森馬服飾與視錟時裝設立合資公司，完善中高端女裝的品牌布局，股價大增。

　　森馬服飾作為國內(nèi)領先的多品牌服飾集團，有著雄厚的資本實力、廣泛深入的渠道及代理商資源和優(yōu)秀的供應鏈管理能力，視錟時裝是韓國中高端女裝代表性企業(yè)之一，在品牌、設計、企劃、營銷等方面具有明顯優(yōu)勢，雙方將發(fā)揮各自的專業(yè)優(yōu)勢，設立中外合資公司，利用合資公司共同運營“it MICHAA”品牌及未來計劃引入的其他韓國品牌資源，未來，合資公司或將創(chuàng)立自有品牌。“itMICHAA”品牌將主要一、二線以上城市運營，計劃到 2018 年開設店鋪 500 家，進入 28 個省的總計 150 個城市，未來五年計劃營業(yè)收入 24 億元。森馬服飾將通過代理、合資等多種方式，與國際品牌開展國內(nèi)市場合作，發(fā)展新品牌新業(yè)務。本次通過與視錟時裝設立合資公司，完善了公司在中高端女裝的品牌布局，將推動公司多品牌戰(zhàn)略的實施。森馬服飾在鞏固和發(fā)展原有在休閑裝和童裝的領導地位基礎上，通過多品牌戰(zhàn)略的實施，將公司打造成為涵蓋童裝、成人裝，高中低端業(yè)務齊全，覆蓋商場、專賣店、電商、購物中心全渠道的世界領先多品牌服飾集團。

　　投資要點:

　　收購進程超預期,中長期戰(zhàn)略重新規(guī)劃,維持“增持”評級:戰(zhàn)略層森馬服飾把握行業(yè)低點進行戰(zhàn)略轉型,明確未來發(fā)展方向;戰(zhàn)術層清理庫存、關閉虧損、控制費用,改善盈利能力。我們維持公司2013年-2015年EPS預測值1.44、1.81、2.26元,由于公司并購進程超過市場預期,給予2013年21倍PE,目標價由28.30元上調(diào)至30.24元,維持“增持”評級。

　　把握低點進行資源整合,品牌代理、收購進程超出市場預期:經(jīng)過幾年粗放擴張,服裝行業(yè)部分領域已陷入困局,急待龍頭企業(yè)進行資源整合打破當前困局。2013年中報顯示森馬賬面現(xiàn)金43億,具備整合行業(yè)的資源優(yōu)勢,而公司也正在進行資源整合的嘗試:擬斥資約20億收購GXG71%股權、與意大利高端童裝扉麗虹展開合作、引入韓國女裝itmichaa,收購進程之快超出預期;合資公司于2013年9月陸續(xù)開設店鋪;巴拉與森馬融合完成,多品牌格局初具雛形。

　　關鍵時點穩(wěn)健推進新模式,確立“一年鞏固主品牌、三年收獲電商、五年發(fā)力購物中心,七年揮師海外”中長期戰(zhàn)略:公司重視多渠道均衡發(fā)展,在拓展電子商務渠道的同時,升級、打造三、四線城市街邊店;公司著手布局shoppingmall,為進軍一、二線城市購物中心做準備,耐心等待最佳時機。

　　風險提示:終端消費繼續(xù)低迷