日前人社部啟動(dòng)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)，組織第一批委托省份與社?；饡?huì)簽訂合同，公告第一批養(yǎng)老基金管理機(jī)構(gòu)，這意味著養(yǎng)老金真的來(lái)了，市場(chǎng)也出現(xiàn)了很多解讀，養(yǎng)老金進(jìn)場(chǎng)是與民爭(zhēng)利，是股市大利空，國(guó)家將砸盤為養(yǎng)老金進(jìn)場(chǎng)制造機(jī)會(huì)，國(guó)家縱容養(yǎng)老金使用內(nèi)幕交易獲取非法利益。這種觀點(diǎn)是站不住腳的，是很不負(fù)責(zé)任的。養(yǎng)老金能救市看看日本的下場(chǎng)!拯救中國(guó)股市的依然是制度的完善與建設(shè)。在中國(guó)股市，養(yǎng)老金入市一直是一個(gè)重大而敏感的話題，也常常導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)一些較大的波動(dòng)，就養(yǎng)老金對(duì)股市運(yùn)行而言，市場(chǎng)也存在一些分歧，管理層也相當(dāng)慎重，3月份掃清政策障礙，時(shí)隔半年才算塵埃落定，當(dāng)養(yǎng)老金進(jìn)場(chǎng)總體上來(lái)說(shuō)偏向于正面，這個(gè)結(jié)論沒(méi)有太多爭(zhēng)議之處。

　　李大霄同志自然不會(huì)甘居落后，養(yǎng)老金的保值增值與證券市場(chǎng)的健康發(fā)展密不可分，一個(gè)健康強(qiáng)大的的證券市場(chǎng)是養(yǎng)老金保值增值的天然場(chǎng)所，而龐大的養(yǎng)老金也給證券市場(chǎng)帶來(lái)穩(wěn)定的資金來(lái)源。這是非常重大的利好消息，為推動(dòng)中國(guó)股票市場(chǎng)穩(wěn)定上揚(yáng)創(chuàng)造了強(qiáng)大的基礎(chǔ)條件。媒體也對(duì)增量資金作出解讀，根據(jù)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)存余額、投資限制和地方委托比例，測(cè)算出基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金初次入市規(guī)模為4000億元，占流通市值比重為1.1%。4000億元資金即使很快建倉(cāng)，相對(duì)于數(shù)十萬(wàn)億元市值而言，能掀起多大風(fēng)浪?何況也不可能快速建倉(cāng)。

　　從國(guó)際市場(chǎng)來(lái)看，養(yǎng)老金投資股市已經(jīng)成為股市的?？?，中國(guó)評(píng)論人員總是拿美國(guó)401K計(jì)劃來(lái)說(shuō)事，認(rèn)為美國(guó)股市正是得益于401K計(jì)劃才出現(xiàn)了長(zhǎng)期慢牛走勢(shì)，實(shí)際上美國(guó)401K計(jì)劃并不是養(yǎng)老金，美國(guó)基礎(chǔ)養(yǎng)老金也主要投資于美國(guó)債券而不是美國(guó)股市，筆者認(rèn)為美國(guó)長(zhǎng)期牛市的確立與401K有多大關(guān)聯(lián)，目前缺少具體的數(shù)據(jù)佐證，美國(guó)慢牛建立在美國(guó)股市的監(jiān)管和對(duì)投資者利益的保護(hù)，以及大開大合的新股發(fā)行與退市機(jī)制，筆者查閱了一下有關(guān)401K的評(píng)論，在筆者的能力范圍之內(nèi)美國(guó)本土評(píng)論沒(méi)有把股市慢牛與401K掛鉤。

　　值得一個(gè)警惕的傾向是養(yǎng)老金救市觀點(diǎn)，不能把養(yǎng)老金作為托市的工具，成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的工具，那是會(huì)遭遇巨大問(wèn)題的，筆者先引用日本的一則數(shù)據(jù)，“據(jù)新華社電日本養(yǎng)老基金管理機(jī)構(gòu)29日公布2015財(cái)政年度養(yǎng)老基金管理報(bào)告，顯示虧損高達(dá)5.31萬(wàn)億日元(約合512億美元)，為金融危機(jī)以來(lái)最大虧空。但是，由于日元升值、股市低迷，基金損失慘重。這是日本養(yǎng)老基金5年來(lái)首次出現(xiàn)赤字，虧損額僅次于全球金融危機(jī)期間的2008年和2007年。其中，投資日本國(guó)內(nèi)股市部分虧損大約3.5萬(wàn)億日元(340億美元)，海外股市投資虧損約3.2萬(wàn)億日元(310億美元);外國(guó)債券投資虧損6600億日元(65億美元)，僅日本國(guó)內(nèi)債券盈利2.9萬(wàn)億日元(284億美元)。

