繼央行意外降息之后，隨即降低14天正回購(gòu)利率20bp，央行指引利率下行的意圖十分明顯。雖然近期國(guó)債期貨出現(xiàn)上沖動(dòng)能不足的情形，但隨著未來(lái)更多寬松貨幣政策的出臺(tái)，國(guó)債期貨下方調(diào)整空間有限，振蕩過(guò)后，繼續(xù)上沖的概率較大。

　　11月27日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的工業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，1—10月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額49446.8億元，同比增長(zhǎng)6.7%，增速比1—9月回落1.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，10月實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額5754.7億元，同比下降2.1%。主要原因是我國(guó)產(chǎn)品銷售增長(zhǎng)緩慢、市場(chǎng)需求不足導(dǎo)致生產(chǎn)與銷售的放緩，雖然利潤(rùn)率穩(wěn)中略升，但我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速回落幾成定局，新常態(tài)下下行壓力依然較大。

　　需求不足導(dǎo)致的通貨緊縮壓力顯現(xiàn)，9月、10月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)同比增長(zhǎng)1.6%，處于2010年1月以來(lái)新低。疲弱的經(jīng)濟(jì)背景下，若利率維持高位，將對(duì)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)極為不利，一方面會(huì)對(duì)企業(yè)融資成本造成極大的負(fù)擔(dān)，另一方面會(huì)降低企業(yè)投資需求，只有企業(yè)預(yù)計(jì)未來(lái)投資能超過(guò)其融資成本時(shí)，企業(yè)才有意愿進(jìn)行長(zhǎng)期投資。

　　央行11月25日下調(diào)14天正回購(gòu)利率20bp至3.2%。同一天公開市場(chǎng)正回購(gòu)操作50億元，正回購(gòu)到期200億元，國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存600億元，全天凈投放資金750億元。這是央行年內(nèi)第四次下調(diào)正回購(gòu)利率，今年2月18日，央行將正回購(gòu)利率從4.3%下調(diào)為3.8%，在市場(chǎng)預(yù)期央行仍會(huì)采取中性偏緊貨幣政策的時(shí)候，央行已悄然改變了貨幣政策方向，貨幣市場(chǎng)利率重心突然下降，債券市場(chǎng)隨之出現(xiàn)一波小牛市。第二次是在7月31日，央行將正回購(gòu)利率從3.8%下調(diào)為3.7%，下降10bp，幅度不大，但指引意義重大。隨后又在9月、11月進(jìn)行兩次下調(diào)。年內(nèi)共下調(diào)110bp，下降幅度超過(guò)25%。

　　央行引導(dǎo)利率下行，主要原因是實(shí)體企業(yè)融資成本過(guò)高，導(dǎo)致企業(yè)承擔(dān)了過(guò)高的利息負(fù)擔(dān)，削弱了企業(yè)的投資意愿，由此對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較為不利影響。今年以來(lái)，管理層多次強(qiáng)調(diào)要降低實(shí)體企業(yè)融資成本，而央行也通過(guò)多重方式引導(dǎo)利率下行，綜合利用了數(shù)量型與價(jià)格型貨幣工具，著力解決實(shí)體企業(yè)融資成本高企不下的問(wèn)題，目前看，這一動(dòng)作還將繼續(xù)。

　　短期看，降息對(duì)實(shí)體企業(yè)降低融資成本影響有限，但隨著央行不斷出臺(tái)越來(lái)越多的優(yōu)惠政策，低利率勢(shì)必傳導(dǎo)至實(shí)體企業(yè)。目前國(guó)家降低實(shí)體企業(yè)融資成本的決心很大，由此推測(cè)，在實(shí)體企業(yè)融資成本下降至國(guó)家認(rèn)為的合理水平之前，央行將繼續(xù)引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行。

　　雖然利率市場(chǎng)化會(huì)增加利率上行壓力，但目前看，通過(guò)不對(duì)稱降息等措施，央行有足夠的手段在進(jìn)行利率市場(chǎng)化的同時(shí)，引導(dǎo)利率穩(wěn)步下行。所以，每一次期債深度回調(diào)都是加倉(cāng)良機(jī)，但需要把握加倉(cāng)的時(shí)機(jī)與節(jié)奏，繼續(xù)持看多思路。