2013年首只登陸港交所的新股迅捷環(huán)球控股(1.08,-0.06,-5.26%,實(shí)時(shí)行情)(00540，HK)昨日正式掛牌。開(kāi)盤價(jià)為1.15港元，盤中最高股價(jià)達(dá)到1.28港元，收盤價(jià)1.14港元，較招股價(jià)0.82港元高出39%。

　　值得注意的是，由于目前國(guó)內(nèi)服裝行業(yè)普遍處于行業(yè)降溫階段，多名港股研究員在接受記者采訪時(shí)都只給出“中性”評(píng)價(jià)，因?yàn)?ldquo;未來(lái)業(yè)績(jī)波動(dòng)性較大”。但市場(chǎng)對(duì)于迅捷環(huán)球控股的熱情卻絲毫不減，迅捷環(huán)球作為佐丹奴(00709)等服裝品牌的上游生產(chǎn)商，在招股時(shí)獲得了超額認(rèn)購(gòu)425倍。

　　一名投行人士表示，“雖然迅捷環(huán)球控股的七成營(yíng)收都來(lái)自佐丹奴，但是雙方簽訂了每年至少5億港元的合作備忘錄，保證了迅捷環(huán)球控股服裝加工生產(chǎn)業(yè)務(wù)較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)。”此外，佐丹奴同時(shí)還是迅捷環(huán)球的股東之一，佐丹奴送給了迅捷環(huán)球一個(gè)5年期的大訂單也令市場(chǎng)對(duì)迅捷環(huán)球控股“刮目相看”。

　　上市募資為“單飛”

　　從事提供服裝供應(yīng)鏈的迅捷環(huán)球控股此次發(fā)行1.5億股新股，其中90%為國(guó)際配售，10%為公開(kāi)發(fā)售，另有15%超額配股權(quán)。招股價(jià)介乎0.58~0.82港元，每手4000股，入場(chǎng)費(fèi)約3313.06元。信達(dá)國(guó)際融資有限公司為獨(dú)家保薦人。

　　令人意外的是，雖然多家港股研究員并未強(qiáng)力推薦迅捷環(huán)球控股，但是市場(chǎng)卻大手筆買單。1月14日迅捷環(huán)球公布招股結(jié)果，香港公開(kāi)發(fā)售共接獲1.0618萬(wàn)份有效申請(qǐng)，合計(jì)認(rèn)購(gòu)約63.91億股，相當(dāng)于超額認(rèn)購(gòu)425倍。國(guó)際配售獲大幅超額認(rèn)購(gòu)，回?fù)芎?，配售股份占總發(fā)售股份的50%，不會(huì)行使超額配股權(quán)。

　　值得注意的是，迅捷環(huán)球控股招股說(shuō)明書顯示，公司有兩部分業(yè)務(wù)，分別為服裝供應(yīng)鏈服務(wù)和服裝零售業(yè)務(wù)，前者提供相關(guān)服裝品牌上游的采購(gòu)、生產(chǎn)等業(yè)務(wù)。該部分業(yè)務(wù)占到了迅捷環(huán)球控股90%以上的收益。其中佐丹奴為公司最大的客戶，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2009年至2011年年度分別占到公司總收益的63.6%、55.9%、63.5%以及70.1%。

　　除了占比越來(lái)越大的業(yè)務(wù)往來(lái)，佐丹奴與迅捷環(huán)球控股之間還有另外一層關(guān)系——佐丹奴同時(shí)還是迅捷環(huán)球控股的股東之一，資料顯示，佐丹奴通過(guò)控股obvioussuccess成為了迅捷環(huán)球控股的股東。

　　由于業(yè)務(wù)來(lái)源七成以上都來(lái)自佐丹奴，過(guò)度依賴佐丹奴的迅捷環(huán)球控股此次IPO的目的在于“單飛”。由于此次招股共募集了約9780萬(wàn)港元，當(dāng)中38%用作進(jìn)一步擴(kuò)充及加強(qiáng)品牌組合，以及設(shè)立UnisexLife多品牌零售門店;26%用作擴(kuò)展Unisex品牌的零售網(wǎng)絡(luò)及改善銷售;13%用作品牌宣傳及市場(chǎng)推廣活動(dòng);8.1%用作建立不同品牌及設(shè)立網(wǎng)上商店銷售Republic品牌旗下產(chǎn)品;14.9%用作進(jìn)一步改善資訊科技系統(tǒng)。迅捷環(huán)球控股的資料顯示，2011年公司服裝零售業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入僅4953萬(wàn)元，業(yè)務(wù)構(gòu)成占比僅有4.2%，此次募資主要為了擴(kuò)展自己的零售業(yè)務(wù)。

