特步國(guó)際(3.47, -0.30, -7.96%, 實(shí)時(shí)行情)(1368，買入)：零售端繼續(xù)有所改善， 有助公司未來(lái)的增長(zhǎng)。

　　經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率保持在20%水平， 全年凈利潤(rùn)倒退25%。

　　2013 年， 特步的收益下跌21.7%到43.4 億元人民幣(同下) 。雖然給分銷商的折扣從3.8 折增加到4 折，公司在生產(chǎn)成本上有良好的控制; 所以毛利率只輕微下跌0.5%到40.2%。由于良好的經(jīng)營(yíng)開(kāi)支控制， 經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率保持在20%水平。全年凈利潤(rùn)倒退25%到6 億元人民幣。全年每股派息0.18 港元， 派息率達(dá)51.3%; 13 年股息率相等于4.8%。

　　零售端繼續(xù)有所改善

　　一、二月份零售端的同店增長(zhǎng)大概為低單位數(shù)，比去年的持平增長(zhǎng)有所改善。我們預(yù)計(jì)全年的同店增長(zhǎng)為低到中單位數(shù)左右。目前零售折扣大概在7.5 到8 折水平。庫(kù)銷比下降至5 倍水平，我們相信庫(kù)銷比可繼續(xù)下降至5 倍以下。13 年，公司凈關(guān)閉了150 家門店。目前門店數(shù)大概在7,300 多水平。我們估計(jì)公司今年的門店數(shù)也會(huì)維持在這水平。另外， DRP 系統(tǒng)的覆蓋率已提升到80%;這有助于公司的庫(kù)存及零售端管理?？傮w來(lái)看，零售端繼續(xù)有所改善。我們相信這會(huì)有助于未來(lái)批發(fā)的訂單及補(bǔ)單增長(zhǎng)。

　　營(yíng)運(yùn)天數(shù)維持穩(wěn)定，凈現(xiàn)金增加2.3 億元

　　受益于較佳的資金管控及庫(kù)存政策， 公司錄得穩(wěn)定的營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)天數(shù)，總體營(yíng)運(yùn)資金天數(shù)為95 天，其中庫(kù)存天數(shù)為79 天，應(yīng)收款天數(shù)92 天。公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流也比較良好，為6.6 億元。期內(nèi)凈現(xiàn)金增加2.3 億元到28.6 億元; 相等于每股凈現(xiàn)金1.66 港元。

　　維持買入評(píng)級(jí)， 目標(biāo)價(jià)4.49 港元

　　由于特步的零售情況繼續(xù)有所改善，有助于公司的未來(lái)增長(zhǎng)、擁有良好的資產(chǎn)負(fù)表及經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、股息率也較吸迎; 我們維持買入評(píng)級(jí)。目標(biāo)價(jià)為4.49 港元， 相等于2014 年預(yù)測(cè)每股盈利的13.5 倍。

　　重要風(fēng)險(xiǎn)

　　我們認(rèn)為比較重要的風(fēng)險(xiǎn)包括： 1)零售端改善情況比預(yù)期慢及2)消費(fèi)者的消費(fèi)能力比預(yù)期低。(