2017年的融資水平至少會保持2016年社會融資總額17.8萬億元及銀行信貸總額12萬億元這個水平(而這種過度信貸擴(kuò)張是創(chuàng)歷史最高水平的)。如果2017年的融資增長保持在這個水平如何說是貨幣政策收緊。可以說，無論是這幾年的資產(chǎn)價格全面上升，還是國內(nèi)房地產(chǎn)市場泡沫吹大，以及2016年的GDP增長能夠保持6.7%增長水平，基本上就是這種融資過度擴(kuò)張的結(jié)果。所以，為了2017年中國的經(jīng)濟(jì)繼續(xù)穩(wěn)增長，融資過度擴(kuò)張同樣最為重要的工具及動力。這就是中國央行一直在強(qiáng)調(diào)貨幣政策“穩(wěn)”的大前提。

　　在春節(jié)長假之前，中國央行在推出臨時流動性便利(TLF)操作工具的同時，也調(diào)升了中期借貸便利(MLF)利率。而春節(jié)假期后的第一個交易日，中國央行進(jìn)一步上調(diào)公開市場逆回購利率，7天、14天和28天逆回購操作均調(diào)高10個基點(diǎn)，分別由2.25%上調(diào)至2.35%、由2.4%上調(diào)至2.5%、由2.55%上調(diào)至2.65%。這是中國央行2015年1月逆回購重啟以來首次調(diào)升。同時，根據(jù)相關(guān)報道，中國央行將對不符合宏觀審慎要求的地方法人金融機(jī)構(gòu)，發(fā)放常備借貸便利利率在上述利率基礎(chǔ)上加100個基點(diǎn)，隔夜、7天、1個月的利率分別為4.1%、4.35%和4.7%。

　　在春節(jié)后，中國央行的這些動作及要求，市場的解讀一片。有分析認(rèn)為，這次中國央行在春節(jié)前推出臨時流動性便利(TLF)操作后，又開展中期借貸便利(MLF)操作，并對公開市場操作利率及其他定向工具利率上調(diào)，是另外一種方式加息，也是中國央行貨幣政策收緊的信號。這意味著2014年以來的寬松的貨幣政策結(jié)束了。而這樣做既可在數(shù)量上確保流動性的穩(wěn)定，又可在價格上體現(xiàn)出“去杠桿”和“抑泡沫”的意圖。

　　對于中國央行這樣的一個小小動作，市場解讀一片，或基本上是過度解讀。說什么這些公開市場操作工具利率是中國央行貨幣政策收緊的信號，是中國過度寬松貨幣政策的結(jié)束。不過，從中央經(jīng)濟(jì)會議以來，中國央行一直在強(qiáng)調(diào)今年的貨幣政策是穩(wěn)健中性。如中國央行行長助理張曉慧指出的那樣，所謂的“穩(wěn)”主要體現(xiàn)在貨幣信貸總量要穩(wěn)，適應(yīng)貨幣供應(yīng)方式新變化，調(diào)節(jié)好貨幣閘門，維護(hù)流動性基本穩(wěn)定。在“穩(wěn)”的前提下進(jìn)一步提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量和效益，防止“脫實(shí)向虛”，著力解決金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的失衡問題。

　　市場多數(shù)分析認(rèn)為，最近中國央行分開市場定向工具連續(xù)動作或利率上調(diào)，是另一種加息的形式，是因為中國經(jīng)濟(jì)開始企穩(wěn)及通貨膨脹預(yù)期上升。不過，這種解讀同樣有點(diǎn)過了。因為公開市場操作工具利率變動，主要是用調(diào)控金融機(jī)構(gòu)的頭寸，來調(diào)節(jié)金融機(jī)構(gòu)流動性的供求關(guān)系。它對金融市場價格影響不大，更何況利率才上調(diào)10個基點(diǎn)?？梢钥吹?，已經(jīng)運(yùn)行多年的上海利率(Shibor)對金融市場的價格機(jī)制的影響都是十分有限的，更不用說公開市場操作定向工具的利率些微上調(diào)能夠起到多少作用了。當(dāng)前對中國金融市場價格機(jī)制起到作用的，仍然是一年期銀行存貸款利率，這是中國的基準(zhǔn)利率，也是中國金融市場價格機(jī)制的核心所在。中國金融市場的價格是隨著該利率變化而調(diào)整的。

　　其實(shí)，這次中國央行之所以在這個時候上調(diào)公開市場操作定向工具的利率，估計最為擔(dān)心是2017年的融資總額增長及銀行信貸增長將要超過2016年的水平。如果這樣中國央行的貨幣政策如何可“穩(wěn)”。因為，就當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)形勢來看，市場仍然把焦點(diǎn)放在房地產(chǎn)市場如何發(fā)展上。因為，一方面政府要擠出2016年房地產(chǎn)熱點(diǎn)城市的泡沫，另一方面又希望來化解三四線城市房地產(chǎn)市場困境?；蛉绾巫?016年熱點(diǎn)城市房地產(chǎn)市場瘋狂向三四線城市蔓延(所謂的房地產(chǎn)市場“因城施策”就是為此埋下了伏筆)。因為只有這樣才能保證2017年中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中增長，而要做到這點(diǎn)國內(nèi)銀行過度擴(kuò)張同樣是最好的動力。

　　因為，就目前國內(nèi)銀行的信貸結(jié)構(gòu)來看，國內(nèi)各家銀行并沒有多少變化，再加上政府在托住房價，國內(nèi)銀行同樣會假定2017年的房價只會漲而不會下跌，因此三四線城市的銀行如何搶奪住房按揭貸款份額也成了他們必爭之地。尤其面對當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍然處于下滑周期，資產(chǎn)回報率逐步往下，國內(nèi)銀行信貸投放越早、收益越好。在這種短期業(yè)績及利益驅(qū)動下，在政府給房地產(chǎn)價格托底的條件下，國內(nèi)銀行的信貸沖動很大可能會刺激銀行信貸加快增長。所以市場早就預(yù)期今年1月新增貸款甚至可能超出去年同期的天量規(guī)模。在這種情況下，中國央行如何可袖手旁觀?所以通過公開市場操作定向工具利率上調(diào)，以此來警示商業(yè)銀行信貸擴(kuò)張不要太快。這樣，中國央行的設(shè)想就在于基準(zhǔn)利率上調(diào)的情況下來擠出房地產(chǎn)泡沫動。不過，這是幾乎不可能的。

　　也正因為當(dāng)前政府對房地產(chǎn)市場的這種取態(tài)，即既想擠出房地產(chǎn)泡沫，又要穩(wěn)定房價。進(jìn)入2017年1月份的銀行信貸又可能出現(xiàn)沖高增長。從中國人民銀行資料顯示，近3年來，1月新增人民幣貸款規(guī)?？焖僭鲩L。2016年1月更是達(dá)到2009年以來的單月最高紀(jì)錄達(dá)2.5萬億元以上。而2015年1月的規(guī)模亦有1.47萬億，比2014年同期增加2,899億元。不過，對于“穩(wěn)”字當(dāng)頭的中國央行的貨幣政策，如何在抑制國內(nèi)資產(chǎn)泡沫、如何擠出房地產(chǎn)泡沫、如何穩(wěn)定人民幣匯率、如何防止金融“脫實(shí)向虛”、如何防范系統(tǒng)性風(fēng)險發(fā)生，及保證今年的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長，已經(jīng)處于完全兩難抉擇中。因此，2017年中國央行的貨幣政策是否能夠逐漸收緊是相當(dāng)不確定的。還得，走一步看一步。

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