季末、國(guó)慶臨近，貨幣市場(chǎng)面臨大考，在謹(jǐn)慎的預(yù)期下，上周三以來(lái)資金利率一路上行，僅在昨日小幅回調(diào)，資金面整體偏向緊張。與此同時(shí)，央行連續(xù)第十周實(shí)施資金凈投放，“維穩(wěn)”意圖明顯，促使此輪資金上漲態(tài)勢(shì)相對(duì)溫和。

　　資金面多方位承壓

　　截至周四收盤，上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)漲跌互現(xiàn)，整體資金面有所緩解，短期利率呈下降趨勢(shì)。其中，隔夜品種跌23.04個(gè)基點(diǎn)至3.5042%；1周、2周品種分別下降17.65、12.60個(gè)基點(diǎn)，至3.9025%、4.4492%；中長(zhǎng)期產(chǎn)品中，除3月期Shibor微降1.04個(gè)基點(diǎn)，其他品種均小幅上漲。

　　在銀行間債券市場(chǎng)，昨日1天回購(gòu)利率較上日跌23.2個(gè)基點(diǎn)至3.507%，7天利率較上日跌19.7個(gè)基點(diǎn)至3.927%；14天利率跌37.9個(gè)基點(diǎn)至3.948%，21天利率則較上日漲4.1個(gè)基點(diǎn)至4.925%。

　　在公開市場(chǎng)上，昨日央行僅地量發(fā)行了10億元3月期央票，利率與前期持平，當(dāng)日未進(jìn)行正回購(gòu)操作。本周二，央行進(jìn)行了300億元7天期限的正回購(gòu)操作，同時(shí)發(fā)行10億元1年期央票。至此，本周央行回籠資金合計(jì)320億元。

　　由于本周到期資金為800億元，對(duì)沖之后，央行本周向公開市場(chǎng)凈投放資金達(dá)480億元。這是央行連續(xù)第十周凈投放，累計(jì)釋放流動(dòng)性達(dá)3990億元。

　　分析認(rèn)為，月末季末因素、國(guó)慶長(zhǎng)假、商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)指標(biāo)考核、大盤股發(fā)行以及籌備補(bǔ)繳準(zhǔn)備金等因素，令資金面多方位承壓。

　　不過，光大銀行(3.02,0.00,0.00%)(微博)首席宏觀分析師盛宏清卻認(rèn)為，針對(duì)目前的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回調(diào)和國(guó)外經(jīng)濟(jì)的極度惡化狀況，監(jiān)管層不會(huì)將貨幣市場(chǎng)利率有意推高至6%~9%的水平，估計(jì)年初春節(jié)前后和六七月份的利率飆升情況不會(huì)重演。

　　“綜合考慮年內(nèi)剩余時(shí)間的資金池的流進(jìn)流出量，抽走資金約為1.53萬(wàn)億元，注入資金約為1.6萬(wàn)億元，資金進(jìn)出量大體相對(duì)平衡。”盛宏清周三撰文稱，“預(yù)計(jì)年內(nèi)第四季度的資金面將處于松緊適度狀態(tài)。”

　　金元證券分析師王晶向記者表示：“現(xiàn)在的資金面是結(jié)構(gòu)性的問題，其松緊還是要?dú)w根于央行的舉措。”另一位固定收益研究員更是直言：“央行無(wú)意將資金利率推高，最近的措施是為了應(yīng)對(duì)表外理財(cái)，針對(duì)的不是貨幣市場(chǎng)。”

　　中金公司研究報(bào)告稱，隨著9月公開市場(chǎng)到期量高峰期已過，未來(lái)幾個(gè)月的流動(dòng)性在準(zhǔn)備金補(bǔ)繳作用下會(huì)較為緊張；9月CPI可能在6%~6.2%水平，按此測(cè)算通脹水平全年控制在5%以下的概率已經(jīng)越來(lái)越小，因此貨幣政策難有松動(dòng)空間，流動(dòng)性將繼續(xù)偏緊。

　　新債發(fā)行轉(zhuǎn)好

　　值得一提的是，本周以來(lái)新債招標(biāo)情況好于預(yù)期，周三發(fā)行的10年期附息國(guó)債認(rèn)購(gòu)倍數(shù)達(dá)2倍，且中標(biāo)利率略低于二級(jí)市場(chǎng)水平。對(duì)此，國(guó)泰君安固定收益部認(rèn)為，這表明在資金面依舊緊張的情況下，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、避險(xiǎn)情緒上升，已經(jīng)使得長(zhǎng)端利率產(chǎn)品的配置價(jià)值逐步顯現(xiàn)。

　　“新債發(fā)行情況好轉(zhuǎn)是因?yàn)槭找媛室呀?jīng)符合了一部分資金的要求，買盤多了一些，這種供求力量的轉(zhuǎn)換核心就是價(jià)格。”王晶說。