一季報預覽:品牌服飾延續(xù)較高景氣,加工制造業(yè)績繼續(xù)探底。品牌服飾普遍增長穩(wěn)健,其中具備擴張動力及空間的公司以較快外延擴張熨平行業(yè)波動,業(yè)績增長有望超50%,如探路者、搜于特、卡奴迪路、朗姿股份等;已具規(guī)模優(yōu)勢公司增長較為穩(wěn)健,業(yè)績增幅預計約為30%,如九牧王、七匹狼;

　　紡織公司料將現(xiàn)業(yè)績低點,預期增速25%-30%。加工制造中部分棉紡類公司業(yè)績增長預計將為負數(shù)。

　　品牌服飾:消費環(huán)比改善可期,三線市場優(yōu)勢凸顯。2月服飾零售額同比呈現(xiàn)負增長。預計3月份服飾銷售有望環(huán)比改善,一季度服飾零售額增幅放緩至約15%,全年有望恢復至20%。終端調(diào)研顯示2月銷售壓力較大,庫存有所上升,但經(jīng)銷商對全年并不悲觀。預計服飾公司2012秋冬訂貨將推出更有力政策支持,結(jié)合外延擴張,預期訂貨金額同比增幅可達20%。三線市場因消費更具剛性,增長快于一二線市場,同時服裝行業(yè)增速快于床上用品。

　　加工制造:短期顯現(xiàn)補庫需求,上半年恐仍存壓力。2月出口負增長幅度擴大,但紡織品出口略顯好轉(zhuǎn)。企業(yè)投資仍保持了較快增長,且紡織品產(chǎn)量明顯上漲,下游補庫需求有所增長。終端調(diào)研了解,龍頭企業(yè)訂單逐漸好轉(zhuǎn),且行業(yè)集中度進一步提高,但行業(yè)運行仍有壓力,預計全年出口增幅約10%,低于2011年。企業(yè)一季度業(yè)績料將繼續(xù)探底。

　　風險提示。1.若2012年經(jīng)濟下滑超預期,紡織服飾終端銷售壓力將有所增加;2.持續(xù)信貸緊縮可能導致品牌服飾經(jīng)銷商融資成本提高,進而影響各公司渠道擴張速度;3.人民幣匯率波動,將加大加工制造經(jīng)營壓力。

　　估值、評級及投資策略。一季度除2月銷售壓力較大外,1和3月服飾零售增速尚且平穩(wěn),存貨有所上升但壓力不大。判斷隨著天氣影響逐步減弱,提價幅度逐步回落,服飾銷量料將有所提升。重點推薦外延擴張動力充足、一季報預期相對最為靚麗的“高成長三杰”探路者、搜于特、卡奴迪路,以及朗姿股份和報喜鳥,中長期維持推薦業(yè)績增長確定、估值具較高安全邊際的九牧王和七匹狼。加工制造企業(yè)預計一季報業(yè)績表現(xiàn)將不樂觀,僅推薦業(yè)績增速穩(wěn)定、一季報預期靚麗的江南高纖。