貨幣基金市場只剩余額寶一只獨大?而余額寶要在未來一年內(nèi)撬動銀行現(xiàn)有16萬億元活期存款的十分之一。

　　那又將是一個怎樣的局面。

　　其實在余額寶的快速膨脹下，支付寶已經(jīng)處于重壓之下。

　　上萬億不是夢?

　　毋庸置疑，在中國利率市場化進程中，互聯(lián)網(wǎng)余額理財形式銷售的貨幣基金已經(jīng)成為存款定價的重要一環(huán)。

　　2013年12月底，央行統(tǒng)計居民個人儲蓄存款總量45萬億元。其中超過16萬億元為活期存款，這是互聯(lián)網(wǎng)余額理財?shù)淖畲罂臻g。

　　以2013年貨幣基金市場結(jié)構(gòu)看，近9000億元的規(guī)模中，余額寶占據(jù)了20%，包括華夏、易方達、匯添富在內(nèi)的發(fā)力互聯(lián)網(wǎng)渠道的基金公司旗下貨幣基金都是微微持平甚至負(fù)增長，以直銷渠道的增量彌補了傳統(tǒng)渠道的縮水。

　　一家基金公司工作人員在下載了自家和同行貨幣基金APP進行比較后，還是悄然選擇了余額寶。目前看來，雖然各類“寶”如雨后春筍爭相涌現(xiàn)，但在操作便利、支付便利、取現(xiàn)便利方面，余額寶的優(yōu)越性力壓群芳。在個人用戶理財方面，未來可與之一搏高低的估計只有微信版的理財通。

　　讓其他貨幣基金經(jīng)理羨慕不已的還有，除了“雙11”，余額寶幾乎每天都保持著資金的凈流入。

　　細(xì)心的人還發(fā)現(xiàn)，從余額寶幾次披露的規(guī)模和用戶數(shù)據(jù)看，其戶均持有額在持續(xù)增長，目前2500億元、4900萬戶的戶均持有量為5100元。

　　中信證券(行情,問診)近期一份報告指出，貨幣基金總規(guī)模將在2-3年內(nèi)邁向2.2萬億的新高度，大致相當(dāng)于活期存款中的5%。

　　單純從需求角度看，在利率市場化進程中，余額寶的吸金大法似乎還不會失效。

　　一位監(jiān)管部門人士預(yù)測：在目前的形勢下，余額寶規(guī)模上萬億也并非難題。余額寶占據(jù)貨幣基金總盤子的比例可能從20%繼續(xù)提升。

　　從貨幣基金的管理看呢?管理萬億級別的貨幣基金是否存在問題?

　　余額寶背后天弘增利寶基金經(jīng)理王登峰，從業(yè)經(jīng)歷四年。天弘增利寶的2013年四季報揭示了這只巨無霸貨幣基金的投資細(xì)節(jié)。

　　其資產(chǎn)組合中，銀行存款和結(jié)算備付金占到了92.5%，債券投資僅6.7%。即余額寶90%以上的資產(chǎn)投資了銀行的協(xié)議存款。

　　該基金還有一大不同于絕大多數(shù)貨幣基金的地方在于：其報告期末投資組合平均剩余期限僅51天，平均剩余期限在30天以內(nèi)的資產(chǎn)組合占到了63.69%。即余額寶投資的銀行協(xié)議存款一大半以上期限都不超過一個月。

　　對比多只貨幣基金，包括同樣在互聯(lián)網(wǎng)端銷售的華夏現(xiàn)金增利E(愛基,凈值,資訊)、匯添富現(xiàn)金寶，余額寶絕對是國內(nèi)貨幣基金剩余期限最短的貨幣基金，這樣的投資組合是貨幣基金里絕無僅有的。

　　“貨幣基金強調(diào)流動性管理，余額寶的最大優(yōu)勢是資金凈流入、散戶多，且擁有互聯(lián)網(wǎng)的大數(shù)據(jù)分析能力可以在流動性管理方面進行預(yù)測，這也決定了其如此畸形的投資組合。”一家基金公司固定收益部負(fù)責(zé)人稱。

　　也就是說，余額寶做的工作非常簡單，將零錢整存至銀行短期存款，后者目前收益率即5-6%，基本不用發(fā)揮主動管理能力。

　　尤其是在6月和11月“錢荒”的時候，余額寶也不差錢，其收益率能基本與銀行同業(yè)拆借利率同步。

　　一位貨幣基金經(jīng)理分析，同業(yè)存款規(guī)模大致10萬億，這是電商貨幣最主要的投資標(biāo)的，如果非銀行機構(gòu)參與占到其中20%，貨幣基金可投資存款的規(guī)模在2萬億元，可以支撐貨幣基金的發(fā)展空間。

