雅戈?duì)栆陨a(chǎn)服裝起家，而后大舉進(jìn)軍房地產(chǎn)，同時(shí)又在炒股、做期貨等投資領(lǐng)域風(fēng)生水起。

　　服裝、地產(chǎn)和投資，組成了這家寧波籍上市公司的“三駕馬車”。由于三個(gè)領(lǐng)域跨度頗大，雅戈?duì)栐谫Y本市場(chǎng)背負(fù)了“不務(wù)正業(yè)”之名。

　　服裝長(zhǎng)期保持國(guó)內(nèi)同行業(yè)領(lǐng)先地位的同時(shí)，雅戈?duì)栐谙蚍康禺a(chǎn)和投資領(lǐng)域的進(jìn)軍中也一度嘗到甜頭：近年來(lái)，地產(chǎn)行業(yè)年均貢獻(xiàn)6億元的收益，而投資中信證券則帶來(lái)了超過(guò)25倍的投資回報(bào)。

　　“投資得好，一下子就能賺制造業(yè)30年的錢。”這曾是雅戈?duì)栒崎T人李如成之于投資的態(tài)度。

　　不過(guò)，2010年以后，雅戈?duì)栭_(kāi)始面臨“三駕馬車陷入泥潭”的困擾——服裝行業(yè)整體不振、房產(chǎn)受制宏觀調(diào)控，而投資也因大盤低迷屢遭“滑鐵盧”。

　　2011年開(kāi)始，意識(shí)到“房地產(chǎn)市場(chǎng)、資本市場(chǎng)融資功能喪失”的雅戈?duì)?，曾公開(kāi)喊出了“重回主業(yè)”的口號(hào)。但服裝行業(yè)的環(huán)境卻大不如前。

　　“做衣服賺錢太不容易”

　　去年，服裝為雅戈?duì)枎?lái)了超過(guò)8億元的凈利潤(rùn)，近9000名生產(chǎn)人員和超過(guò)1萬(wàn)名銷售人員支撐起這一“成績(jī)”。

　　雅戈?duì)柕那吧頌橐患医凶銮啻悍b廠的隊(duì)社企業(yè)。1981年，30歲的李如成，進(jìn)入這家“原始手工作坊檔次”的服裝廠，做了一名裁剪工。

　　隨后，憑一己之力拯救服裝廠于既倒的李如成，就任廠長(zhǎng)。1990年，青春服裝廠與澳門一家企業(yè)合資成立雅戈?duì)枴?年后，雅戈?duì)栭_(kāi)始生產(chǎn)西裝。

　　據(jù)雅戈?duì)柟倬W(wǎng)表述，一段“火燒西裝”的經(jīng)歷，“奠定了雅戈?duì)栁鞣钠焚|(zhì)基礎(chǔ)”——一位生產(chǎn)廠長(zhǎng)當(dāng)著眾工人的面，將一批有色差的西裝“逐漸剪破、填入爐膛、付之一炬”。

　　“雅戈?duì)柺侵袊?guó)第一代男裝品牌的代表。”服裝行業(yè)觀察人士馬崗說(shuō)。有數(shù)據(jù)表明，截至2012年，雅戈?duì)柶放埔r衫、西裝國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率連續(xù)18年和13年位列第一，且與第二名差距較大，“一枝獨(dú)秀領(lǐng)跑市場(chǎng)”。

　　“不要小看服裝業(yè)。”2011年，李如成曾說(shuō)，襯衫的毛利遠(yuǎn)超過(guò)搞新能源的太陽(yáng)能企業(yè)。以去年為例，雅戈?duì)栆r衫的毛利率高達(dá)69.38%，西服和休閑服的毛利率也都在60%以上。

　　去年，服裝為雅戈?duì)枎?lái)了超過(guò)8億元的凈利潤(rùn)。更早之前的兩三年間，雅戈?duì)柮磕昃蓮姆b板塊中獲取7億元左右的凈利。“服裝板塊的現(xiàn)金流非常穩(wěn)定。”雅戈?duì)柖貏⑿掠钫f(shuō)。

