羅萊家紡發(fā)布2012年三季報(bào),三季度收入增速較高。

　　(1)公司前三季度收入18.47億,同比增13.09%;歸屬于上市公司的凈利潤2.53億,同比下滑9.64%。

　　(2)其中,Q3收入8.1億,同比增28.6%;歸屬于上市公司凈利潤1.19億,同比增1.47%。公司Q3收入增速相對較高,主要來自于5月份訂貨會(huì)鎖定(5月份召開的2012秋冬季訂貨會(huì)增速23%)。

　　(3)預(yù)計(jì)2012年凈利潤-15%到15%之間。渠道建設(shè)擴(kuò)展跟進(jìn)度位居三家之首。我們預(yù)計(jì)至3季報(bào)末,公司新增渠道350家左右(羅萊主品牌過半,其他以優(yōu)家為主),我們預(yù)計(jì)全年公司渠道有望凈增加過400家,增速接近20%。

　　毛利率有所提升,銷售費(fèi)用增加明顯。今年前三季度毛利率39.29%,比去年同期提高1.7個(gè)百分點(diǎn);Q3毛利率41.29%,比上年同期提高1.7個(gè)百分點(diǎn);毛利率提升主要與常規(guī)品、新品占比提升有關(guān)。銷售費(fèi)用前三季度為3.92億,同比提高55%,其中Q3季度為1.52億,同比增142%;受此影響,前三季度銷售費(fèi)用率從15.47%提高至21.22%;導(dǎo)致銷售費(fèi)用率大幅增長的原因之一在于人員儲(chǔ)備的大幅增加,原因之二在于為銷售增加而進(jìn)行的儲(chǔ)備支出。管理費(fèi)用方面,公司控制相當(dāng)嚴(yán)格,尤其是第三季度,管理費(fèi)用僅3751萬,比上年同期降低11%。

　　對經(jīng)銷商授信可控,存貨較Q2降低,經(jīng)營性凈現(xiàn)金轉(zhuǎn)好。公司受銷售不及預(yù)期影響,Q2存貨一度高達(dá)7.68億,Q3報(bào)告期末存貨6.84億,較Q2降低0.76億。對于經(jīng)銷商授信,公司一直控制較好,Q3報(bào)告期末為1.66億,占當(dāng)季收入的比例一直控制在20%左右。受存貨降低、應(yīng)收應(yīng)付等合理控制影響,Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額1.78億。

　　三季報(bào)基本證明羅萊仍然是一家優(yōu)質(zhì)公司,對于H1出現(xiàn)的問題及時(shí)進(jìn)行扭轉(zhuǎn),如人員控制(管理費(fèi)用Q3有效控制)、存貨等,對于終端經(jīng)銷商存貨也給予一定減壓(剛剛結(jié)束的訂貨會(huì)未壓指標(biāo))。我們預(yù)計(jì)2012/2013年收入27.16、31.4億元,分別增14%(對應(yīng)四季度8.7億,同比增16%)、15.6%;凈利潤分別為3.84(對應(yīng)四季度1.3億,同比增35%)、4.33億(25%所得稅率假定),同比增2.7%、12.9%;EPS分別為2.7、3.13,對應(yīng)PE分別為14.9、13.2倍。估值已經(jīng)見底,唯一需要等待的是2013年春夏季對存貨的消化;維持“謹(jǐn)慎推薦”評級(jí)。