2011年11月，通脹率回落到4.2%，12月可能更低，很多人預(yù)測(cè)中國(guó)高通脹周期拐點(diǎn)形成，2012年通脹率有望回落到3%以下。我不同意這種樂觀預(yù)測(cè)，因?yàn)榉治鐾涄厔?shì)需要預(yù)想到很多變量，年均通脹率回落到3%以下并非福音，它可能是經(jīng)濟(jì)衰退的信號(hào)。

　　2012年，經(jīng)濟(jì)大環(huán)境改變了嗎?不但沒有，反而增加了難度——勞動(dòng)力價(jià)值提高進(jìn)入強(qiáng)周期，需要穩(wěn)增長(zhǎng)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議第一次明確要 “提高中等收入者比重”，這是繼提出“體面勞動(dòng)”概念后，再次發(fā)出大范圍、大比例提高勞動(dòng)者收入的信號(hào)。這是符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展規(guī)律的。

　　提高收入靠什么?靠積極的財(cái)政政策?所謂積極的財(cái)政政策即擴(kuò)大財(cái)政支出，而擴(kuò)大財(cái)政支出實(shí)際也是要發(fā)貨幣的。財(cái)政開“條子”有兩條途徑：一是在財(cái)政收入增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上量力而為地?cái)U(kuò)大支出。走這條路，央行發(fā)的票子能夠通過(guò)商品回籠，對(duì)物價(jià)有壓力，但不會(huì)導(dǎo)致滯脹，更不會(huì)出現(xiàn)惡性通脹;二是在經(jīng)濟(jì)萎靡不振的時(shí)候不得不靠發(fā)債，靠擴(kuò)大赤字來(lái)兌現(xiàn)向人民的許諾，走歐美的老路。這條路有可能讓老百姓吃喝玩樂高高興興一年半載，但卻要還一輩子賬。歐元區(qū)的情況已經(jīng)印證：債務(wù)危機(jī)與滯脹是雙胞胎，形影不離。更重要的是，債發(fā)得太多了，經(jīng)濟(jì)一旦出現(xiàn)衰退預(yù)期，必然導(dǎo)致貨幣超寬松，隨后一定是惡性通脹。在我看來(lái)，為了保證不出現(xiàn)滯脹或惡性通脹，必須使經(jīng)濟(jì)增速保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，選擇適度通脹。這就是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議沒有將抗通脹排在第一位的原因。

　　穩(wěn)增長(zhǎng)需要穩(wěn)物價(jià)，但不能以穩(wěn)物價(jià)為主。從這個(gè)基本點(diǎn)分析，2012年的貨幣投放需要主動(dòng)地適度地增加，以防范經(jīng)濟(jì)增速大幅度回落。

　　有人說(shuō)，中國(guó)前幾年貨幣超發(fā)，為什么不能在一兩年內(nèi)適度回籠呢?這兩年我們正是這么做的，有效果——M2增速?gòu)淖罡呓咏?0%回落到14%以下;有代價(jià)——有的省份經(jīng)濟(jì)增速已低于6%，回落太快就有風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槲覀兌嗌倌瓿l(fā)的貨幣很多已經(jīng)變成房子。回籠貨幣太急，經(jīng)濟(jì)受不了，老百姓的財(cái)產(chǎn)將大幅度貶值，國(guó)家財(cái)富總量也會(huì)縮水。貨幣超額投放與急速回籠都是癌癥經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)，是不“穩(wěn)”的禍根，2012年宏觀經(jīng)濟(jì)要穩(wěn)中求進(jìn)，貨幣增量也須“穩(wěn)”，物價(jià)要穩(wěn)住，但不等于CPI回落到3%以下。

　　穩(wěn)住了貨幣投放，相對(duì)就穩(wěn)住了通脹預(yù)期。我預(yù)測(cè)，2012年M2大約增加16.5%，貸款總量大約增加8.5萬(wàn)億元，太少則無(wú)法保持8.5%的經(jīng)濟(jì)增速;通脹率坐四望五，嚴(yán)控到六，低于3%也要高度警惕。CPI增幅將呈現(xiàn)一季度最低，年末稍高的走勢(shì)，年均控制在4.2%~4.5%，應(yīng)該是有可能的。積極因素包括農(nóng)業(yè)大豐收壓低農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格;大宗商品市場(chǎng)因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)衰退而相對(duì)萎靡，輸入性通脹壓力減輕;美元上漲，經(jīng)常賬目盈余大幅度收窄;股市低迷、樓市繼續(xù)調(diào)整，明年上半年居民財(cái)產(chǎn)性收入負(fù)增長(zhǎng)，將抑制消費(fèi)壓制CPI。不利因素包括，春節(jié)前后在職人員工資獎(jiǎng)金相對(duì)2011年要多發(fā)一點(diǎn);貨幣一季度也要多放一點(diǎn);財(cái)政減稅方案落實(shí)也會(huì)刺激消費(fèi);能源價(jià)格大約提高5%，帶動(dòng)物價(jià)上漲;為了提高農(nóng)民收入，農(nóng)產(chǎn)品預(yù)計(jì)提價(jià)10%;明年下半年經(jīng)濟(jì)將逐漸加速，大宗商品、股市、樓市都會(huì)企穩(wěn)，對(duì)消費(fèi)有正面刺激作用。正面負(fù)面因素對(duì)沖，上行趨勢(shì)略微大于下行壓力，CPI年均增幅應(yīng)該被控制在4.2%~4.5的波幅之內(nèi)。

　　但要想到意外因素，包括經(jīng)濟(jì)減速導(dǎo)致硬著陸后被動(dòng)投放貨幣，通脹率在大落后大起，炒家借此興風(fēng)作浪;油價(jià)意外飆升，短期突破150美元/桶;遭遇較大范圍的自然災(zāi)害，糧食減產(chǎn)。總之，只有通過(guò)努力，預(yù)想到最壞的情況，才可將CPI增幅控制在中速水平。