創(chuàng)業(yè)板5周年的成就有目共睹。不過，國人對(duì)創(chuàng)業(yè)板寄予的希望也是巨大的。所以在此創(chuàng)業(yè)板成立5周年之際，有關(guān)創(chuàng)業(yè)板的制度創(chuàng)新話題也成了創(chuàng)業(yè)板5周年的熱門話題，諸如不盈利的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市、對(duì)賭協(xié)議合法化、推動(dòng)VIE架構(gòu)企業(yè)回歸、試點(diǎn)多重表決權(quán)、放開股權(quán)激勵(lì)限制性規(guī)定等相關(guān)政策，都成了創(chuàng)業(yè)板制度創(chuàng)新的重要組成部分。

　　雖然說這些制度創(chuàng)新不一定完全屬實(shí)，但允許未盈利的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)與科技創(chuàng)新企業(yè)創(chuàng)業(yè)板上市，卻已形成了“白紙黑字”。在10月初證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于支持深圳資本市場改革創(chuàng)新的若干意見》里，證監(jiān)會(huì)提出將積極研究制定方案，推動(dòng)在創(chuàng)業(yè)板設(shè)立專門的層次，允許符合一定條件尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新企業(yè)在新三板掛牌滿12個(gè)月后到創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市，支持創(chuàng)業(yè)板的良性發(fā)展。在10月17日證監(jiān)會(huì)例行召開的新聞發(fā)布會(huì)上，新聞發(fā)言人張曉軍也表示，證監(jiān)會(huì)正在進(jìn)一步研究創(chuàng)業(yè)板設(shè)立專門層次的規(guī)則?？梢哉f，創(chuàng)業(yè)板制度創(chuàng)新是創(chuàng)業(yè)板下一步發(fā)展難以回避的一件大事。

　　應(yīng)該說，在創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行制度創(chuàng)新是必要的。如果說A股市場曾經(jīng)是中國經(jīng)濟(jì)市場化改革的試驗(yàn)田的話，那么創(chuàng)業(yè)板就是A股市場的試驗(yàn)田，所以一些制度突破與創(chuàng)新率先在創(chuàng)業(yè)板實(shí)施，這是順理成章的事情。實(shí)際上，在制度創(chuàng)新問題上，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)有了成功的嘗試，比如創(chuàng)業(yè)板的小額再融資制度，就是一個(gè)成功的范例。

　　不過，從媒體的報(bào)道來看，下一步創(chuàng)業(yè)板的制度創(chuàng)新，不僅是股市制度方面的大突破，而且更多是集中于IPO環(huán)節(jié)的，歸根到底是為企業(yè)上市融資服務(wù)的。不論是允許符合一定條件尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新企業(yè)在新三板掛牌滿12個(gè)月后到創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市也好，或者是對(duì)賭協(xié)議合法化、推動(dòng)VIE架構(gòu)企業(yè)回歸、試點(diǎn)多重表決權(quán)也罷，這實(shí)際上都是為方便各種類型的企業(yè)上市融資創(chuàng)造條件的，其出發(fā)點(diǎn)都是為了融資，融資，融資!并不是從投資者的角度來進(jìn)行設(shè)計(jì)的。所以，這樣的制度創(chuàng)新難免讓投資者傷心。

　　當(dāng)然，對(duì)于進(jìn)行這樣的制度創(chuàng)新，深明大義的投資者還是可以表示理解的。因?yàn)榘⒗锇桶?、百度、騰訊、京東商城等一大批優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的外流，確實(shí)有待于A股市場來深思，所以進(jìn)行創(chuàng)業(yè)板的制度創(chuàng)新，也是為了今后能夠留住阿里巴巴、百度、騰訊、京東商城這類互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，這也可以讓投資者分享這類企業(yè)成長的成果。

　　所以就筆者個(gè)人觀點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行制度創(chuàng)新是可以接受的。但更重要的是，創(chuàng)業(yè)板更要完善現(xiàn)有的制度體系。如果創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)有的制度本身并不完善，創(chuàng)業(yè)板的制度創(chuàng)新就失去了基礎(chǔ)。盲目進(jìn)行的制度創(chuàng)新，就會(huì)成為創(chuàng)業(yè)板發(fā)展之路上的新問題，成為阻礙創(chuàng)業(yè)板發(fā)展的因素。比如，允許尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新企業(yè)到創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市，如果沒有相應(yīng)的基礎(chǔ)制度來護(hù)航，那么不排除創(chuàng)業(yè)板因此加速淪為垃圾板的可能性，創(chuàng)業(yè)板將因此背離健康發(fā)展的方向，投資者的利益將因此受到進(jìn)一步的損害。

　　所以在創(chuàng)業(yè)板經(jīng)過了五年的飛速發(fā)展之后，認(rèn)真總結(jié)創(chuàng)業(yè)板5年來所暴露出來的問題，并因此對(duì)創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)有的制度加以完善，這對(duì)于創(chuàng)業(yè)板下一步的發(fā)展(也包括制度創(chuàng)新)都是非常有必要的。比如必須完善創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，將控股股東的持股比例控制在上市公司股權(quán)的三分之一左右，避免上市公司淪為大股東的提款機(jī)。又如，進(jìn)一步完善限售股減持制度，在上市公司業(yè)績大幅下降或虧損的情況下，要嚴(yán)禁限售股套現(xiàn)，同時(shí)規(guī)定控股股東的持股比例降到公司股權(quán)的20%時(shí)，控股股東不得通過二級(jí)市場及大宗交易來減持股份，而只能通過場外交易，一次性將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給有意向接手公司經(jīng)營管理的實(shí)業(yè)投資者或其他機(jī)構(gòu)投資者。

　　尤其是創(chuàng)業(yè)板必須加大對(duì)違法違規(guī)行為的懲處力度，比如對(duì)欺詐上市行為與重大信息披露違法行為，要堅(jiān)決退市并賠償投資者損失，同時(shí)引入集體訴訟制度，以切實(shí)保護(hù)投資者的合法權(quán)益，并讓違法違規(guī)的有關(guān)上市公司為此付出沉重的代價(jià)。只有在此基礎(chǔ)之上，創(chuàng)業(yè)板制度創(chuàng)新才是有意義的。實(shí)際上，這個(gè)制度完善的過程在一定程度上也是制度創(chuàng)新的重要組成部分，更重要的是，在此基礎(chǔ)上的制度創(chuàng)新，才能讓創(chuàng)業(yè)板告別圈錢市，才能讓創(chuàng)業(yè)板更好地服務(wù)于融資者與投資者。美國股市之所以能夠接納阿里巴巴等形形色色的企業(yè)上市，不就是因?yàn)槠溆型晟频幕A(chǔ)制度作為保障么?創(chuàng)業(yè)板要走向成功，中國股市要走向成功，同樣需要做到這一點(diǎn)。