2016年是原油供需再平衡元年，供應(yīng)端的收縮加快了供需格局轉(zhuǎn)變，2016年上半年原油走勢(shì)也反映出市場(chǎng)預(yù)期。年中國(guó)際原油反彈至50美元/桶關(guān)口，但后期原油市場(chǎng)仍面臨這重重壓力。首先，國(guó)際原油庫(kù)存壓力巨大，美國(guó)原油庫(kù)存在上半年一直處于快速累計(jì)中，截至6月底，美國(guó)原油庫(kù)存已累計(jì)至5.2657億桶，過(guò)高的庫(kù)存將壓制原油繼續(xù)上漲。其次，加拿大大火影響消除和利比亞局勢(shì)緩和，上半年影響原油供給的因素逐漸淡去，原油供給將恢復(fù)，預(yù)計(jì)下半年原油中間價(jià)將在50美元/桶附近。

　　上半年P(guān)TA期貨價(jià)格持續(xù)升水現(xiàn)貨，期現(xiàn)套利窗口打開(kāi)，大量的期現(xiàn)套利資金涌入PTA期貨市場(chǎng)，PTA倉(cāng)單快速增加。至5月合約交割時(shí)時(shí)PTA倉(cāng)單加預(yù)報(bào)總量最高達(dá)18.6萬(wàn)張，合計(jì)合計(jì)93.03萬(wàn)噸PTA現(xiàn)貨，高于歷史同期，庫(kù)存和倉(cāng)單的積累也壓制了PTA反彈。1605合約交割后，PTA倉(cāng)單在短暫減少后再次增加，至7月初時(shí)PTA倉(cāng)單數(shù)已超過(guò)5月高點(diǎn)，并創(chuàng)出歷史新高。

　　G20峰會(huì)涉及影響PTA工廠產(chǎn)能約在1119萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)屆時(shí)PTA開(kāi)工率將下滑至45%左右，供給端收縮將對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈有較大影響。下游聚酯工廠來(lái)看，涉及聚酯產(chǎn)能1851萬(wàn)噸，比較PTA和聚酯停產(chǎn)情況，聚酯停產(chǎn)涉及的產(chǎn)能更大，因此實(shí)際上G20峰會(huì)對(duì)PTA更多的是負(fù)面影響。

　　2016年地緣政治和突發(fā)時(shí)間造成原油供應(yīng)中斷也加快了國(guó)際原油供需再平衡。2016年5月初加拿大西部艾伯塔省(Alberta)著名石油城麥克默里堡(FortMcMurray)發(fā)生的森林大火，火災(zāi)已經(jīng)燒毀或破壞了1600多處設(shè)施。加拿大幾乎所有的原油儲(chǔ)量都在艾伯塔省，其中97%是油砂。5月加拿大原油產(chǎn)量減為275萬(wàn)桶/天，環(huán)比下跌了22.1%，同比下跌了13.0%。2016年5月“尼日爾三角洲復(fù)仇者”對(duì)尼日利亞石油基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)動(dòng)的一系列攻擊，造成原油出口中斷，5月尼日利亞原油產(chǎn)量減為124萬(wàn)桶/天，環(huán)比下跌了19.3%，同比下跌了18.1%。同時(shí)利比亞國(guó)內(nèi)東、西部地區(qū)對(duì)立派別沖突也造成原油供給減少，5月利比亞原油產(chǎn)量減為32萬(wàn)桶/天，環(huán)比下跌了16.1%，同比下跌了29.3%。

　　2016年是原油供需再平衡元年，供應(yīng)端的收縮加快了供需格局轉(zhuǎn)變，2016年上半年原油走勢(shì)也反映出市場(chǎng)預(yù)期。年中國(guó)際原油反彈至50美元/桶關(guān)口，但后期原油市場(chǎng)仍面臨這重重壓力。首先，國(guó)際原油庫(kù)存壓力巨大，美國(guó)原油庫(kù)存在上半年一直處于快速累計(jì)中，截至6月底，美國(guó)原油庫(kù)存已累計(jì)至5.2657億桶，過(guò)高的庫(kù)存將壓制原油繼續(xù)上漲。其次，加拿大大火影響消除和利比亞局勢(shì)緩和，上半年影響原油供給的因素逐漸淡去，原油供給將恢復(fù)，預(yù)計(jì)下半年原油中間價(jià)將在50美元/桶附近。