　　支撐起這一“成績(jī)”的，是供職于雅戈?duì)柕慕?000名生產(chǎn)人員和超過(guò)1萬(wàn)名銷售人員。他們分布在面料、生產(chǎn)、物流、銷售等上下游各個(gè)環(huán)節(jié)上。

　　在完善終端的零售環(huán)節(jié)上，雅戈?duì)栆嘤邢喈?dāng)大人力和財(cái)力的付出。其在年報(bào)中寫(xiě)道，去年新增營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)303家，并組建裝修事業(yè)部裝修了654家賣場(chǎng)。

　　“有的網(wǎng)點(diǎn)是購(gòu)買物業(yè)，也有的是租賃，但整體上位置都比較合適。”劉新宇稱，自營(yíng)專賣店等網(wǎng)點(diǎn)的形象，關(guān)乎雅戈?duì)柶放频奶嵘约拔锪髡{(diào)劑和管理等。

　　“做褲子做衣服賺錢太不容易了。”一位浙江老板曾在媒體上如此點(diǎn)評(píng)雅戈?duì)柡屠钊绯?，他理解李如?ldquo;想賺快錢”的心情。

　　這里所說(shuō)的“快錢”，主要是指李如成攜雅戈?duì)栮J入的兩個(gè)領(lǐng)域——與服裝毫無(wú)關(guān)系的地產(chǎn)和金融投資。在這兩個(gè)高手眾多的領(lǐng)域，雅戈?duì)栐鴶嚻鹨黄?ldquo;腥風(fēng)血雨”。它是“地王”，也做過(guò)“股王”。{page_break}

　　地產(chǎn)利潤(rùn)數(shù)倍于服裝

　　2009年，樓市火爆，雅戈?duì)柸陌偃说牡禺a(chǎn)團(tuán)隊(duì)創(chuàng)造的利潤(rùn)，約為幾萬(wàn)工人支撐的服裝板塊利潤(rùn)的2.5倍。

　　“每個(gè)企業(yè)都在演進(jìn)。我們靠服裝掙的錢來(lái)投資房地產(chǎn)，沒(méi)有什么不好。”這是李如成曾認(rèn)為的“服裝廠蓋房”的邏輯。

　　公開(kāi)資料顯示，雅戈?duì)栠M(jìn)軍房地產(chǎn)可追溯到1992年。彼時(shí)，雅戈?duì)栠€沒(méi)開(kāi)始生產(chǎn)西裝。有報(bào)道稱，雅戈?duì)栭_(kāi)發(fā)地產(chǎn)，是因?yàn)?ldquo;那個(gè)福利分房占主導(dǎo)的年代”預(yù)料到了“商品房市場(chǎng)的廣闊前景”。

　　2000年前后，借助“與當(dāng)?shù)卣牧己藐P(guān)系”，雅戈?duì)栐趯幉ㄩ_(kāi)發(fā)了海怡花園、東?；▓@等高檔小區(qū)。其中，其開(kāi)發(fā)的海景花園還被冠以“寧波地標(biāo)性建筑”、“頂級(jí)豪宅”的盛名。

　　有數(shù)據(jù)稱，雅戈?duì)栔脴I(yè)在寧波主城區(qū)的市場(chǎng)占有率達(dá)到了20%左右。如此高的份額足以使其成為寧波地產(chǎn)界公認(rèn)的“老大”。

　　李如成于2007年喊出了“揣著100億找地”的口號(hào)。這一年，房地產(chǎn)市場(chǎng)供銷兩旺，且房?jī)r(jià)大幅攀升。資本對(duì)房地產(chǎn)的投資熱情高漲，當(dāng)年全國(guó)完成房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比上漲30%多。

