一個(gè)國家的匯率由其貨幣的國際收支供求所決定，而國際收支供求主要由進(jìn)出口貿(mào)易和資本流動(dòng)構(gòu)成。目前中國已經(jīng)是一個(gè)兼具世界工廠和世界市場雙重特征的重要發(fā)展經(jīng)濟(jì)體。從商品貿(mào)易的角度看，中國是一個(gè)典型的制造核心國，因此中國經(jīng)濟(jì)體的出口競爭力是影響中長期匯率的關(guān)鍵因素。

　　人民幣對美元的匯率過去20年累計(jì)升值了30%，而人民幣有效匯率累計(jì)升值了一倍。今年以來人民幣已經(jīng)累計(jì)貶值3%，貶值幅度超出預(yù)期。央行并沒有采取任何措施進(jìn)行阻止。尤其央行3月15日發(fā)布公告稱將人民幣兌美元即期匯價(jià)浮動(dòng)區(qū)間由1%擴(kuò)大至2%，加速了人民幣貶值的速度。我們認(rèn)為人民幣貶值如果不造成熱錢的大舉外逃，很可能是央行所樂見的。此外今年的人民幣貶值，也是國內(nèi)的利率環(huán)境變化的結(jié)果。從今年春節(jié)以后，短期利率開始下降。這從理財(cái)產(chǎn)品利率、債券利率等也可見到。長端的利率水平仍然高企，且在利率市場化的改革進(jìn)程中，利率水平先升后抑的可能性非常高。在這樣的背景下，我國人民幣“適度貶值”以防外資熱錢進(jìn)入國內(nèi)過度套利的組合政策不失為一種合理的選擇。

　　從國際上來看，從2013年開始，很多發(fā)展中國家的貨幣已經(jīng)開始貶值，中國近期的貶值只是跟隨。未來1-2年為了刺激國內(nèi)的固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)增長，降準(zhǔn)和降息將是大概率事件，這等于央行再次印錢，在這樣的背景下，將不得不犧牲匯率，這是典型的貨幣寬松政策。

　　未來美元升值，新興市場國家的貶值才剛開始，尤其中國2009年以來的經(jīng)濟(jì)增長主要靠加杠桿，未來如何去杠桿和調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表是個(gè)很痛苦的過程。我們可能損失了匯率，但獲得了利率的定價(jià)權(quán)。這對未來穩(wěn)定中國經(jīng)濟(jì)增長更重要。因此目前市場普遍預(yù)期央行匯率政策的核心是穩(wěn)定匯率，保障匯率在一個(gè)穩(wěn)定的水平附近波動(dòng)，如6.2附近，這種觀點(diǎn)很可能是錯(cuò)誤的。央行需要的是在未來美元升值的環(huán)境下，人民幣有一個(gè)緩慢的貶值過程。今年年底，人民幣可能跌到6.4左右。明年的走勢需要看美元的升值速度和國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢。

　　有人擔(dān)心人民幣貶值形成趨勢，導(dǎo)致外匯大量流出，進(jìn)而引發(fā)金融危機(jī)。我們認(rèn)為外匯的外逃，更可能是房地產(chǎn)危機(jī)爆發(fā)的結(jié)果而不是原因。在各個(gè)發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)基本面的比較下，如果美元繼續(xù)升值，資源性國家，如巴西、印度尼西亞等遭遇的經(jīng)濟(jì)問題更嚴(yán)重，這些國家的貨幣貶值將比中國更厲害，如果中國經(jīng)濟(jì)基本面良好，有投資機(jī)會(huì)，反而可以容納海外的資金。中國目前已經(jīng)是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，其運(yùn)行有自身的規(guī)律，如果人民幣出現(xiàn)危機(jī)，也不會(huì)是外因?qū)е?，只能是禍起于蕭墻?/p>