　　筆者分析了2016年上半年布倫特原油和PTA相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)兩者的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.67，說(shuō)明原油價(jià)格的變化對(duì)PTA價(jià)格變化影響很。2011年和2012年是PTA產(chǎn)能投放高潮時(shí)段，產(chǎn)能快速增長(zhǎng)造成PTA產(chǎn)業(yè)進(jìn)入產(chǎn)能過(guò)剩時(shí)代，2012年起PTA進(jìn)入常年虧損模式。2014年P(guān)TA新增產(chǎn)能高達(dá)1042萬(wàn)噸，2015年P(guān)TA新增產(chǎn)能358萬(wàn)噸，PTA產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題日益嚴(yán)重。2016年3月漢邦石化二期220萬(wàn)噸裝置開(kāi)車(chē)，我國(guó)PTA總產(chǎn)能達(dá)4909萬(wàn)噸左右。漢邦石化二期投產(chǎn)后，預(yù)示著2012到2016年的這輪PTA投放周期結(jié)束，近幾年將沒(méi)有PTA新增產(chǎn)能投放，PTA進(jìn)入存量博弈階段。

　　在產(chǎn)能投放減速的同時(shí)，產(chǎn)能退出的大幕也正式拉起了。一些PTA裝置由于運(yùn)行成本，處于長(zhǎng)期停車(chē)當(dāng)中，如揚(yáng)子石化1號(hào)線、逸盛寧波2號(hào)線、珠海BP1號(hào)線、濟(jì)南正昊、蓬威石化和遼陽(yáng)石化等。一些由于嚴(yán)重資不抵債，無(wú)法清償?shù)狡趥鶆?wù)，已經(jīng)破產(chǎn)，如2015年破產(chǎn)的遠(yuǎn)東石化。還有事故造成裝置受損，等待兼并重組，如2015年還是爆炸事故的騰龍芳烴及翔鷺石化。雖然當(dāng)前PTA總產(chǎn)能高達(dá)4909萬(wàn)噸，但由于破產(chǎn)、事故及虧損而長(zhǎng)期停車(chē)的PTA裝置較多，合計(jì)總產(chǎn)能高達(dá)1273.5萬(wàn)噸，PTA實(shí)際有效產(chǎn)能只有3635.5萬(wàn)噸。翔鷺石化或在下半年重啟，PTA供應(yīng)面依舊不容樂(lè)觀。

　　2016年上半年多套PTA裝置輪番檢修，將PTA負(fù)荷壓制在7成以下，但上半年大部分時(shí)間PTA現(xiàn)金流依舊為負(fù)的，說(shuō)明PTA全行業(yè)行業(yè)虧損并未得到改善。14月底得益于PTA現(xiàn)貨價(jià)格大幅上漲，PTA加工利潤(rùn)迅速增高，一度達(dá)到200元/噸(加工費(fèi)按600元/噸計(jì)算)，創(chuàng)出一年半以來(lái)的新高。但隨著現(xiàn)貨價(jià)格快速回落，PTA加工利潤(rùn)快速回落，平均虧損在200元/噸左右。PTA過(guò)低的加工費(fèi)并未帶動(dòng)大規(guī)模裝置停車(chē)，一方面是要搶占份額，另一方面出于競(jìng)爭(zhēng)需要。PTA行業(yè)去產(chǎn)能道路艱難，但客觀上講，過(guò)低的加工費(fèi)也限制PTA的下跌。

　　2016年9月4日到5日G20將在浙江杭州舉行，為了保證峰會(huì)期間的空氣質(zhì)量，浙江聲出臺(tái)了打造“西湖藍(lán)”行動(dòng)環(huán)境保障計(jì)劃，并將轄區(qū)內(nèi)污染企業(yè)按地域及等級(jí)劃分，分別采取停產(chǎn)、限產(chǎn)等保障措施。發(fā)布的停產(chǎn)文件要求2016年8月26日到9月6日期間，以主場(chǎng)館為中心方圓50攻略、100公里和300公里的范圍分別劃為核心區(qū)、嚴(yán)控區(qū)和管控區(qū)。核心區(qū)和嚴(yán)控區(qū)只要涉及到杭州、寧波、湖州、嘉興、紹興、金華和衢州等;管控區(qū)主要涉及溫州、舟山、臺(tái)州和麗水等。目前信息來(lái)看，G20峰會(huì)涉及影響PTA工廠產(chǎn)能約在1119萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)屆時(shí)PTA開(kāi)工率將下滑至45%左右，供給端收縮將對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈有較大影響。

