金融危機(jī)后各大財(cái)富管理公司都采取了保守的投資策略，然后隨著經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)、利率上升，他們再也不能忍受不溫不火的回報(bào)率了，為了獲取更多的收益，即使承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)也在所不惜。

　　據(jù)最新報(bào)道，五年來美國最大的40家財(cái)富管理公司一直實(shí)行防御型策略，它們要么把持著現(xiàn)金，要么購買債券和大公司的股票，即便這樣還有人批評它們的投資不穩(wěn)定，沒有流動性，太容易受到經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。

　　我們不是討論如何嘗試增加投資風(fēng)險(xiǎn)，然而現(xiàn)在很多投資品種的確又重新出現(xiàn)在大財(cái)富管理公司客戶的投資組合中：深陷危機(jī)的歐洲國家的股票，比如西班牙，次投資級別的歐洲銀行貸款，次級貸款以及對沖基金，這些基金使用金融衍生品和其他一些在2008、2009年業(yè)績及流動性都出現(xiàn)問題，并讓投資者膽戰(zhàn)心驚的金融工具。

　　更有趣的是，正是這些富有的客戶私下里推動著更具風(fēng)險(xiǎn)性的投資策略。今年五月，美國銀行的財(cái)富管理部門美國信托對711位擁有300萬美元以上投資資產(chǎn)的個人進(jìn)行了調(diào)查，60%的受訪者表示他們更看重資產(chǎn)增值而不是資產(chǎn)保值，他們已經(jīng)受夠了不能獲取高收益的日子。

　　這是對從2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來施行的防御型策略的徹底否定。事實(shí)非常簡單，低利率環(huán)境下，對高收益的渴望很自然的引領(lǐng)富有的投資者和他們的理財(cái)經(jīng)理進(jìn)行更有風(fēng)險(xiǎn)的投資。

　　歐米加顧問公司(Omega Advisors)的利昂-庫伯曼說：“購買短期國債的人無法獲得回報(bào)，他們開始轉(zhuǎn)向購買長期國債，原來購買長期國債的人開始投資企業(yè)貸款，原來投資企業(yè)貸款的人又轉(zhuǎn)向高收益產(chǎn)品，而購買高收益產(chǎn)品的人又開始投資結(jié)構(gòu)性貸款產(chǎn)品，最后原本購買結(jié)構(gòu)性貸款產(chǎn)品的人又把目光投向股票，總之在風(fēng)險(xiǎn)曲線上每個人都進(jìn)了一步。”

　　與此同時(shí)，降低投資組合風(fēng)險(xiǎn)的方法也變得更加復(fù)雜和難以把握，過去只要持有核心債券就可以有效抵消風(fēng)險(xiǎn)，但是考慮到利率上升，基金經(jīng)理們都盡量減少持有債券，為了保持資產(chǎn)安全，現(xiàn)在他們使用了替代投資策略。

　　芝加哥大學(xué)布斯商學(xué)院金融學(xué)教授Tobias Moskowitz說：“替代投資策略也許有效，但是它可能會造成兩種結(jié)果：平衡風(fēng)險(xiǎn)或者擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)。通常替代投資策略可以被用于管理風(fēng)險(xiǎn)，然而部分替代策略的投資品可以帶來更高的收益，這是非常危險(xiǎn)的。”

　　這是事實(shí)。那么這些購買更高收益和風(fēng)險(xiǎn)投資品的人想些什么?這也正是我們想從今年最大的40家財(cái)富管理公司那里知道的。

　　股票風(fēng)險(xiǎn)敞口持續(xù)不斷的擴(kuò)大是核心問題。一年前財(cái)富管理公司開始推薦投資者購買藍(lán)籌股，那時(shí)并沒有債券危機(jī)，這么做的原因是出于對更具風(fēng)險(xiǎn)投資的渴望?？紤]到令人沮喪的回報(bào)率以及可能上升的利率，他們開始投資提供分紅的大公司，購買的股票多為防御型的。然而現(xiàn)在不同的是，樂觀情緒不僅局限在大盤股，40家最大的財(cái)富管理公司開始投資各種股票。