　　在他看來，在現(xiàn)有投資環(huán)境下，單只貨幣基金的管理幾乎沒有上限，電商貨幣基金的投資剩余期限一般都在90天之內(nèi)，每個季度所投資存款即會更換一次，相當(dāng)于重新建倉，在收益率上也不會有明顯差距。

　　據(jù)悉，天弘基金和支付寶內(nèi)部亦將用戶數(shù)上億作為目標(biāo)?？瓷先ィ囝~寶的巨無霸路徑仍將繼續(xù)。

　　不過這一切都是有前提的。{page_break}

　　威脅已來

　　利率市場化進程的初期，市場利率都維持在較高水平，這是余額寶生存的最大前提保證。在美國，利率市場化進程初期持續(xù)了2-3年。然而，如果這一進程走得過快，或者說，余額寶沒有“節(jié)制”，又將會怎樣?

　　余額寶的投資運作的最大優(yōu)勢是資金凈流入，而一旦資金凈流入打破，其流動性管理和T+0墊資的難題都將凸顯。

　　在貨幣基金的投資周期中，存款和債券的投資交替會時不時出現(xiàn)，長期看收益率曲線沒有差異化的扁平形態(tài)不可持續(xù)，短期存款的利率終會下降。如此以后，余額寶的收益率如何保證?

　　除了協(xié)議存款，目前1年期內(nèi)的央票、金融債、短融這些具有流動性、又承擔(dān)違約風(fēng)險的投資標(biāo)的有限，最多僅能支撐1萬億左右貨幣基金的規(guī)模。

　　在上述資深固定收益部負(fù)責(zé)人看來，試想一只數(shù)千億級別的貨幣基金去投資債券市場，這在國內(nèi)還沒有哪個人，甚至哪個團隊敢于勝任。

　　再來看目前余額寶依賴的協(xié)議存款，貨幣基金大量投資其中的一大前提是“可提前支取不罰息”，這一政策其實是銀監(jiān)會和證監(jiān)會給予貨幣基金的“政策優(yōu)惠”，并非市場化。這意味著貨幣基金不用承擔(dān)所投資標(biāo)的利率風(fēng)險，一旦需要提前支取，利率損失由銀行承擔(dān)。“一旦余額寶的凈流入被打破，數(shù)千億的協(xié)議存款可提前支取不罰息，對銀行而言都是定時炸彈，如果銀監(jiān)會叫停這一政策優(yōu)惠，貨幣基金整個的游戲就別玩了，余額寶也將立馬臥倒。”一家基金公司高管稱。

　　從投資運作上看，是收益率下降引起余額寶凈流入被打破，還是凈流入被打破引發(fā)管理難題收益率下降，兩種局面都有可能出現(xiàn)。理性看，余額寶持續(xù)的資金凈流入不可能是常態(tài)，而天弘能否建立起一支能發(fā)揮主動管理能力，管理數(shù)千億級別資金的固定收益團隊是其可持續(xù)發(fā)展的重要基礎(chǔ)。

　　余額寶的對手早已經(jīng)不再是基金業(yè)的小伙伴，其最大威脅來自于銀行界的反擊，2014年，余額寶的最大競爭將來自銀行代銷渠道T+0的覺醒，或者是上述來自監(jiān)管層面的出手。

　　一位商業(yè)銀行人士分析，余額寶現(xiàn)在是2500億元，以其年化5-6%的年化收益率計算，一年可以創(chuàng)造150億元的收入，而原來這2500億元在銀行的活期存款中，銀行只需要給予0.35%至0.85%左右的活期存款利率，這也就是5億元左右。由此，中間的145億元差值就是銀行損失。

　　如果45萬億元活期存款都要多付出3%的息差，就是1.5萬億元。這已略超過商業(yè)銀行的整體收益。工商銀行(行情,問診)、建設(shè)銀行(行情,問診)、平安銀行(行情,問診)都已經(jīng)準(zhǔn)備或推出了自家的T+0貨幣基金，對抗余額寶的吸金大法。

　　值得注意的地方是，目前余額寶的用戶數(shù)量已經(jīng)有4900萬戶，而支付寶內(nèi)部活躍賬戶數(shù)量在1.5-2億戶。一位支付寶內(nèi)部人士略有擔(dān)憂：最活躍的三分之一已經(jīng)購買了余額寶，接下來，在支付寶內(nèi)部用戶中，也需要新的“投資者教育”來開墾市場。{page_break}

