在紡織服裝板塊細分行業(yè)中，前兩期報道過的家紡行業(yè)快速成長的時間不過短短5年左右，由于整個行業(yè)都處于高速成長期，三家上市公司業(yè)績整體呈現(xiàn)高增長態(tài)勢。

　　相對來說，以福建三家龍頭商務休閑男裝企業(yè)為代表的整個商務休閑男裝產(chǎn)業(yè)已經(jīng)過了10多年的發(fā)展，現(xiàn)階段整體市場相對飽和，競爭激烈，市場已處于穩(wěn)定階段。由于各品牌既有基數(shù)大，因此實現(xiàn)高增長并不那么容易。

　　但值得注意的是，商務休閑男裝板塊如同休閑板塊當中美邦和森馬已呈強者愈強態(tài)勢一樣，三家上市企業(yè)同樣強者愈強，上半年業(yè)績優(yōu)秀，凈利潤均保持了40%以上的高增長，這充分彰顯了品牌的力量。

　　七匹狼：“批發(fā)”向“零售”轉型完成

　　上半年七匹狼、實現(xiàn)營業(yè)收入11.94億元，較上年同期增長22.64%;營業(yè)利潤2.1797億元，較上年同期增長28.72%;凈利潤1.7489億元，較上年同期增長41.29%。

　　其中服裝主營業(yè)務收入10.862億元，比上年增加17.94%;主營業(yè)務成本6.3億元，比上年增加19.06%;主營業(yè)務利潤率41.99%，比上年減少0.54個百分點。除華北和西北地區(qū)外，其他地區(qū)銷售均呈現(xiàn)了一定的增長，銷售態(tài)勢良好;華北和西北市場終端經(jīng)營壓力較大，銷售拓展放緩。

　　上半年，公司及時把握正裝潮流回歸和休閑裝行業(yè)結構調整時機，結合直營門店拓展，進入高附加值的西服和襯衫領域。公司拳頭產(chǎn)品T恤和夾克收入均增長13%，西服和襯衫分別增長36%和35%，從而有效帶動整體服裝收入增長17.94%。

　　上半年管理費用比上年同期增長52.70%。一是公司因期權激勵職工計劃增加了較多的股票期權費用;二是人員編制增加，市場薪酬水平提高，人力成本較上年同期大幅提高;三是研究開發(fā)費用較上年同期增長較多;四是規(guī)模進一步擴大，管理成本普遍上漲，租賃費等費用均有增加。

　　網(wǎng)絡銷售同比增400%　　成新利潤增長點

　　上半年七匹狼以經(jīng)銷商及代理商為主的特許經(jīng)營模式仍貢獻了公司70%以上的主營業(yè)務收入。經(jīng)銷商團隊穩(wěn)定，依托回暖的消費市場及之前對庫存的有效消化，實現(xiàn)銷售收入的回升。公司貫徹“管理及服務下沉”的渠道管理目標，將服務從代理商下沉到經(jīng)銷商。返點直接確認，授信額度授予等年初確立的經(jīng)銷商服務手段都進一步執(zhí)行及跟進。報告期內(nèi)公司直營店鋪凈增51家。截至6月30日，公司渠道終端數(shù)量為3576家，其中直營終端439家。

　　值得指出的是，新渠道建設上半年進展順利。上半年公司實現(xiàn)網(wǎng)絡銷售約人民幣3200萬元，比去年同期增長400%，占營業(yè)收入的1.57%。隨著技術平臺的順利完成，集合公司庫存銷售、新品銷售以及網(wǎng)絡專屬產(chǎn)品銷售的全新網(wǎng)絡銷售平臺將在下半年正式上線。管理層認為，網(wǎng)絡銷售的快速增長可在未來對公司凈利潤增長做出積極貢獻。

　　國金證券研究員張斌指出，公司渠道建設速度穩(wěn)中有增，面對租金上升和競爭加劇，加大對渠道扶持力度，從以往只關注代理商轉向更多直接扶持經(jīng)銷商，使得上半年收入增幅達到22.64%，較去年的10.6%明顯提高。我們認為未來品牌商和渠道共同發(fā)展將成為主流，公司的策略微調將直接推升未來收入和凈利潤增幅。{page_break} 

　　從“批發(fā)”向“零售”模式轉型

　　上半年，七匹狼致力于內(nèi)部經(jīng)營管理模式的調整，穩(wěn)健地完成從“批發(fā)”向“零售”的轉型。

　　為實現(xiàn)“批發(fā)”向“零售”的轉變，公司著力進行終端店鋪的整改，涉及終端裝修、店員服務、產(chǎn)品陳設、促銷政策等系列的終端營銷方案在店鋪推行，并取得良好效果。報告期內(nèi)，公司各系列產(chǎn)品對銷售收入貢獻仍維持在去年的同等水平，“紅綠黑”標產(chǎn)品報告期內(nèi)仍貢獻主營業(yè)務收入約90%。

