自從特朗普意外當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)，為長(zhǎng)達(dá)八年的美股牛市注入新動(dòng)力后，現(xiàn)已五個(gè)多月了。環(huán)球股市的表現(xiàn)符合市場(chǎng)(包括我們)的預(yù)期：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹經(jīng)過(guò)多年表現(xiàn)黯淡后，商業(yè)、消費(fèi)信心指標(biāo)及企業(yè)盈利出現(xiàn)改善，支持股市、高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)債券及工業(yè)商品上升，惟政府債券下跌。特朗普關(guān)于強(qiáng)勢(shì)美元、低利率政策等方面的表態(tài)幾乎全盤推翻他在此前競(jìng)選中做出的承諾，引全球市場(chǎng)嘩然。

　　特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)最近在美國(guó)國(guó)會(huì)提出以新醫(yī)保法案代替“奧巴馬醫(yī)療法案”，但在共和黨議員的反對(duì)下遇到挫折，成為通貨復(fù)脹勢(shì)頭的首個(gè)阻力。投資者開始質(zhì)疑特朗普能否在推動(dòng)通貨復(fù)脹的主要元素上取得進(jìn)展，例如削減稅收、撤銷商業(yè)監(jiān)管及增加基建開支等。

　　投資者現(xiàn)時(shí)是否應(yīng)該暫停投資?還是通貨復(fù)脹的升勢(shì)會(huì)持續(xù)?我們認(rèn)為美國(guó)未來(lái)會(huì)達(dá)成稅務(wù)協(xié)議，只是時(shí)間上的問(wèn)題，尤其是共和黨將致力推出增加收入的項(xiàng)目以應(yīng)對(duì)刺激經(jīng)濟(jì)的措施，長(zhǎng)遠(yuǎn)而言能夠平衡已削減的稅收。所以，雖然現(xiàn)時(shí)是美國(guó)商業(yè)周期的尾段，但我們?nèi)匀徽J(rèn)為“通貨復(fù)脹的升勢(shì)”還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。

　　直至目前為止，德國(guó)的財(cái)政政策爭(zhēng)論似乎會(huì)促使歐元區(qū)實(shí)施較寬松的政策。該國(guó)一旦推出財(cái)政寬松政策，將對(duì)該區(qū)的經(jīng)濟(jì)帶來(lái)支持。我們也看到有跡象顯示亞洲的出入口展現(xiàn)復(fù)蘇 ，同時(shí)俄羅斯和巴西現(xiàn)正步出持續(xù)了多年的衰退。在中國(guó)，由政策造成的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定在這方面顯然有幫助。

　　對(duì)于中期(6至12個(gè)月)而言，我們預(yù)期各個(gè)股市將表現(xiàn)優(yōu)秀。因此，環(huán)球股市仍然是我們偏好的資產(chǎn)類別。盈利增長(zhǎng)預(yù)期強(qiáng)勁，由經(jīng)濟(jì)“摸索前行”模式轉(zhuǎn)向“通貨復(fù)脹”顯示未來(lái)應(yīng)該不會(huì)有重大的變動(dòng)。然而，由極端寬松的貨幣政策逐漸轉(zhuǎn)移至某些地區(qū)的估值上調(diào)，顯示股市的升勢(shì)未來(lái)會(huì)由盈利增長(zhǎng)而非由市盈率擴(kuò)張所帶動(dòng)，這是周期后段的正常現(xiàn)象。此外，貨幣政策仍然帶來(lái)支持，而動(dòng)力也維持強(qiáng)勁。

　　歐元區(qū)是我們看好的股市。估值相對(duì)低于美國(guó)，但當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)展望改善，加上市場(chǎng)減少對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)的憂慮，令2017年的盈利增長(zhǎng)預(yù)期上升。有跡象顯示德國(guó)的消費(fèi)上升，歐元早前表現(xiàn)疲弱帶動(dòng)歐元區(qū)的出口上升，暗示了當(dāng)?shù)丶巴鈦?lái)動(dòng)力的復(fù)蘇可能會(huì)令股市受惠。

　　我們也看好亞洲(日本除外)股市。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)現(xiàn)正改善，美元表現(xiàn)平穩(wěn)應(yīng)屬利好因素，因?yàn)槊涝€(wěn)定意即當(dāng)?shù)卣呖梢跃S持寬松，令當(dāng)?shù)乜赡艿靡嬗谕鈬?guó)證券組合的流入。估值合理，盈利按雙位數(shù)字?jǐn)U張，該區(qū)仍然受機(jī)構(gòu)投資者偏低持有。在亞洲，印度及中國(guó)(尤其是“新經(jīng)濟(jì)”行業(yè))仍然是我們喜愛的市場(chǎng)。韓國(guó)亦可能是受惠者，因?yàn)檎植幻骼实那闆r減少、該國(guó)大量投資于創(chuàng)新及品牌建立及環(huán)球貿(mào)易增長(zhǎng)普遍上揚(yáng)。

　　至于債券方面，我們顯然偏好企業(yè)債券多于政府債券，尤其是對(duì)加息不太敏感的市場(chǎng)。因?yàn)殡S著通貨復(fù)脹逐漸形成，以及美聯(lián)儲(chǔ)逐步撤銷寬松的貨幣政策，發(fā)達(dá)市場(chǎng)政府債券的收息率可能會(huì)漸漸走高。與此同時(shí)，企業(yè)償債能力可能會(huì)改善。

　　所以，我們看好美元浮息優(yōu)先債券和發(fā)達(dá)市場(chǎng)高息債券。雖然兩項(xiàng)資產(chǎn)類別均有重大的信貸風(fēng)險(xiǎn)，但收益率較高，且對(duì)息率上升不太敏感。事實(shí)上，優(yōu)先債券提供浮息，應(yīng)可受惠于收益率上升。

　　然而，我們對(duì)亞洲債券較為謹(jǐn)慎。在亞洲美元市場(chǎng)，中國(guó)內(nèi)地及中國(guó)香港的發(fā)行商占大多數(shù)，這使投資者承受較高的集中風(fēng)險(xiǎn)。雖然中國(guó)收緊外匯管制及逐步加息有效抑止資金外流，但如果市場(chǎng)對(duì)中國(guó)愈趨憂慮或中國(guó)投資者的資金流入減少，可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)顯著回落。再者，亞洲高息債券的估值看似過(guò)高。因此，我們看好投資級(jí)別債券多于高息債券，并偏好亞洲高息債市內(nèi)的高質(zhì)素債券。

　　短期而言，股市及其他高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能會(huì)表現(xiàn)疲弱，特別是在這個(gè)時(shí)候，因?yàn)檫@是季節(jié)性的趨勢(shì)及法國(guó)即將舉行大選之故?？v然我們預(yù)期歐洲一些國(guó)家的“疑歐派”不會(huì)奪得權(quán)力及損害全球甚至區(qū)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)前景，但由于選票搖擺不定，市場(chǎng)顯然會(huì)出現(xiàn)短暫波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，部分市場(chǎng)指標(biāo)如各資產(chǎn)類別的引伸波幅等，確實(shí)顯示了投資者的取向。不過(guò)，相關(guān)的基金經(jīng)理調(diào)查顯示仍然有大量現(xiàn)金閑置，這是股市進(jìn)一步上漲的端倪。有趣的是，我們看見大多數(shù)投資者仍然聚焦于由收入產(chǎn)生的資產(chǎn)而非純粹側(cè)重增長(zhǎng)的資產(chǎn)。這暗示增長(zhǎng)型資產(chǎn)一旦回落，跌幅將會(huì)相對(duì)有限，而且是入市的良機(jī)。

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