　　安倍2014年1月在瑞士達(dá)沃斯參加世界經(jīng)濟(jì)論壇年會(huì)時(shí)說(shuō)，將改變養(yǎng)老基金資產(chǎn)組合，“作為對(duì)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)投資的貢獻(xiàn)”。但是，至今年3月底2015財(cái)年結(jié)束時(shí)，日經(jīng)平均股價(jià)下跌了大約12%。安倍政府把養(yǎng)老基金作為促經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“原料”，卻演變成為使國(guó)民陷入不安的事態(tài)。日本智庫(kù)機(jī)構(gòu)日本總研資深研究員西沢和彥說(shuō)：“一旦把持有的股票拋售，就會(huì)打壓股價(jià)，所以回到原來(lái)(的資產(chǎn)組合比例)是不現(xiàn)實(shí)的。應(yīng)該暫緩積極運(yùn)用(養(yǎng)老基金)。”

　　雖然中國(guó)養(yǎng)老金進(jìn)場(chǎng)能為中國(guó)股市帶來(lái)新的增量資金，按照4萬(wàn)億元養(yǎng)老金結(jié)余，最高30%投資比例，理論上最多可以帶來(lái)1.2萬(wàn)億元，首批將高達(dá)4000億元，但是獲批額度以后，并不意味著4000億元全部馬上建倉(cāng)，這里有一個(gè)擇時(shí)的問(wèn)題，有一個(gè)擇機(jī)的問(wèn)題，畢竟養(yǎng)老金是一種特殊資金，保值是第一要?jiǎng)?wù)，美國(guó)次貸危機(jī)期間，就讓401K資金遭遇巨大損失，嚴(yán)重影響居民收益，日本的教訓(xùn)是異常深刻的，因此養(yǎng)老金不是解放軍，不是為托市而來(lái)，不是為了投資者解套而來(lái)，是為了保值增值而來(lái)，這個(gè)責(zé)任可能更加迫切，更加現(xiàn)實(shí)，實(shí)際上官方也在多個(gè)場(chǎng)合不同時(shí)機(jī)闡述了養(yǎng)老金入市不是為托市而來(lái)，不是為救市而來(lái)，有這種思維傾向的專家和投資者是一廂情愿，因此養(yǎng)老金進(jìn)場(chǎng)是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程，不會(huì)冒冒然然橫沖直撞，生拉硬拽的把股指拉起來(lái)，把股價(jià)拉起來(lái)，從而出現(xiàn)一波瘋牛走勢(shì)，讓大家皆大歡喜，而是一個(gè)小心翼翼的逢低建倉(cāng)過(guò)程，是一個(gè)春雨潤(rùn)如酥的過(guò)程，是一個(gè)只會(huì)撿漏的過(guò)程，或許當(dāng)你心灰意冷割肉的過(guò)程就是養(yǎng)老金進(jìn)場(chǎng)建倉(cāng)的過(guò)程。

　　筆者有這么一說(shuō)，是因?yàn)槭袌?chǎng)有一種觀點(diǎn)認(rèn)為證金公司三季度減持銀行股是為了養(yǎng)老金入市，這種觀點(diǎn)是站不住腳的，因?yàn)轲B(yǎng)老金入市投資運(yùn)營(yíng)方案剛剛公布，證金公司減持在前方案運(yùn)營(yíng)宣布在后，牽強(qiáng)得很，如果真的是為養(yǎng)老金入市，那定向減持就可以了，何必多此一舉。

　　因此國(guó)家如果把養(yǎng)老金進(jìn)場(chǎng)作為拯救中國(guó)股市良藥是一種不負(fù)責(zé)任的行為，市場(chǎng)分析把養(yǎng)老金進(jìn)場(chǎng)作為打造中國(guó)慢牛的良藥是一種不客觀的行為，日本把養(yǎng)老金投資股市作為“作為對(duì)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)投資的貢獻(xiàn)”就是最新的教訓(xùn)，筆者之所以那么一說(shuō)，就在于中國(guó)股市定位問(wèn)題依然不清楚，股市作為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要金融工具本身也存有一些異議，有的時(shí)候還把股市作為產(chǎn)業(yè)政策的工具甚至扶貧的場(chǎng)所，這就更不對(duì)了，國(guó)家能夠分得清楚那些產(chǎn)業(yè)有前途那些產(chǎn)業(yè)沒(méi)有前途嗎嗎?股市扶貧財(cái)政政策哪兒去了?不管何種支持，都意味著股市承擔(dān)更多的IPO，需要支付更多的真金白銀，也就是說(shuō)需要更多的增量資金。換一個(gè)角度就是需要一個(gè)穩(wěn)定指數(shù)，而目前指數(shù)點(diǎn)位并不低，很多個(gè)股估值依然偏高，如果把養(yǎng)老金作為穩(wěn)定指數(shù)的資金，而強(qiáng)硬入市托盤，那就會(huì)步日本的后塵，從而危機(jī)養(yǎng)老金的安全。