　　與此同時(shí)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)危機(jī)卻已隱現(xiàn)。從實(shí)體撤出的資金、特別是江浙一帶的資金，四處游走尋投機(jī)機(jī)會(huì)。正是在這樣的背景下，雅戈?duì)柊l(fā)力房地產(chǎn)。同時(shí)，2007年正值股市直沖6000點(diǎn)之際，借助在股權(quán)投資的成功，雅戈?duì)栭_(kāi)始了杭州、寧波和上海三座城市的“瘋狂掠地”之旅。

　　2007年初，歷經(jīng)76輪競(jìng)價(jià)后，雅戈?duì)枮閷幉ㄈA辰9號(hào)地塊掏出15億元，折合每畝700萬(wàn)。而6490元/平米的樓面地價(jià)，也被媒體驚為“天價(jià)”。彼時(shí)，附近樓盤的銷售價(jià)在6000元/平米左右。

　　2007年7月開(kāi)始，雅戈?duì)栂仁墙?jīng)過(guò)90輪競(jìng)價(jià)，以14.76億元拍下杭州商學(xué)院地塊，并借此奪得“杭州地王”。兩個(gè)月后，它又出價(jià)21.3億元，獲得轉(zhuǎn)塘三宗土地。

　　2010年，雅戈?duì)栍窒群笤谏虾：秃贾菖谥瞥鰞勺诘赝?。繼9月斥資33億元拿下上海長(zhǎng)風(fēng)地塊后，雅戈?duì)栍衷谏院笠?4億元的總價(jià)拿下杭州申花兩宗土地。

　　粗略計(jì)算，不到5年時(shí)間內(nèi)，雅戈?duì)杻H拿地一項(xiàng)，支出近200億元。

　　大手筆的房地產(chǎn)投資，帶給過(guò)雅戈?duì)栆欢?ldquo;美好時(shí)光”。以樓市火爆的2009年為例，雅戈?duì)柗康禺a(chǎn)業(yè)務(wù)取得了51.96億元的營(yíng)收，凈利潤(rùn)達(dá)11.91億元;而同期營(yíng)收69.05億元的服裝板塊，凈利潤(rùn)僅為4.45億元。

　　創(chuàng)造4.45億元紡織服裝凈利的，是雅戈?duì)柶煜聨兹f(wàn)名服裝職工。而雅戈?duì)柕禺a(chǎn)團(tuán)隊(duì)僅有三四百人。

　　投資團(tuán)隊(duì)貢獻(xiàn)五成凈利

　　地產(chǎn)比做服裝來(lái)錢快，比地產(chǎn)賺錢更快的是遇上好行情的金融投資，李如成曾表示，“投資一下子就能賺制造業(yè)30年的錢”。

　　資本市場(chǎng)上，雅戈?duì)栆欢认碛?ldquo;炒股王”、“認(rèn)購(gòu)?fù)?rdquo;等稱號(hào)。年報(bào)顯示，截至去年底，雅戈?duì)柍钟袕V百股份、海正藥業(yè)、中信證券等21家上市公司的股份，其中對(duì)工大首創(chuàng)、廣博股份和金正大的持股比例都在10%以上。

　　從資本市場(chǎng)的運(yùn)作中，雅戈?duì)栆欢全@益頗豐。其中，對(duì)中信證券的投資成功，一時(shí)為投資者和輿論嘆為“神話”。

　　1999年，雅戈?duì)柍鲑Y3.2億元，成為中信證券的主發(fā)起人之一。及至后來(lái)中信證券上市，其股價(jià)自4.5元的發(fā)行價(jià)一路飆升，最高時(shí)達(dá)到115元。

　　2006年開(kāi)始，雅戈?duì)栭_(kāi)始多次減持中信證券。有數(shù)據(jù)稱，雅戈?duì)柾ㄟ^(guò)減持中信證券的股票，累計(jì)套現(xiàn)達(dá)60億元。

　　據(jù)報(bào)道，投資中信證券的成功，使向來(lái)穩(wěn)重的李如成“喜形于色”。李告訴一家咨詢機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人，他做服裝，“利潤(rùn)都是一點(diǎn)一點(diǎn)積累起來(lái)的”，“但投資一下子就能賺制造業(yè)30年的錢”。

