中國(guó)的資本項(xiàng)目開(kāi)放于近日又向前邁進(jìn)了一步

　　4月9日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)決定，原則批準(zhǔn)上海證券交易所、香港聯(lián)合交易所有限公司、中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司、香港中央結(jié)算有限公司開(kāi)展滬港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制試點(diǎn)(滬港通)。滬港通總額度為5500億元人民幣，將于6個(gè)月后正式實(shí)施。

　　由于滬港通是以人民幣為結(jié)算貨幣，故資本項(xiàng)目開(kāi)放的背后，人民幣國(guó)際化的面影也開(kāi)始清晰起來(lái)。

　　4月12日，上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院(SAIF)的多位專家在“SAIF高金-FT中文網(wǎng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程論壇暨SAIF五周年新聞發(fā)布會(huì)”上就人民幣國(guó)際化所面臨的問(wèn)題、風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)施路徑進(jìn)行了剖析。他們認(rèn)為，人民幣國(guó)際化有中國(guó)的國(guó)家利益為最終動(dòng)力，需要穩(wěn)步向前推進(jìn)。與此同時(shí)，人民幣國(guó)際化過(guò)程中可能會(huì)出現(xiàn)的資本跨境流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)也應(yīng)當(dāng)預(yù)先加以防范。

　　為什么要推進(jìn)人民幣國(guó)際化

　　在上海高級(jí)金融學(xué)院的幾位教授看來(lái)，以美元為主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系已經(jīng)不適合全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，尤其對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家來(lái)說(shuō)，容易因美國(guó)的貨幣政策調(diào)整而發(fā)生金融危機(jī)。例如，美國(guó)退出QE的決定就造成了大量資金的回流，使新興市場(chǎng)各國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)生了劇烈的動(dòng)蕩。

　　而針對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)美國(guó)退出QE的指責(zé)，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫曾回應(yīng)說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)是為美國(guó)的納稅人和美國(guó)的國(guó)會(huì)負(fù)責(zé)的，美國(guó)的貨幣體系和貨幣政策都是以美國(guó)利益最大化為主要?jiǎng)訖C(jī)。

　　朱寧認(rèn)為，這標(biāo)志著包括美國(guó)在內(nèi)的各國(guó)中央銀行都認(rèn)識(shí)到，以美元作為單一貨幣儲(chǔ)備貨幣體系已經(jīng)難以維系了。

　　“很多的新興國(guó)家為了防止金融危機(jī)，保持很大的美元儲(chǔ)備，沒(méi)有其他的儲(chǔ)備貨幣。于是，當(dāng)美國(guó)出了問(wèn)題以后，就有很多錢流入新興國(guó)家;當(dāng)美國(guó)復(fù)蘇了，這些錢又流出去，過(guò)去幾年對(duì)新興國(guó)家的宏觀調(diào)控造成了很大的影響。這個(gè)問(wèn)題不解決，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展肯定會(huì)受到很大的影響。”上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院執(zhí)行院長(zhǎng)張春表示。

　　另一方面，隨著中國(guó)綜合國(guó)力的不斷發(fā)展，與世界各國(guó)的貿(mào)易總額不斷上升，匯率又長(zhǎng)期處于穩(wěn)步上升的狀態(tài)，極大地推動(dòng)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程。

　　“除了貿(mào)易之外，中國(guó)的企業(yè)要到國(guó)外去投資，老百姓要到外面去投資，這有很大需求，會(huì)推動(dòng)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程。”張春表示。

　　人民幣國(guó)際化還有助于解決長(zhǎng)期以來(lái)困擾國(guó)民的人民幣“外升內(nèi)貶”難題。

　　“在資本市場(chǎng)關(guān)閉的狀態(tài)下，國(guó)內(nèi)的貨幣供應(yīng)量太大，因?yàn)檠胄幸缘敉鈪R儲(chǔ)備新增發(fā)人民幣。但對(duì)海外投資者而言，由于我們的資產(chǎn)市場(chǎng)是關(guān)閉的，中國(guó)的貿(mào)易順差引發(fā)了強(qiáng)烈的人民幣升值的預(yù)期，在海外對(duì)人民幣需求很大，所以升值壓力很大，就造成了“外升內(nèi)貶”這個(gè)奇怪的現(xiàn)象。所以，人民幣要國(guó)際化，成為各國(guó)的儲(chǔ)備貨幣。”上海高級(jí)金融學(xué)院教授錢軍表示。

