就在本月11日國際貨幣基金組織(IMF)與世行春季年會開幕前夕，IMF新鮮出爐的《全球金融穩(wěn)定報告》為本次會議提供了一個極具討論空間的話題——全球金融體系如何應(yīng)對正在經(jīng)歷的挑戰(zhàn)性轉(zhuǎn)變。報告認(rèn)為，雖然全球金融穩(wěn)定性有所增強(qiáng)，但從流動性驅(qū)動的市場向以經(jīng)濟(jì)增長帶動的市場轉(zhuǎn)變遠(yuǎn)未完成，金融穩(wěn)定性狀況也尚未恢復(fù)正常。這其中，過去6個月里發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的金融穩(wěn)定性普遍改善，而新興經(jīng)濟(jì)體的金融穩(wěn)定性則有所惡化。

　　2008年金融危機(jī)之后，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的低利率創(chuàng)造了寬松的金融條件，使許多經(jīng)濟(jì)體依賴“流動性拐杖”的支撐。如今，金融危機(jī)爆發(fā)5年后，全球經(jīng)濟(jì)逐漸呈現(xiàn)東西方共同拉動的雙引擎格局。以美聯(lián)儲逐步退出QE為標(biāo)志，一些非常規(guī)貨幣寬松措施正在逐漸淡出。在這種情況下，全球金融體系應(yīng)逐步擺脫對寬松貨幣環(huán)境的依賴，過渡到自我維持增長的環(huán)境。IMF在最新發(fā)布的報告中指出，為了成功地從“流動性驅(qū)動”的市場過渡到“經(jīng)濟(jì)增長帶動”的市場，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興市場經(jīng)濟(jì)體需要具備一系列要素，其中包括：美國貨幣政策實現(xiàn)正?；苊饨鹑诜€(wěn)定風(fēng)險;新興市場經(jīng)濟(jì)體在外部金融條件收緊的情況下實現(xiàn)金融再平衡;歐元區(qū)在從分割狀態(tài)走向穩(wěn)固一體化的過程中取得更多進(jìn)展;日本成功地實施“安培經(jīng)濟(jì)政策”，以實現(xiàn)持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長和穩(wěn)定的通貨膨脹。

　　對比美、歐、日以及新興經(jīng)濟(jì)體，在逐步實現(xiàn)可自我維持的經(jīng)濟(jì)增長的過程中，美國進(jìn)展最為可觀，但其縮減非常規(guī)貨幣政策的行為也給其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體帶來了很大的外溢影響。報告認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)已明顯露出復(fù)蘇綠芽，其經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變給金融穩(wěn)定帶來若干挑戰(zhàn)。比如，“尋求收益”行為正不斷延伸，公司部門的杠桿程度不斷上升，部分信貸發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)正在削弱。市場流動性轉(zhuǎn)弱，易受兌付風(fēng)險影響的投資工具迅速增加，這些情況會擴(kuò)大金融和經(jīng)濟(jì)沖擊的影響。“在這個過渡時期，美國貨幣政策寬松性的降低可能導(dǎo)致投資組合的調(diào)整和風(fēng)險的重新定價，從而給發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興市場經(jīng)濟(jì)體都帶來很大的溢出影響。”報告稱。

　　日本方面，報告認(rèn)為繼續(xù)實行寬松的貨幣政策是必要的，但這不足以使恢復(fù)的經(jīng)濟(jì)活力站穩(wěn)腳跟。為了實現(xiàn)更快的持續(xù)增長，并降低與債務(wù)有關(guān)的風(fēng)險，需要實施有說服力的結(jié)構(gòu)改革。“安倍經(jīng)濟(jì)政策的頭幾個階段已經(jīng)大體成功地改變了通貨緊縮預(yù)期，但為了鞏固和擴(kuò)大金融穩(wěn)定方面的這些成果，需要繼續(xù)努力。”報告稱。

　　在歐元區(qū)，目前各成員國和整個歐洲層面實施的政策有助于加固現(xiàn)有的一體化框架，但仍然存在重大挑戰(zhàn)。報告指出，歐元區(qū)的公司部門債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，其重組進(jìn)程因銀行資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)工作尚未完成而受到阻礙。此外，在面臨壓力的歐元區(qū)國家，信貸狀況依然困難。盡管一些承受壓力的歐元區(qū)銀行和主權(quán)國家的市場心態(tài)顯著改善，但這種改善可能超前于資產(chǎn)負(fù)債表的必要修復(fù)。因此，歐洲的政策制定者必須推動對銀行體系現(xiàn)有健康狀況進(jìn)行嚴(yán)格而透明的評估，隨后堅決清理資產(chǎn)負(fù)債表，關(guān)閉那些不再具有生存能力的銀行。還需采取其他措施來改善非銀行信貸和股權(quán)渠道，由此切實加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債表，這有助于鞏固金融市場中上升的樂觀情緒。

　　“這些事態(tài)發(fā)展導(dǎo)致了‘系統(tǒng)性的流動性錯配’，也就是說，資本外流的潛在規(guī)模與本地機(jī)構(gòu)和做市商為這些資金發(fā)揮中介作用的能力脫鉤。這一瓶頸有可能擴(kuò)大來自其他經(jīng)濟(jì)體的任何沖擊所產(chǎn)生的影響，并使資產(chǎn)價格受到更廣泛影響。”報告稱。“如果資產(chǎn)管理者尋求在流動性較強(qiáng)但不相關(guān)的市場中建立頭寸，以對沖風(fēng)險，則上述情況會特別嚴(yán)重。這種錯配所造成的情況可能會使當(dāng)局不得不向特別面臨壓力的市場提供流動性，以維持本地債券和貨幣市場的運(yùn)轉(zhuǎn)，并遏制國家之間的溢出影響。”不過，報告認(rèn)為不同新興經(jīng)濟(jì)體之間情況有很大差異?？偟恼f來，巴西、印度尼西亞、印度和土耳其等國在過去一年里面臨不斷增加的市場壓力，因為投資者越來越重視這些失衡，區(qū)別對待不同市場和資產(chǎn)類別。

　　報告還特別針對中國給出了政策建議，稱中國政策制定者面臨的挑戰(zhàn)是有序地過渡到市場約束更強(qiáng)的金融體系。在這一過程中，投資者和貸款者可能需要承受以前的金融過度行為引起的一些代價，市場價格也需要調(diào)整以更準(zhǔn)確地反映風(fēng)險。“過渡的節(jié)奏很重要。如果調(diào)整速度過快，有可能造成動蕩;如果過慢，脆弱性可能繼續(xù)積累。”報告建議。“成功實現(xiàn)有序過渡的其他關(guān)鍵因素包括，提升中央銀行應(yīng)付流動性需求發(fā)生意外變化的能力，及時實行存款保險以及加強(qiáng)對經(jīng)營失敗的金融機(jī)構(gòu)的處置框架。”