居民實(shí)際購(gòu)買力有望增強(qiáng)，看好中西部地區(qū)消費(fèi)和大眾消費(fèi)：

　　在“十二五”期間居民消費(fèi)傾向的中等收入家庭占比不斷上升，大眾消費(fèi)將持續(xù)繁榮。

　　網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物飛速發(fā)展，中西部地區(qū)實(shí)體百貨受沖擊小：

　　2011 年3 季度，網(wǎng)絡(luò)零售成交額突破單季度2000 億元大關(guān)，占當(dāng)季度社零額的4.7%。2015 年，網(wǎng)絡(luò)零售額將占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的9%以上。我國(guó)中西部地區(qū)網(wǎng)絡(luò)普及率低、網(wǎng)購(gòu)尚未流行，網(wǎng)購(gòu)人數(shù)、成交金額等均遠(yuǎn)低于東部地區(qū)，當(dāng)?shù)貙?shí)體百貨店受網(wǎng)購(gòu)沖擊小。

　　行業(yè)集中度穩(wěn)中有升，兼并重組活躍，城鎮(zhèn)化提供發(fā)展契機(jī)：

　　近年來(lái)，為分享消費(fèi)的快速發(fā)展，各百貨公司擴(kuò)張加速，路徑有二：兼并重組和設(shè)立新門店。兼并重組的優(yōu)點(diǎn)在于能夠?qū)崿F(xiàn)跨區(qū)域、跨業(yè)態(tài)、跨所有制的快速擴(kuò)張;城鎮(zhèn)化過(guò)程中出現(xiàn)的副商圈、新城鎮(zhèn)等則為百貨行業(yè)提供了增量空間，同時(shí)為區(qū)域百貨實(shí)現(xiàn)跨區(qū)域擴(kuò)張或全國(guó)連鎖百貨完成全國(guó)布點(diǎn)提供契機(jī)。

　　通脹對(duì)百貨公司是把雙刃劍，若服裝價(jià)格下調(diào)或打折力度增大，“以價(jià)換量”將會(huì)實(shí)現(xiàn)多贏：

　　調(diào)研發(fā)現(xiàn)，2010-11 年在百貨商場(chǎng)銷售的中高端服裝價(jià)格上漲近40%，已抑制了服裝的銷售。百貨公司收入的增長(zhǎng)主要是來(lái)自價(jià)的提升而非銷量的增長(zhǎng)。

　　隨著消費(fèi)者購(gòu)買力的提升，服裝價(jià)格下調(diào)或打折力度增大足以“以價(jià)換量”。

　　百貨公司職工薪酬上漲“壓力測(cè)試”：

　　精選16 家百貨上市公司為樣本，當(dāng)職工薪酬上漲10%時(shí)，營(yíng)業(yè)收入增4.7%可使?fàn)I業(yè)利潤(rùn)不變;薪酬上漲30%，收入需增加14%。

　　投資策略：板塊2011年的動(dòng)態(tài)PE為23.9倍，接近歷史低點(diǎn)

　　目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012年動(dòng)態(tài)PE 僅18.4-19.1 倍，估值提升空間大。2012 年建議沿3 條主線選股：1、充分受益于大眾消費(fèi)的繁榮或中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，同時(shí)管理優(yōu)秀、門店梯隊(duì)完善的公司，強(qiáng)烈推薦天虹商場(chǎng)、王府井;2、從重估值、PS、CFO/NI 等角度看，市值嚴(yán)重低估、未來(lái)有望得以修復(fù)的公司，推薦歐亞集團(tuán)、南京中商和銀座股份;3、資產(chǎn)重組完畢，管理有望得以提升、規(guī)模效益和協(xié)同效應(yīng)即將得以體現(xiàn)的公司，強(qiáng)烈推薦重慶百貨、首商股份。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、經(jīng)濟(jì)大幅下滑，企業(yè)無(wú)力承擔(dān)工資成本的上升引致居民收入增速低預(yù)期;2、 網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物發(fā)展速度超預(yù)期，嚴(yán)重沖擊實(shí)體百貨。