　　在中國(guó)，實(shí)際上并不缺少資金，關(guān)鍵問(wèn)題就是中國(guó)股市長(zhǎng)期下來(lái)缺少賺錢效應(yīng)，七虧二平一盈利已經(jīng)達(dá)成某種共識(shí)，資金在大多時(shí)候總是繞著股市走而不是圍著股市打轉(zhuǎn)，目前國(guó)內(nèi)存款就高達(dá)幾十萬(wàn)億元，市場(chǎng)有數(shù)萬(wàn)億元資金到處流竄尋找炒作機(jī)會(huì)，股市樓市大蒜綠豆藝術(shù)品無(wú)不被爆炒過(guò)，因此單純從增量資金角度看是不需要養(yǎng)老金前來(lái)幫襯的，只不過(guò)是長(zhǎng)期以來(lái)投資者承受太多虧損，股市才缺少長(zhǎng)線資金，所以市場(chǎng)常常需要養(yǎng)老金來(lái)幫忙，管理層也是深深愛戴之，也是寄予厚望。

　　但是養(yǎng)老金真的能拯救中國(guó)股市，打造一個(gè)慢牛嘛?股市慢牛基礎(chǔ)在哪兒，是資金問(wèn)題，還是監(jiān)管問(wèn)題，還是定位問(wèn)題，在筆者心目中更多的是監(jiān)管與定位問(wèn)題。就定位問(wèn)題筆者認(rèn)同社科院藍(lán)皮書的說(shuō)法，《金融藍(lán)皮書：中國(guó)金融發(fā)展報(bào)告(2016)"如果讓股市監(jiān)管者承擔(dān)與其角色不匹配的任務(wù)，則未來(lái)的股市還要重復(fù)發(fā)生類似的股災(zāi)。"，近日藍(lán)皮書再次指出，股市“大躍進(jìn)”失敗致中國(guó)股市市場(chǎng)化進(jìn)程倒退?！叭绻蛔鹬厥袌?chǎng)發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律，幻想一蹴而就，急功近利、過(guò)度過(guò)快透支資本市場(chǎng)能力，其后果必然是嚴(yán)重和可怕的?！爸袊?guó)股市承擔(dān)了太多太重的發(fā)展經(jīng)濟(jì)重任，也就承擔(dān)了太多太重的新股發(fā)行重任。確實(shí)長(zhǎng)期以來(lái)股市定位存有某種問(wèn)題，也承擔(dān)了太多的不應(yīng)該承擔(dān)的額外責(zé)任，才導(dǎo)致股市擴(kuò)容總是過(guò)度。美國(guó)經(jīng)歷幾百年發(fā)展也只有3000余家公司，中國(guó)經(jīng)過(guò)幾十年發(fā)展也有了差不多3000家公司。

　　在新股發(fā)行重壓之下，新股質(zhì)量堪憂，乃至造假上市也是觸目驚心的，正是因?yàn)楹芏喙举|(zhì)量不佳缺少投資價(jià)值，所以才有了市場(chǎng)屢禁不絕的惡炒行為，而股市長(zhǎng)期低迷不振，需要維持人氣，就缺少對(duì)過(guò)度炒作的監(jiān)管，生怕過(guò)嚴(yán)監(jiān)管打擊人氣，讓市場(chǎng)承受更多下跌，所以中國(guó)股市缺少價(jià)值投資理念，缺少價(jià)值投資文化，有的是投機(jī)，賭博，惡炒概念股績(jī)差股殼資源，有的只是短命的牛市。這樣氛圍下，市場(chǎng)期待養(yǎng)老金來(lái)打造慢牛是風(fēng)馬牛不相及的。

　　因此養(yǎng)老金進(jìn)場(chǎng)與否于股市走牛不存在絕對(duì)的關(guān)聯(lián)，與慢牛走勢(shì)也不存在絕對(duì)的因果關(guān)系，但是養(yǎng)老金市場(chǎng)一致是認(rèn)為價(jià)值投資的典范，喜愛高股息率的個(gè)股，這只是一種表象，在歷史上，中國(guó)養(yǎng)老金可能出于護(hù)盤的需要，比較多的增持了以銀行為代表的大盤低估值板塊，實(shí)際投資過(guò)程中，養(yǎng)老金也配置了大量的新技術(shù)板塊高送轉(zhuǎn)板塊，也配置了一些中字頭為代表的國(guó)企改革板塊。但是養(yǎng)老金持股時(shí)間較長(zhǎng)是客觀粗存在的，不隨意追漲殺跌是客觀存在的，偏愛大盤績(jī)優(yōu)股也是客觀存在的。針對(duì)養(yǎng)老金入市不應(yīng)該過(guò)度解讀，認(rèn)為養(yǎng)老金進(jìn)場(chǎng)是一只洪水猛獸與民爭(zhēng)利肯定不正確，認(rèn)為養(yǎng)老金進(jìn)場(chǎng)就是牛市或者慢牛的開啟也未必就是客觀公正，是一種很勢(shì)利的解讀，把養(yǎng)老金進(jìn)場(chǎng)作為一種長(zhǎng)線資金看待，作為一種增量資金看待更為客觀，對(duì)養(yǎng)老金進(jìn)場(chǎng)少一分炒作多一分寬容為好。那種市場(chǎng)流傳的養(yǎng)老金投資機(jī)會(huì)的解讀也未必就是正確。