興業(yè)證券：牛市莫“下車”

　　提醒投資者，牛市莫下車。本輪債市走牛的最大動力來自于融資需求端的萎縮，而不是政策的放松。而且本輪經(jīng)濟(jì)的下行更多的是受到潛在增速下降的牽引，而在債務(wù)的約束下，實體融資成本仍高企，經(jīng)濟(jì)降速過程還沒有結(jié)束，未來杠桿率很可能出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的下降，推動無風(fēng)險利率進(jìn)一步下行，靜態(tài)的基于資金成本對債券進(jìn)行定價，認(rèn)為牛市將要結(jié)束的觀點可能需要修正。實質(zhì)上，如果我們認(rèn)為這一輪經(jīng)濟(jì)的下行是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)再平衡的結(jié)果，那么中國當(dāng)前的回報率已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于過去，理論上的無風(fēng)險利率的底部也是不斷下行的，過去幾輪大的牛市，10年期國債收益率都低于3%。

　　申銀萬國證券：調(diào)整是加倉機(jī)會

　　周三市場仍然受到數(shù)據(jù)預(yù)期的較大擾動，行情來回反復(fù)，表明市場分歧在增加。周三現(xiàn)券收益率反彈4-8bp，日內(nèi)最大波幅再次超過10bp。但AA+/AA短融和中票收益率基本持平，甚至有小幅下行。正如我們周報所說，一方面，在牛市第二階段，市場波動幅度將較前期放大，另一方面，絕對收益率相對較高的品種仍然是更好選擇。

　　短期來看，隨著前期利率的快速下行，以及年底將近，不排債市出現(xiàn)一波獲利了結(jié)的行情，并引發(fā)利率的波動。作為投資者，在當(dāng)前階段，應(yīng)當(dāng)以牛市思維看待市場的波動，這意味著可以獲利了結(jié)，但不能輕易丟掉主要倉位，意味著面對調(diào)整不悲觀，調(diào)整是加倉的機(jī)會。這與熊市思維下逢高減倉的操作是完全不同的。還是那句話，牛市趨勢中，調(diào)整不可怕，踏空才郁悶。

　　國泰君安證券：短線波動恐加劇

　　以下幾個重要因素可能加劇短線市場的波動：第一，利率債絕對收益率已逼近中線極限位置，機(jī)構(gòu)獲利回吐動力強(qiáng)。目前10年期國債、非國開政策債、國開債收益率分別處于2009年至今46%、28%、25%的分位數(shù)水平，債市已經(jīng)有“泡沫”跡象。在這種情況下，市場情緒開始變得脆弱，對“風(fēng)吹草動”異常敏感。第二，10月份融資數(shù)據(jù)或超市場預(yù)期。第三，股市表現(xiàn)搶眼引發(fā)大類資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)換擔(dān)憂。近期股市表現(xiàn)搶眼，債市同時走牛。從歷史上來看股債雙牛時間一般不超過三個月，股市持續(xù)上漲引發(fā)的大類資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)換將不利于債市。近幾日國債期貨連續(xù)回調(diào)很可能是債市調(diào)整開始的“信號”，建議投資者暫時規(guī)避市場下跌風(fēng)險，降低中長期利率債/高等級信用債倉位，等待新的入場時機(jī)出現(xiàn)。