　　支付寶承壓

　　其實外界已經(jīng)可以透視支付寶運作這只巨無霸的種種壓力。

　　不包括此前備付金收益的成本損失，余額寶需要承擔(dān)的成本來自于墊資和轉(zhuǎn)賬兩部分。業(yè)內(nèi)有傳言，支付寶在余額寶項目已經(jīng)出現(xiàn)數(shù)億的額外成本。

　　日前支付寶推出最新規(guī)定，余額寶客戶資金轉(zhuǎn)入支付寶的資金規(guī)模，單日單筆不超過5萬，單月不超過20萬。外界猜測，這是余額寶墊資掣肘所致。

　　貨幣基金通常需要T+2日贖回到賬，但是為了方便互聯(lián)網(wǎng)用戶的體驗，余額寶可以實現(xiàn)實時到賬和消費。一位支付寶內(nèi)部人士介紹，余額寶消費并不需要墊資，淘寶內(nèi)部7天消費在途設(shè)計可以滿足贖回時間的要求，但是余額寶轉(zhuǎn)出都涉及到墊資問題，包括轉(zhuǎn)入支付寶和銀行卡。

　　通常，貨幣基金T+0需由基金公司負(fù)責(zé)墊資，但是對于2500億的余額寶，顯然天弘基金沒有這樣的能力。墊付資金的成本問題將由支付寶承擔(dān)，或許天弘基金會用管理費進行彌補。

　　有業(yè)內(nèi)人士稱，通常100億元的貨幣基金就可能需要5億元墊資準(zhǔn)備，這意味著支付寶可能需要為余額寶準(zhǔn)備百億元的流動資金。

　　同時，任何一筆銀行卡至余額寶的轉(zhuǎn)入和轉(zhuǎn)出都涉及轉(zhuǎn)賬費用，均有支付寶承擔(dān)。余額寶托管于中信銀行(行情,問診)，與其他銀行間的操作都為跨行轉(zhuǎn)賬。一般銀行與第三方支付會協(xié)商這一價格，最高的每筆為千分之二。支付寶與各家銀行商談的這部分價格外界不得而知。

　　以2500億元，0.33%的管理費計算，余額寶賺得的收入是8.25億元。不過，其每次規(guī)模提升都有大量線上下線的營銷活動，成本也已經(jīng)以數(shù)億計算。

　　記者了解到，阿里內(nèi)部被稱為“9號計劃”的余額寶二期，近期剛剛組織基金公司重新上報方案，該產(chǎn)品名為“定期寶”，暫定為開放平臺產(chǎn)品。支付寶的要求是分級、定期產(chǎn)品皆可，但收益率要高過余額寶，最重要的特點是有封閉期，該產(chǎn)品可能3月上線。還有消息稱，阿里近期在與某大型光伏電站投資及運營商洽談，期望將光伏電站資產(chǎn)金融證券化，也很可能對接定期寶。

　　不論多久，投資銀行協(xié)議存款的貨幣理財收益率必然下降。阿里內(nèi)部更為重視余額寶對現(xiàn)有個人用戶的現(xiàn)金管理功能，定期寶則可以從收益率滿足客戶的理財需求，而定期運作也將大大降低支付寶的成本支出。

　　一些銀行人士分析，余額寶還可能利用阿里的大數(shù)據(jù)分析能力，自我組建了一個對多“資金拆解平臺”，根據(jù)具體自身情況和市場資金價格給需要資金的商業(yè)銀行報價，這樣通過頻繁交易提高收益，而商業(yè)銀行可以用這些錢繼續(xù)匹配自己的非標(biāo)業(yè)務(wù);或者余額寶二期可以將資金投入到阿里小貸中賺取高息差收益。

　　但工商銀行一位人士擔(dān)憂：余額寶是對銀行的掠奪和擠壓，這就是貨幣空轉(zhuǎn)，銀行不擔(dān)心你來搶我的市場，擔(dān)心你把市場秩序給攪亂了。

　　對于基金公司而言，目前許多基金公司都已經(jīng)放棄了與互聯(lián)網(wǎng)平臺在個人貨幣基金用戶上的競爭，轉(zhuǎn)戰(zhàn)中小微企業(yè)現(xiàn)金管理。余額寶目前僅供個人用戶開戶，上奶100萬元。大量淘寶商戶已經(jīng)使用余額寶。由于央行反洗錢等政策，機構(gòu)用戶基金開戶還沒實現(xiàn)電子化，同時企業(yè)做賬對貨幣基金電子賬單管理也存在問題，許多基金開始盯住支付寶看不上的細(xì)分市場，發(fā)展電腦端線上100萬以上級別的企業(yè)版“余額寶”。