　　合作備忘錄保大訂單

　　不僅因?yàn)閷?duì)于佐丹奴的業(yè)務(wù)依賴過(guò)高，而且其募集資金的用途在將來(lái)極有可能與佐丹奴形成競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，除此兩點(diǎn)因素之外，迅捷環(huán)球控股本身所處的服裝行業(yè)同樣低迷。此前被基金強(qiáng)烈看好的A股服裝企業(yè)美邦服飾(002269，SZ)以及森馬服飾(002563，SZ)等因?yàn)閹?kù)存過(guò)高、終端銷售放緩而被機(jī)構(gòu)減倉(cāng)。森馬服飾也在公告中明確表示，“業(yè)績(jī)下滑是由于宏觀經(jīng)濟(jì)放緩、服裝需求增長(zhǎng)緩慢所致，加上國(guó)際服裝品牌與國(guó)內(nèi)服裝新品牌的快速發(fā)展，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇所致。另一方面，其存貨跌價(jià)準(zhǔn)備增多，終端渠道成本及人工成本上漲，也增加了經(jīng)營(yíng)成本。”

　　但令人意外的是，在多重利空因素影響下，市場(chǎng)依舊對(duì)迅捷環(huán)球控股表現(xiàn)出強(qiáng)烈的熱情。上述投行人士表示，這與佐丹奴向迅捷環(huán)球控股拋出的每年至少5億港元的采購(gòu)訂單有關(guān)。

　　迅捷環(huán)球控股招股書中明確表示，“佐丹奴與迅捷環(huán)球控股雙方在2011年底簽訂了合作備忘錄，佐丹奴據(jù)此在商業(yè)上盡最大努力委聘迅捷環(huán)球控股為其制造商和供應(yīng)商，每年總采購(gòu)額最少5億港元。該備忘錄有效期至2016年12月31日，除非雙方書面同意終止，否則會(huì)自動(dòng)重續(xù)。”

　　值得注意的是，據(jù)佐丹奴2009年至2011年年度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，佐丹奴的銷售成本分別為20.58億港元、20億港元以及23.31億港元。其中2009年至2011年迅捷環(huán)球控股每年從佐丹奴獲得的訂單總價(jià)為5.28億港元、6.16億港元以及7.41億港元。隨著佐丹奴采購(gòu)量的加大，對(duì)于迅捷環(huán)球控股的訂單量也同比增加。

　　“迅捷環(huán)球控股自身并沒(méi)有太大的亮點(diǎn)，不過(guò)每年至少5億元的大訂單保證了迅捷環(huán)球在服裝供應(yīng)鏈服務(wù)業(yè)務(wù)上的穩(wěn)定增長(zhǎng)。”上述投行人士表示，“同時(shí)迅捷環(huán)球在服裝零售業(yè)務(wù)上的可增長(zhǎng)空間也較大。”

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　　業(yè)績(jī)看佐丹奴“臉色”

　　除此之外，迅捷環(huán)球控股憑借與佐丹奴的“親密”關(guān)系，雙方的合作已經(jīng)不僅是普通的采購(gòu)生產(chǎn)關(guān)系。由于迅捷環(huán)球控股為佐丹奴的授權(quán)供應(yīng)商，可以進(jìn)入其采購(gòu)訂單資料系統(tǒng)，迅捷環(huán)球控股可以獲知佐丹奴的銷售業(yè)務(wù)中的銷售以及存貨資料，可以準(zhǔn)確地優(yōu)先生產(chǎn)佐丹奴認(rèn)可或標(biāo)明受歡迎的產(chǎn)品，不需要事先與佐丹奴等磋商再去投產(chǎn)。

　　迅捷環(huán)球控股表示，“在過(guò)去的合作過(guò)程中，我們并沒(méi)有因佐丹奴拒絕接收我們的產(chǎn)品而獲得任何虧損。”上述供貨方式的最直接受益者還是迅捷環(huán)球控股，上述投行人士表示，“這樣一來(lái)迅捷環(huán)球控股可以保證直接發(fā)貨，沒(méi)有壓貨的壓力。”

　　雖然“養(yǎng)肥”了上游的“自家人”，但是佐丹奴目前來(lái)說(shuō)自身經(jīng)營(yíng)壓力也較大。佐丹奴披露的半年報(bào)顯示，雖然其整體銷售額有增長(zhǎng)，但作為最大的市場(chǎng)，中國(guó)內(nèi)地的銷售額卻同比下滑了4%，至9.18億港元，撇除匯率影響后，同比下降了6%。經(jīng)營(yíng)溢利降至7800萬(wàn)港元，同比大降46.94%，是目前佐丹奴經(jīng)營(yíng)的三個(gè)大區(qū)中表現(xiàn)最差的。與此同時(shí)，第三季度佐丹奴銷售也出現(xiàn)了下滑——第三季度，公司銷售額為12.7億港元，同比減少5%;毛利為7.33億港元，同比減少4%;毛利率由去年同期的57.5%微升0.2個(gè)百分點(diǎn)至57.7%。

　　在此背景下，截至2012年6月30日止，迅捷環(huán)球控股半年總收益為4.47億元，較去年同期下跌9.5%。