　　以股市行情大好的2007年為例，雅戈?duì)柾ㄟ^(guò)減持中信證券等股票，獲得投資收益27.54億元。到了2008年，投資的凈利潤(rùn)已占到上市公司利潤(rùn)總額的五成以上。

　　而實(shí)現(xiàn)如此巨量收益的，是二三十人的投資團(tuán)隊(duì)。此時(shí)，投資已被雅戈?duì)杻?nèi)部視作投入“團(tuán)隊(duì)人數(shù)最少卻賺錢最多”的業(yè)務(wù)，而有幾萬(wàn)工人的服裝板塊卻“賺錢最少”。

　　2008年，雅戈?duì)柵c基金經(jīng)理出身的陳繼武合作，成立了凱石投資。雅戈?duì)柕耐顿Y業(yè)務(wù)交由這家30多人的機(jī)構(gòu)委托打理。而凱石投資將投資方向，瞄準(zhǔn)了定向增發(fā)和PE(私募股權(quán)投資)。

　　隨后，雅戈?duì)栐趧P石投資的協(xié)助下，在定增領(lǐng)域風(fēng)頭一時(shí)無(wú)兩。2009年-2011年間，雅戈?duì)枀⑴c了蘇寧電器[微博](5.04,-0.08,-1.56%)、東方電氣(10.50,0.10,0.96%)、華魯恒升(5.85,0.17,2.99%)等二十余家上市公司增發(fā)，并投資了多個(gè)PE項(xiàng)目。

　　為此，雅戈?duì)杽?dòng)用資金超過(guò)百億元。由此而來(lái)的回報(bào)是，2010年，雅戈?duì)柕慕鹑谕顿Y業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12.45億元，占上市公司總體凈利潤(rùn)的46%，遠(yuǎn)超服裝和地產(chǎn)業(yè)務(wù)。此間，“中國(guó)巴菲特”等光環(huán)，被冠到了李如成的頭上。{page_break}

　　去年投資板塊虧2.31億

　　曾有種說(shuō)法，看雅戈?duì)柕哪陥?bào)，首先認(rèn)為它是一家投資公司，其次以為它是家地產(chǎn)商，最后才能發(fā)現(xiàn)，它是做服裝的。

　　雅戈?duì)柍１灰鰢?guó)內(nèi)企業(yè)“不務(wù)正業(yè)”的典型。2011年時(shí)，李如成回應(yīng)“不務(wù)正業(yè)”的說(shuō)法稱，只要是適合企業(yè)，都是可以做的，“服裝、房地產(chǎn)和投資三個(gè)領(lǐng)域，我都很喜歡，都是堅(jiān)持要做的。”

　　按照他的說(shuō)法，雅戈?duì)柺且圆荽杓姆绞?，通過(guò)房地產(chǎn)和資本市場(chǎng)的盈利，來(lái)反哺服裝。李如成曾說(shuō)，如果不做地產(chǎn)和投資，雅戈?duì)柧筒豢赡苡?00億元的凈資產(chǎn)。

　　趕上好的光景，“三駕馬車”齊頭并進(jìn)、互相牽引，確實(shí)不失為理想的模式。但有的年份，比如2011年時(shí)，其中的兩駕馬車中的地產(chǎn)和投資“被套”。

　　自2011年開(kāi)始，號(hào)稱“史上最嚴(yán)”的房地產(chǎn)調(diào)控政策實(shí)施。雅戈?duì)柕禺a(chǎn)所布局的蘇州、杭州、上海和寧波，均相繼出臺(tái)了限購(gòu)政策。

　　由此而來(lái)的沖擊，從雅戈?duì)柕呢?cái)務(wù)數(shù)據(jù)中顯而易見(jiàn)。2011年，雅戈?duì)柕禺a(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.36億元，同比大降46.94%，凈利的降幅也達(dá)15.86%。