　　美國信托首席投資官Chris Hyzy說：“對于進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)更高的投資，第一階段是出于對利率上升的擔(dān)憂，現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入第二階段了，我們有更堅(jiān)實(shí)的理由增加風(fēng)險(xiǎn)。”

　　《巴倫周刊》近期曾有一篇封面文章報(bào)道歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，海外發(fā)達(dá)國家市場的情況正在好轉(zhuǎn)，這些國家企業(yè)的資產(chǎn)狀況良好，而股票定價(jià)也非常有吸引力。

　　經(jīng)過多年的游離，全球投資的焦點(diǎn)再次集中在歐洲、英國和日本市場。盡管歐洲GDP年增長率仍為負(fù)數(shù)，但是不能掩蓋第二季度增長遠(yuǎn)好于預(yù)期的事實(shí)。歐洲股市已經(jīng)開始上漲，過去一年，MSCI Europe指示上漲了21%，但是仍比2007年最高點(diǎn)低10%。歐洲企業(yè)的股票價(jià)格不管怎么看都是被低估了。

　　巴克萊財(cái)富管理公司美國首席投資官漢斯-奧爾森說：“通常相對于美國股票而言，歐洲股票都會被折價(jià)出售，然而現(xiàn)在的折價(jià)比率要低得多，現(xiàn)在說歐洲經(jīng)濟(jì)恢復(fù)健康也許還為時(shí)尚早，但是我寧愿提前下手。”

　　布朗兄弟哈里曼公司的首席投資策略師斯科特-克萊蒙斯說：“很顯然，現(xiàn)在人們對歐洲的關(guān)注正從宏觀向微觀轉(zhuǎn)換，也許那里的宏觀形勢不好，但是如果具體到某個歐洲公司，你總是能夠找到亮點(diǎn)。”

　　在布朗兄弟哈里曼公司持有最多的十支海外股票中就有伊維爾德羅拉公司，這家西班牙的電力公司一半以上的收入來自本國市場以外，這支股票的市盈率只有10而股息率卻高達(dá)4.2%。

　　高盛一直力挺西班牙公司的股票，甚至在很多股票估值快速上漲，該公司考慮降低投資風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候也一樣。高盛私人財(cái)富管理部門首席投資官Sharmin Mossavar-Rahmani說：“我們喜歡購買歐洲股票，尤其是西班牙的，那里的結(jié)構(gòu)性改革成效顯著。”

　　盡管開始建倉歐洲股票，但是蒙特利爾私人銀行資深投資分析師杰夫-維尼格爾還是表示要小心應(yīng)對匯率風(fēng)險(xiǎn)，他說：“經(jīng)過對美元一年多的強(qiáng)勢后，某個時(shí)刻歐元將自我修正，你絕對不想手里的歐洲股票大漲后卻因?yàn)闅W元貶值而顆粒無收。”

　　投資日本市場同樣要小心匯率問題。很多基金經(jīng)理多年來頭一次建議購買日本企業(yè)的股票，他們認(rèn)為安倍晉三的改革可以成功刺激經(jīng)濟(jì)長期增長。第二季GDP增長率為3.8%，同樣令人鼓舞。Olsen說：“出口開始增長，盈利開始兌現(xiàn)，如果處理好匯率和勞工市場問題，日本企業(yè)將有很大的利潤增長空間。”

　　然而他表示一定要注意匯率風(fēng)險(xiǎn)。MSCI Japan指數(shù)在4月2日至5月21日之間飆升了17%，但是對沖日元風(fēng)險(xiǎn)的基金公司和ETFs才是最大的贏家。The iShares MSCI Japan ETF沒有采取對沖策略，在此期間的收益率只有17%，過去四個季度也只上漲了21%。然而DBX Strategic Advisors的基金MSCI Japan Hedged Equity fund這段日子上漲了26%，而截至6月份上漲了45%。

