人民幣兌美元匯率連續(xù)6個(gè)交易日跌至官方交易區(qū)間的下限，這一空前跡象表明，隨著經(jīng)濟(jì)放緩，人民幣匯率可能走軟。

　　通過支持人民幣幣值并出售部分巨額外匯儲(chǔ)備，中國政府迄今采取行動(dòng)保持人民幣兌美元匯率基本穩(wěn)定。但在中國，這種干預(yù)正引發(fā)越來越多有關(guān)人民幣可能貶值或至少變得更加波動(dòng)的討論。

　　中國央行將人民幣匯率控制在一個(gè)狹窄交易區(qū)間，設(shè)定每日匯率中間價(jià)，上下浮動(dòng)區(qū)間為0.5%。單獨(dú)來看，央行的每日定價(jià)表明人民幣兌美元匯率一直保持穩(wěn)定，過去一周甚至還出現(xiàn)微幅升值。

　　但這種關(guān)注將錯(cuò)過盤中交易，真正的動(dòng)態(tài)在盤中顯現(xiàn)。自上周三以來，人民幣兌美元匯率每天都觸及0.5%的波動(dòng)“下限”，只是靠央行的干預(yù)才得到回升。人民幣從未面臨這種持續(xù)的拋售壓力，甚至在2008年金融危機(jī)最高峰時(shí)也沒有。

　　“他們正進(jìn)行干預(yù)令人民幣升值，”法國興業(yè)銀行(Société

　　Générale)經(jīng)濟(jì)學(xué)家姚偉表示，“買方和賣方正就一個(gè)更低價(jià)格達(dá)成一致，而非中國人民銀行(PBoC)設(shè)定的那個(gè)價(jià)格。”

　　央行出手干預(yù)的跡象首次出現(xiàn)于中國宣布今年9月外匯儲(chǔ)備減少，那是一年多來的首次月度下滑。

　　令這一局面得到鞏固的是，有數(shù)據(jù)顯示，今年10月中國央行外匯占款下降，這是2007年以來首次下滑，很多市場人士認(rèn)為這是資金流出的證據(jù)。

　　幾乎沒有分析師認(rèn)為，人民幣兌美元匯率還有很大貶值空間，因?yàn)橘H值可能引發(fā)與美國的爭議，美國的批評者堅(jiān)稱，人民幣仍被人為壓低。但中國決策者已開始提出，貿(mào)易順差收窄已推動(dòng)人民幣接近公平市場價(jià)值。

　　由此可見，本次人民幣走弱，也是對于此前升值走勢的調(diào)整而已。國外有研究表明人民幣應(yīng)該升值4成，這顯然夸張，但是人民幣對美元的均衡匯率具體幾何，則無從判斷。從近期NDF(無本金交割遠(yuǎn)期合約)等數(shù)據(jù)來看，人民幣未來仍舊有些許貶值空間;而近期人民幣跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算總額以離岸人民幣債券價(jià)格回落等跡象，也揭示了市場對于人民幣單邊升值信念的終結(jié)。

　　眾所周知，2011年經(jīng)濟(jì)形勢面臨更微妙復(fù)雜形勢，中國中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議的延后，也透露高層對于不確定性前景的擔(dān)憂，增長勢必重新成為政策主題。屢屢“跌停”背后，我們不應(yīng)該擔(dān)憂人民幣貶值，而是應(yīng)該警惕升值潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　全球經(jīng)濟(jì)下行的逆周期環(huán)境之中，出口對于中國而言重要性顯著提升。當(dāng)前凈出口對中國前三季度GDP已經(jīng)拖累0.1個(gè)百分點(diǎn)，10月出口同比增速創(chuàng)八個(gè)月新低，未來出口形勢惡化想必還在加劇。對于外貿(mào)依存度超過7成的中國經(jīng)濟(jì)而言，人民幣當(dāng)下委實(shí)不應(yīng)該繼續(xù)升值，外界壓力之下也至少應(yīng)該放慢升值步伐。隨著國際經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，美元成為頭號(hào)避險(xiǎn)資產(chǎn)，今后美元的走強(qiáng)還會(huì)繼續(xù)，如果人民幣繼續(xù)對美元升值，那么勢必造成人民幣對其他幣種更大幅度升值，對出口影響可想而知。

　　進(jìn)一步看，人民幣國際化與人民幣匯改并不等簡單同于人民幣升值。從長期來看，筆者看好人民幣前景，但是短期而言，人民幣升值得不償失。為了避免頻繁出現(xiàn)人民幣“跌停”尷尬與外界操縱匯率指責(zé)，對于坐擁高額外匯儲(chǔ)備的中國而言，當(dāng)下應(yīng)該用更靈活以及市場化的方式來管理人民幣匯率：一方面中間價(jià)定價(jià)應(yīng)該更趨于合理，不應(yīng)該人為偏離交易價(jià)區(qū)間太遠(yuǎn);另一方面可以加大匯率雙向波動(dòng)區(qū)間，促進(jìn)人民幣匯率彈性，譬如可以從當(dāng)下的千分之五擴(kuò)展到千分之十五。