紐扣業(yè)務(wù)：非標(biāo)準(zhǔn)性使得規(guī)模效應(yīng)成為重要門檻，鈕扣龍頭一枝獨秀。 1、紐扣行業(yè)具有明顯的小批量、多品種的特點，公司作為全國乃至全球最大的紐扣企業(yè)擁有無可比擬的規(guī)模優(yōu)勢。紐扣是典型的非標(biāo)準(zhǔn)型產(chǎn)品，個性化需求很強，樣式隨著服裝面料的質(zhì)地、顏色和服裝設(shè)計等變化而變化，交貨期要求很快。這些特點決定了生產(chǎn)一粒鈕扣容易，但是生產(chǎn)大量同等要求和品質(zhì)的鈕扣，并且在短時期內(nèi)生產(chǎn)多個樣式的紐扣并不是一件容易的事情，從而使得規(guī)模優(yōu)勢成為一道重要的門檻。公司作為全國乃至全球最大的紐扣企業(yè)，在全國中高檔領(lǐng)域占據(jù)了17%的市場份額，而國內(nèi)其他的鈕扣生產(chǎn)企業(yè)規(guī)模都非常小，且品種多為單一類型，與偉星存在相當(dāng)大的差距，用一枝獨秀來形容公司的地位實不為過。 2、公司擁有一定的定價權(quán)，強調(diào)共贏。紐扣的交貨期一般僅為3~15天，每單價格都能反映原材料變動，而鈕扣在成衣成本中的占比很小，作為一枝獨秀的龍頭企業(yè)，公司有傳導(dǎo)成本上升的能力；但是深諳紐扣行業(yè)運營特點的偉星，更強調(diào)雙贏，公司與客戶是互相依存的，公司不會強調(diào)強勢定價權(quán)，制衣廠在周圍一般都有配套廠，一般不會完全依靠一家輔料企業(yè)。所以公司在擁有一定定價權(quán)的情況下，希望與客戶共贏，更有利于公司長遠的發(fā)展。 3、技術(shù)創(chuàng)新與提高資源利用率是公司紐扣業(yè)務(wù)增長的主要動力。公司未來紐扣業(yè)務(wù)的發(fā)展主要有兩個驅(qū)動因素：一是技術(shù)創(chuàng)新，不斷推出新品，結(jié)構(gòu)調(diào)整提高產(chǎn)品附加值，并依靠品牌獲取超額利潤。二是通過內(nèi)部資源優(yōu)化配置來提高生產(chǎn)設(shè)備的利用率與勞動效率。在鈕扣行業(yè)10-15%的發(fā)展速度前提下，公司能夠保證達到數(shù)量15%以上的增長，同時通過產(chǎn)品價格提高，使收入增長速度快于數(shù)量增長速度。而公司對毛利率的目標(biāo)就是通過不斷開發(fā)新品，以維持其相對高毛利。 4、公司對為什么不以并購提高市場占有率的解答：鈕扣行業(yè)非常分散，其中樹脂鈕扣機械化程度最高，但毛利率最低，而其他各種材質(zhì)的紐扣還有很多，做這個行業(yè)的很多是個體戶式的作坊，或者僅做個別類型的鈕扣。從并購角度來說要有目的性，而公司無論針對品牌、技術(shù)、還是網(wǎng)絡(luò)等都沒有并購標(biāo)的，并購沒有意義。也要看到并購并不是提高市場集中度的唯一途徑，公司通過樹立品牌后，將其他小企業(yè)變成自己的代加工點，可以在減少擴張成本的前提下提高市場占有率。      拉鏈業(yè)務(wù)：拉鏈龍頭各有各發(fā)展，服飾拉鏈強者恒強。 1、行業(yè)整體發(fā)展較快速，龍頭企業(yè)各有各發(fā)展。拉鏈除了應(yīng)用于服裝，還廣泛地應(yīng)用箱包、鞋、帳篷及其它工業(yè)、國防等領(lǐng)域，市場容量比紐扣更大。未來幾年，隨著服裝、箱包、鞋和體育用品等行業(yè)的快迅發(fā)展，全球市場拉鏈銷售將繼續(xù)以每年15%～20%左右的速度增長。在行業(yè)整體發(fā)展較快速的背景下，已經(jīng)形成一定規(guī)模優(yōu)勢的拉鏈企業(yè)將可獲得不同程度的發(fā)展，規(guī)?？梢匝杆贁U大，但在國內(nèi)企業(yè)沒有實現(xiàn)明顯可與YKK抗衡的技術(shù)突破前，很難有企業(yè)能在拉鏈行業(yè)取得如公司在紐扣行業(yè)的壟斷地位。由此群雄逐鹿的局面將會形成，在成本不斷上升的情況下，小企業(yè)會經(jīng)歷優(yōu)勝劣汰的殘酷考驗，具有規(guī)模優(yōu)勢的企業(yè)則可在此過程中提高市場占有率。 2、服飾拉鏈領(lǐng)域稱王，網(wǎng)絡(luò)與客戶資源是獨特的壁壘。公司拉鏈業(yè)務(wù)起步相對較晚，但發(fā)展很快，主要原因是公司充分依托紐扣業(yè)務(wù)的客戶和網(wǎng)絡(luò)資源。根據(jù)《中國制衣》雜志2006年調(diào)查，SAB拉鏈的知名度位居全球第三、國內(nèi)同行業(yè)第一。我們認(rèn)為公司的拉鏈業(yè)務(wù)整體不如潯興，但服飾拉鏈領(lǐng)域有其自身的特點，網(wǎng)絡(luò)與客戶資源是獨特的壁壘，公司服飾客戶是現(xiàn)成的，依靠一站式戰(zhàn)略在此領(lǐng)域有天然的優(yōu)勢，未來將實現(xiàn)強征恒強的發(fā)展。 3、產(chǎn)能擴張仍是公司拉鏈業(yè)務(wù)增長的主旋律。依托拉鏈行業(yè)整體快速增長的背景，公司未來在拉鏈業(yè)務(wù)上的增長主要依靠擴大產(chǎn)能與更新設(shè)備；同時通過管理提高人均勞動效率，降低管理成本，提高毛利率。在行業(yè)15-20%的發(fā)展速度前提下，伴隨產(chǎn)能擴張，預(yù)計未來幾年公司拉鏈業(yè)務(wù)的增長率都能保證在30%以上，且通過規(guī)模優(yōu)勢以及結(jié)構(gòu)調(diào)整，毛利率可以得到提升。  投資評級和建議：       通過以上分析，作為擁有完善的銷售網(wǎng)絡(luò)與強烈的品牌意識，且具有領(lǐng)先經(jīng)營模式的一站式服裝輔料品牌企業(yè)，未來發(fā)展空間巨大，是長期投資獲取穩(wěn)定收益的理想品種。我們預(yù)計公司2007-2009年EPS分別為0.85元/股、1.14元/股和1.51元/股，凈利潤增長率分別達到82%、43%和32%，07-09年市盈率分別為30倍、22倍和17倍。 　　在“V式估值法”中，我們給與了偉星高于其他生產(chǎn)企業(yè)的估值，也高于潯興，我們認(rèn)為這是充分合理的。其中的估值線會根據(jù)市場估值水平上下移動，但其充分反映出我們對公司的認(rèn)同。目前市場估值水平仍不穩(wěn)，但我們覺得給與公司08年EPS25-30倍PE是非常合理的，公司合理估值區(qū)間在28.5-34.2元，維持“強烈推薦”的投資評級，此種品種在市場風(fēng)險大時的吸引力更為明顯。