一些。