　　一年后，雖然地產(chǎn)業(yè)務(wù)營(yíng)收和凈利大幅回升四成和七成，但年報(bào)卻顯示，雅戈?duì)柕禺a(chǎn)板塊的存貨接近220億元，占309億流動(dòng)資產(chǎn)的比重高達(dá)七成;同時(shí)，15個(gè)地產(chǎn)項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)成本，約為304.6億元。

　　外界對(duì)雅戈?duì)柨赡芟萑胭Y金鏈緊張的質(zhì)疑，頻頻出現(xiàn)。去年底，有雅戈?duì)柶煜碌臉潜P降價(jià)銷售的消息傳出。搜房網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，目前西湖晴雪項(xiàng)目的售價(jià)為2.2萬(wàn)元/平米，相比2011年8月時(shí)的3萬(wàn)元/平米，跌去近三成。前不久的6月20日，雅戈?duì)柛且該p失4.8億元的代價(jià)，退掉了申花地塊。

　　地產(chǎn)不振，金融投資也開(kāi)始告急。去年8月，雅戈?duì)柵c凱石投資意欲分家的消息，開(kāi)始見(jiàn)諸媒體。股市低迷下，雅戈?duì)柕耐顿Y業(yè)務(wù)遭遇了“滑鐵盧”。有報(bào)道稱，2011年前10個(gè)月，雅戈?duì)枀⑴c了十余家上市公司的定向增發(fā)，其中有8家浮虧。此間，其持有的多只股票亦遭套牢。

　　年報(bào)上的數(shù)據(jù)，更能直觀顯示出投資業(yè)務(wù)的步步趨艱。2011年，雅戈?duì)柾顿Y板塊的凈利為4.87億元，較2010年大降60.9%。而2012年，投資板塊業(yè)績(jī)進(jìn)一步惡化，變?yōu)樘潛p2.31億元。

　　“爭(zhēng)取比別人的冬天溫暖”

　　隨著地產(chǎn)調(diào)控和股市低迷的到來(lái)，近兩年來(lái)，雅戈?duì)栐啻翁岢鲋鼗胤b主業(yè)，“雅戈?duì)柕膹?qiáng)項(xiàng)還是服裝”。

　　“現(xiàn)在的情況下，發(fā)力服裝的難度正在加大。”在服裝行業(yè)觀察人士馬崗看來(lái)，目前服裝行業(yè)的環(huán)境大不如前，“男裝品牌競(jìng)爭(zhēng)十分激烈”。

　　一位券商的服裝分析師則稱，服裝行業(yè)持續(xù)低迷已是不爭(zhēng)的事實(shí)，“沒(méi)有哪一家企業(yè)敢說(shuō)自己日子好過(guò)”。

　　“現(xiàn)在確實(shí)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境不太好，服裝消費(fèi)比較低迷。”雅戈?duì)柖貏⑿掠钫f(shuō)，服裝行業(yè)整體都在過(guò)冬，雅戈?duì)査龅氖沁\(yùn)用其“積累多年的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)和品牌形象”，“爭(zhēng)取比別人的冬天過(guò)得溫暖些”。

　　同時(shí)，年報(bào)顯示，截至去年底，雅戈?duì)柕姆b存貨為15.2億元。劉新宇稱，相比于40多億的銷售額，15.2億元的存貨屬于正常范圍，“而且其中一部分服裝是用于專賣店里的展示和鋪底，并不是賣不掉的衣服”。

　　而對(duì)近年來(lái)雅戈?duì)柵嘤煜聨讉€(gè)年輕品牌的做法，馬崗認(rèn)為，這種細(xì)分市場(chǎng)的思路值得嘗試，有助于雅戈?duì)柸ノ?5歲以下的消費(fèi)者，“但一個(gè)全新的品牌，從產(chǎn)生到被市場(chǎng)熟知和消費(fèi)者接受，可能需要很長(zhǎng)的時(shí)間”。