　　至于新興市場，2012年基金經(jīng)理用了一年的時(shí)間建倉，然后到頭來收獲的卻是對經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂。MSCI Emerging Market指數(shù)今年下跌了4%，可是一些基金經(jīng)理仍然對新興市場有信心，他們認(rèn)為現(xiàn)在是購買這些市場股票的好時(shí)機(jī)，因?yàn)樗鼈儽阋恕?/p>

　　紐約梅隆財(cái)富管理公司首席投資官Leo Grohowski說：“MSCI Emerging Markets指數(shù)的市盈率只有11，而標(biāo)準(zhǔn)普爾500卻有15，所以我認(rèn)為現(xiàn)在是進(jìn)場抄底的好機(jī)會。”

　　但是更好投資新興市場的股票不能簡單參考指數(shù)。美林集團(tuán)財(cái)富管理部門首席投資官Chris Wolfe：“投資中國股市的原因是因?yàn)槟抢锏脑鲩L在我們之后，我們應(yīng)該在新興市場更積極，而不是只關(guān)注股指，現(xiàn)在應(yīng)該按地區(qū)或者企業(yè)單獨(dú)選取機(jī)會。”

　　當(dāng)然貨比三家總是明智的。Wilmington Trust的Rex Macey說：“新興市場未來還是會崛起，但是現(xiàn)在發(fā)達(dá)國家市場上的機(jī)會更多。”

　　美林集團(tuán)的Wolfe的話引起了我們注意，他說在一些更邊緣的市場有很多機(jī)會，這些國家的資本體系還處于萌芽階段，比如孟加拉國、立陶宛和阿爾巴尼亞，它們比新興市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平至少落后15年，隨著全球經(jīng)濟(jì)的增長，多數(shù)這樣的市場都將獲益。

　　為什么會這樣?因?yàn)槭芄べY上漲和其他因素的影響，中國的制造能力正在向其他亞洲國家轉(zhuǎn)移，因此也增加了馬拉西亞、越南、印度尼西亞和菲律賓的投資預(yù)期。Wolfe說：“這些國家已經(jīng)有了很大進(jìn)步，但是仍需要時(shí)間。對那里的投資不可能短期取得回報(bào)，這是一個長期的計(jì)劃，可能充滿變數(shù)，但是機(jī)遇無限。”

　　除了投資股票，富有投資者對替代投資的興趣越來越大。北方信托公司對1700位富有的美國人進(jìn)行了調(diào)查，結(jié)果顯示超過一半的人考慮承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)，他們對替代投資品的興趣比2008年前還高。

　　基金經(jīng)理們有很多點(diǎn)子，其中一些會涉及高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域。PNC資產(chǎn)管理集團(tuán)首席投資官比爾-斯通說他利用絕對收益返還固定收益策略，并通過BlackRock Strategic Income Opportunities，Pimco Unconstrained Bond fund和Driehaus Active Income fund三支基金來對沖利率風(fēng)險(xiǎn)。

　　這些基金都屬于保本型投資產(chǎn)品，為了實(shí)現(xiàn)既定目標(biāo)，他們還要購買全球高收益信貸產(chǎn)品和金融衍生品，正是這些產(chǎn)品導(dǎo)致2008年金融體系崩潰，或者說差點(diǎn)崩潰。

　　很多基金經(jīng)理繼續(xù)擴(kuò)大對私募股權(quán)的投資，這種趨勢已經(jīng)延續(xù)了一年，最近他們還增加了對對沖基金的投資。摩根大通財(cái)富管理投資部主管Joe Kenney說：“投資者放棄了流動性，然而隨著利率上升，債券的價(jià)格會下跌，對沖基金將帶來正收益。”