　　公司經(jīng)順利完成經(jīng)營班子的搭建，以零售為導向的內(nèi)部流程調整已經(jīng)初步整合完畢。相應團隊的順利磨合將為公司戰(zhàn)略轉型奠定基礎。公司“商品企劃”進一步強化。以商品企劃規(guī)劃商品設計，指導產(chǎn)品訂貨，引導品牌營銷，確保公司產(chǎn)品符合終端消費者需求。從報告期召開的2011秋冬訂貨會來看，公司商品企劃能力已經(jīng)日益提高，商品企劃對訂貨指導進一步加強。隨著公司商品企劃能力的進一步提升，產(chǎn)品設計命中率的提高將為公司終端坪效的提升帶來積極影響。

　　國金證券研究員張斌指出，七匹狼品牌運營日益成熟，品牌內(nèi)涵的提升和精細化管理是后續(xù)業(yè)績提升的關鍵所在，看好公司從“批發(fā)”向“零售”轉型前景，特別是穩(wěn)健推進降低了轉型風險。此外，公司加強渠道建設的舉措也將直接推升業(yè)績，對于這樣的優(yōu)秀企業(yè)，我們一直建議采取“買入”并持有的投資策略。

　　中國利郎：純利潤增長63.1%

　　上半年福建商務休閑男裝另一龍頭品牌、港股中國利郎(01234.HK)業(yè)績亮麗，被評為“十大港股機構薦股精選”。　　報告期內(nèi)，公司營業(yè)收入10.32億元人民幣，同比增長31.2%;平均銷售單價增長13.2%至163元;毛利潤增加37.7%至3.76億元，毛利率增1.7個百分點至36.4%;純利潤增長63.1%至2.28億元。截至6月底，平均存貨周轉天數(shù)自去年底的53日降至49日，應收貿(mào)易賬款周轉天數(shù)自71日降至70日，應付貿(mào)易賬款周轉天數(shù)自81日增至96日。

　　L2凈虧損約540萬　實現(xiàn)收支平衡仍需時日

　　雖然公司主品牌“利郎”營業(yè)額、利潤都有同比30%以上的增幅，業(yè)績亮麗，但是，子品牌L2今年上半年凈虧損約540萬元人民幣，明星吳彥祖也停止代言“L2”品牌。

　　公司去年7月正式向市場推出L2產(chǎn)品，春夏產(chǎn)品的平均售價比“利郎”低約25%。今年上半年L2營業(yè)額為3560萬元人民幣，占中國利郎整體營業(yè)額的比例為3.4%，除掉各項成本，凈虧損約540萬元。

　　但作為一個仍處于培育期的、更為年輕和時尚的副牌，L2今后的發(fā)展仍具很大潛力。中國利郎披露，在今年1月及4月舉行的秋季及冬季訂貨會上，L2的總訂單金額同比大幅增長135%;在2012年春夏季產(chǎn)品訂貨會上，L2訂單金額同比增加1倍。{page_break} 

　　截至今年6月底，L2有137家店。中國利郎表示，今年下半年將繼續(xù)優(yōu)化及加強L2品牌的發(fā)展，全年開店目標在目前數(shù)量的基礎上增加到150-200家，希望L2品牌實現(xiàn)全年收支平衡的目標。

　　“利郎”品牌仍具很大拓展空間　　上半年公司業(yè)績強勁，尤其是西北區(qū)銷售按年增48.7%，公司成功開發(fā)中西部市場。公司旗下主要品牌“利郎”2011年度秋冬訂貨會訂單金額分別按年增28%及34%，產(chǎn)品售價亦有雙位數(shù)提升;2012年春夏季訂貨會也形勢喜人，訂單總金額較去年同期增28.5%，平均售價和銷售量均達到雙位數(shù)的增長。

　　銷售渠道管理方面，公司希望到2012年末實現(xiàn)全部零售店的銷售和庫存記錄在線實時更新，以便更快地掌握消費者需求的變化情況。到2011年上半年末，所有的L2品牌門店和700家利郎門店已經(jīng)在線連接，目標是將系統(tǒng)網(wǎng)絡覆蓋到900家店鋪。