　　至于對(duì)地產(chǎn)板塊的依仗，仍像是“戒不掉的癮”。即便前不久4.8億元的土地款“打了水漂”，但地產(chǎn)仍將是雅戈?duì)栔鳂I(yè)之一。

　　根據(jù)劉新宇的表述，220億元的地產(chǎn)庫(kù)存，“不能單看數(shù)據(jù)，還要看開(kāi)發(fā)規(guī)模和銷售情況”。劉新宇稱，目前雅戈?duì)柶煜碌牡禺a(chǎn)業(yè)務(wù)銷售良好，且不存在降價(jià)等行為。

　　“雅戈?duì)柌淮嬖谫Y金鏈緊張的問(wèn)題。”劉新宇稱，銷售回款足以支撐地產(chǎn)項(xiàng)目的后續(xù)開(kāi)發(fā)，“服裝板塊也能提供穩(wěn)定的流動(dòng)性”。劉稱，雅戈?duì)栠€會(huì)適當(dāng)進(jìn)行土地儲(chǔ)備。{page_break}

　　■ 延伸

　　“投資實(shí)體不如存款賺得多”

　　5年前，有一句李如成的話見(jiàn)諸媒體，“做任何投資，要根據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向去把握。”彼時(shí)，李如成指揮下的雅戈?duì)?，正在忙于拿地和炒股?/p>

　　2007年以及其后的兩三年間，適值中國(guó)房地產(chǎn)火爆之年——房地產(chǎn)供銷兩旺，房?jī)r(jià)一路瘋漲，各地?fù)尫繜岢睕坝慷鴣?lái)。與房地產(chǎn)的火熱相對(duì)的是，實(shí)體經(jīng)濟(jì)卻在經(jīng)受著金融危機(jī)帶來(lái)的寒冬。

　　數(shù)據(jù)顯示，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利潤(rùn)率降至5%以下，而房地產(chǎn)卻能輕而易舉地達(dá)到30%以上。“開(kāi)千人大廠，不及老婆炒房”，是對(duì)這一對(duì)比的真實(shí)寫(xiě)照。

　　不少資本紛紛逃離實(shí)體經(jīng)濟(jì)，涌入樓市。2009年，浙江民營(yíng)企業(yè)百?gòu)?qiáng)排行榜上，有60多家非房地產(chǎn)主業(yè)的企業(yè)，涉足了房地產(chǎn)。雅戈?duì)?、奧康鞋業(yè)、生產(chǎn)電氣的奧克斯以及服裝行業(yè)的培羅成，均在此列。

　　一度大牛的股市也是部分資金的淘金之地，炒股早已成為上市公司的“風(fēng)潮”。數(shù)據(jù)顯示，2007年以后，炒股的上市公司數(shù)量一直在500家以上。像雅戈?duì)栆粯映钟惺畮字还善钡?ldquo;炒股專業(yè)戶”，已是屢見(jiàn)不鮮。

　　“工業(yè)企業(yè)炒房炒股，不利于發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)。”去年，工信部官員稱，為吸引資本留在實(shí)體經(jīng)濟(jì)，將推出為中小企業(yè)減負(fù)、給予補(bǔ)貼等措施。

　　據(jù)溫州中小企業(yè)發(fā)展促進(jìn)會(huì)會(huì)長(zhǎng)周德文了解，目前溫州的民間資本對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的興趣依然不大。周德文稱，隨著近年來(lái)房地產(chǎn)遭遇調(diào)控和股市走熊，已經(jīng)有部分資本從這些原本熱門的領(lǐng)域中逃離出來(lái)。

　　“房地產(chǎn)和股市都不能投了，大家對(duì)民間借貸也十分謹(jǐn)慎。”周德文說(shuō)，這些逃離資金無(wú)法找到更好的渠道，但也沒(méi)有流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，最終的歸處是銀行。這其中的原因，周德文歸為“對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍然沒(méi)有信心”。據(jù)他介紹，目前溫州實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利潤(rùn)率在3%以下，“投資實(shí)體還不如存款賺得多”。