　　“我個(gè)人覺(jué)得下一步貨幣體系很有可能是多儲(chǔ)備的國(guó)際貨幣體系。”張春說(shuō)，今后十年，隨著人民幣國(guó)際化的推進(jìn)，人民幣很有可能會(huì)成為一種重要的儲(chǔ)備貨幣。目前，中國(guó)央行和其他很多國(guó)家的央行已經(jīng)簽了雙邊互換協(xié)定。

　　如何推進(jìn)人民幣國(guó)際化

　　朱寧認(rèn)為，任何一種貨幣的國(guó)際化進(jìn)程都有三個(gè)不同的階段：作為結(jié)算貨幣，作為投資貨幣以及作為結(jié)算貨幣。

　　根據(jù)朱寧的計(jì)算，目前，從結(jié)算貨幣的角度，以人民幣結(jié)算的全球貿(mào)易金額占比為7%至8%;從投資貨幣角度，這一比例接近1%;而從外匯儲(chǔ)備的角度來(lái)看，還不到1%。

　　“第一個(gè)階段是通過(guò)作為貿(mào)易的結(jié)算貨幣，由于各個(gè)國(guó)家和這個(gè)國(guó)家進(jìn)行貿(mào)易中產(chǎn)生的一些收支不平衡，才用這種國(guó)家的本幣來(lái)進(jìn)行收支和結(jié)算。從這個(gè)角度來(lái)看，在過(guò)去十年里，人民幣在全球整個(gè)貨幣體系里的地位出現(xiàn)了很大的上升，所以第一階段人民幣國(guó)際化的工作取得了很大的成績(jī)。”朱寧表示。

　　不過(guò)，他認(rèn)為，后面兩點(diǎn)，即作為一種投資貨幣和作為儲(chǔ)備貨幣，反而是值得關(guān)注的人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的重要方向。

　　張春表示，要順利地推進(jìn)人民幣國(guó)際化，需要推進(jìn)金融改革來(lái)配合。

　　首先，中國(guó)匯率需要和美元脫鉤。目前時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟，這樣能減輕套利資金的流入壓力。

　　第二，需要推動(dòng)資本賬戶開(kāi)放，包括人民幣在資本項(xiàng)下實(shí)現(xiàn)跨境流動(dòng)與人民幣在資本項(xiàng)下的可兌換兩個(gè)方面。

　　第三，盡快推動(dòng)金融體系的市場(chǎng)化改革，包括利率市場(chǎng)化改革和完成金融企業(yè)的去行政化。

　　需防范人民幣國(guó)際化后的風(fēng)險(xiǎn)

　　不過(guò)，人民幣國(guó)際化還會(huì)面臨顯而易見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　“我們最終的目標(biāo)是希望資本項(xiàng)下開(kāi)放，但這個(gè)路，我們的步子還是要邁得穩(wěn)一些。如果太快的話，造成一些風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)造成整個(gè)進(jìn)程受到影響。”上海高級(jí)金融學(xué)院實(shí)踐教授汪滔表示。

　　首先，從國(guó)家層面來(lái)講，需要面臨資本大進(jìn)大出的風(fēng)險(xiǎn)。如果一旦把由政策造成的資本項(xiàng)隔離都給打開(kāi)，有可能造成整個(gè)資本市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩，而國(guó)內(nèi)的金融體系以及金融機(jī)構(gòu)都很難承擔(dān)。

　　其次，匯率定價(jià)中心將移到境外，這也有可能造成風(fēng)險(xiǎn)。

　　不過(guò)，盡管如此，汪滔還是認(rèn)為，人民幣國(guó)際化利大于弊。而且，也有一些應(yīng)對(duì)之策。