　　國元香港給予中國利郎“買入”評級，維持目標價12.91港元。它指出上半年公司贏利能力顯著提升，這與公司改善產(chǎn)品組合、提高產(chǎn)品售價以及簡化產(chǎn)業(yè)鏈控制成本有關，也與公司產(chǎn)品創(chuàng)新、品牌知名度提升以及產(chǎn)品升級有關。目前“利郎”品牌的門店拓展空間還很大，尤其在西北地區(qū)的增長速度較快。主品牌“利郎”凈增83家店鋪，總店鋪數(shù)量達到了2888間。公司計劃在2011年開200-250家利郎門店以及20家旗艦店。公司注重市場信息的收集統(tǒng)計，未來門店拓展空間大。

　　九牧王：二三線城市拓展提速

　　上半年九牧王(601566)實現(xiàn)營業(yè)收入9.6374億元，同比增長31.02%;歸屬于上市公司股東的凈利潤2.3534億元，較上年同期增長42.39%?！　」局鳡I業(yè)務全部為銷售服裝的收入，1-6月主營業(yè)務收入較上年同期增長了31.34%，主要原因一是公司加強營銷渠道的建設，6月末銷售終端達到2867個，較去年同期增加了365個。二是產(chǎn)品結構合理，同時隨著公司品牌影響力及終端運營管理能力的提升，帶動了平均單店業(yè)績的提升。

　　襯衫、夾克增幅明顯

　　從收入構成看，男褲占比最高，男褲收入占公司主營業(yè)務收入的54.04%，較上年同期增長22.23%。男褲一直以來是其核心產(chǎn)品，在行業(yè)中具有較高的知名度和美譽度，市場綜合占有率已連續(xù)11年位踞全國第一。

　　在男褲的帶領下，公司系列產(chǎn)品銷售收入不斷取得突破，襯衫銷售收入同比增96.98%，增幅排第一位;夾克收入同比增58.25%;T恤收入同比增12.03%;其他類別收入則同比增23.35%。

　　東方證券研究員施紅梅指出，公司上裝及配飾的銷售收入占比僅為47%，遠低于行業(yè)的70-80%的水平，因此上裝的發(fā)展具有非常大的空間，上裝的加大開發(fā)將進一步豐富公司產(chǎn)品品類，帶動銷售收入的遞延增長。同時部分產(chǎn)品較高的毛利率也有望推升公司未來整體的毛利率水平。預測未來三年贏利復合增長率約為30%。

　　二三線市場店鋪拓展明顯加速

　　之前九牧王在其招股書中表明，募集資金擬投入4個項目，即營銷網(wǎng)絡建設、供應鏈系統(tǒng)優(yōu)化升級、信息系統(tǒng)升級和設計研發(fā)中心。截至6月30日，公司募投項目共支出3.034億元，全部為營銷網(wǎng)絡建設項目支出。依據(jù)規(guī)劃，公司營銷網(wǎng)絡建設項目擬投入13.199億元，目前投入的金額占總投入的23%。

　　下半年，公司將繼續(xù)加大渠道建設和拓展，完善營銷網(wǎng)絡布局，在鞏固一級城市的同時，繼續(xù)加強二三級城市拓展;持續(xù)提升店鋪運營效率，強化終端運營管理能力，開展零售運營體系標準化建設;加強公司的商品設計和研發(fā)能力，建立“原料差異化、版型多樣化和設計國際化”的商品領先地位;完善快速反應的供應鏈體系，優(yōu)化供應鏈管理，提升供應鏈快速反應能力;加強公司戰(zhàn)略管理和組織發(fā)展。

　　光大證券分析研究員李婕指出，上半年公司終端擴張明顯加速，店鋪比2010年年底增157個，其中直營店增加27個，加盟店增加130個，大部分新增店分布在二三線城市。未來公司將加大西南、西北及東北地區(qū)的市場開拓力度，提高其市場占有率。預計未來三年公司凈利潤復合增速達30%。

　　施紅梅指出，目前公司二三線及以下城市的覆蓋率分別只有80%和40%，覆蓋密度也較低，假設未來達到全覆蓋，其中二線城市的覆蓋密度為5個，三線及以下的為2個，則公司渠道外延擴張還存在3000家左右的開店空間。

　　另外，公司渠道模式相對更為扁平化，這區(qū)別于其他福建服裝品牌企業(yè)，也為其渠道擴張?zhí)峁┝烁蟮撵`活性和主動性。預計公司未來三年每年的凈開店數(shù)在350-400家左右，同時店鋪面積也有望逐步提升。渠道數(shù)量的快速擴張和渠道平均面積的增長將共同推動公司營業(yè)收入的增長。