　　杭州附近不但PTA工廠眾多，而且聚酯工廠和紡織工廠也極其眾多。因此，G20峰會(huì)對(duì)PTA下游的生產(chǎn)也產(chǎn)生了較大影響。從下游聚酯工廠來(lái)看，涉及聚酯產(chǎn)能1851萬(wàn)噸，比較PTA和聚酯停產(chǎn)情況，聚酯停產(chǎn)涉及的產(chǎn)能更大，因此實(shí)際上G20峰會(huì)對(duì)PTA更多的是負(fù)面影響。此外，雖然G20峰會(huì)期間聚酯負(fù)荷下降，PTA需求會(huì)出現(xiàn)下滑，但聚酯廠家生產(chǎn)排期或?qū)⒓性?-7月份，會(huì)將9月需求提前釋放，因此，聚酯企業(yè)在淡季維持生產(chǎn)，以彌補(bǔ)旺季到來(lái)前的產(chǎn)量損失，聚酯的開(kāi)工率高于前兩年同期水平。

　　上游方面：2016年上半年原油需求增長(zhǎng)明顯，供需接近平衡，國(guó)際原油觸底反彈，走出底部區(qū)間。但推動(dòng)原油上漲的力量逐步力竭，原油供給過(guò)剩的核心矛盾并未解決，OEPC原油產(chǎn)量屢創(chuàng)新高，油價(jià)回升帶動(dòng)頁(yè)巖油生產(chǎn)活動(dòng)在逐步升溫，并且全球原油庫(kù)存居高不下，這些都為原油上漲蒙上陰影，預(yù)計(jì)下半年原油中間價(jià)將在50美元/桶附近。

　　供給方面：PTA產(chǎn)能投放放緩，受持續(xù)虧損影響，部分小裝置長(zhǎng)期停車(chē)，但PTA供給壓力仍很大，6月底PTA倉(cāng)單(注冊(cè)倉(cāng)單+有效預(yù)報(bào))高達(dá)181475張，超過(guò)90萬(wàn)噸，而且仍在不斷增長(zhǎng)，9月倉(cāng)單注銷(xiāo)后將對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊。G20峰會(huì)涉及影響PTA工廠產(chǎn)能約在1119萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)屆時(shí)PTA開(kāi)工率將下滑至45%左右，PTA供應(yīng)將收縮。此外，前期長(zhǎng)期停車(chē)的裝置如翔鷺石化或在下半年重啟，PTA供應(yīng)面依舊不容樂(lè)觀。需求方面：G20峰會(huì)涉及聚酯產(chǎn)能1851萬(wàn)噸，聚酯停產(chǎn)涉及的產(chǎn)能比PTA的大，因此實(shí)際上G20峰會(huì)對(duì)PTA更多的是負(fù)面影響。此外，雖然G20峰會(huì)期間聚酯負(fù)荷下降，PTA需求會(huì)出現(xiàn)下滑，但聚酯廠家生產(chǎn)排期或?qū)⒓性?-7月份，會(huì)將9月需求提前釋放，下半年聚酯需求端偏負(fù)面。

　　總體而言，下半年國(guó)際原油價(jià)格重心將難以抬升，PTA成本端支撐有限。當(dāng)前PTA巨量倉(cāng)單難以化解，G20峰會(huì)對(duì)PTA供需有偏負(fù)面影響，PTA供需寬松格局難改。因此，預(yù)計(jì)下半年P(guān)TA仍是低位震蕩為主，價(jià)格區(qū)間在4500-5200元/噸之間。三季度受倉(cāng)單壓制影響，09合約可考慮采取逢高做空策略，如01合約跌至4500附近可關(guān)注做多機(jī)會(huì)。