近期,有關(guān)“新股打包發(fā)行”的討論在市場(chǎng)中頗受關(guān)注。如何在市場(chǎng)承受力允許的情況下,加快新股發(fā)行速度已經(jīng)迫在眉睫,“新股打包發(fā)行”模式則是一種可能的途徑。該發(fā)行方式將如何運(yùn)作?將對(duì)市場(chǎng)資金流向產(chǎn)生什么影響?我們不妨聽聽業(yè)內(nèi)人士的分析。 
　　目前,新股發(fā)行加快到每周兩只,但通過發(fā)審會(huì)等待上市的公司仍然眾多,漫長的發(fā)行周期已經(jīng)導(dǎo)致了星馬汽車發(fā)行市盈率僅僅為6.78倍的戲劇場(chǎng)面。如何在市場(chǎng)承受力允許的情況下,加快新股發(fā)行速度已經(jīng)迫在眉睫,“新股打包發(fā)行”模式則是一種可能的途徑。

　　何為“打包發(fā)行”

　　所謂“打包發(fā)行”,就是以籌資金額為依據(jù),將幾只單個(gè)籌資額不大的新股捆綁在一起同時(shí)發(fā),并在發(fā)行前進(jìn)行公示,說明發(fā)行家數(shù)及籌資總額。

　　打包發(fā)行的三個(gè)關(guān)鍵：規(guī)模、節(jié)奏和方式

　　對(duì)于投資者而言,最關(guān)心的是打包發(fā)行過程中的籌資規(guī)模、發(fā)行節(jié)奏和發(fā)行方式。

　　首先,從籌資規(guī)模來看,在今年一季度發(fā)行的14只A股中,有6只流通A股的股本規(guī)模在5000萬股以下,平均籌資規(guī)模約為3億元。按照不低于一季度以來各月的籌資規(guī)模遞增速度計(jì)算,四月之后的IPO籌資規(guī)模將至少不低于20億元。按照遞增速率的保守估計(jì),新股發(fā)行規(guī)模將在25-30億元左右,這意味著8-10只小盤股將會(huì)上市。

　　其次,從發(fā)行節(jié)奏來看,按照“打包間隔發(fā)行”的思路,如果3只小盤股打包發(fā)行,則需要3次左右,即每周約有9-10億元的籌資需求；如果5只小盤股打包發(fā)行,則每月只需要發(fā)行2次左右,即每隔一周約有15億的籌資需求,相當(dāng)于一只大盤股的籌資規(guī)模。

　　第三,從發(fā)行方式來看,如果延續(xù)向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售的方式,則3只/周的打包方式將使中簽率提高到20%左右；而5只/雙周的打包方式將使中簽率提高到25%左右(按照3月數(shù)據(jù)估算)。3月以來的新股平均開盤利潤率為0.046%,但如果考慮到新股集中上市的籌碼分散化過程,預(yù)計(jì)首日開盤平均利潤率會(huì)降低,再考慮到流動(dòng)性因素,預(yù)計(jì)打包新股的開盤利潤率有可能低于同等規(guī)模大盤股上市的平均開盤利潤率。

　　打包發(fā)行的兩大影響：資金導(dǎo)向和擴(kuò)容預(yù)期

　　自從恢復(fù)二級(jí)市場(chǎng)配售以來,囤積在一級(jí)市場(chǎng)的大量申購資金并沒有像設(shè)想的那樣流向二級(jí)市場(chǎng),更多的是回流到銀行。新股打包發(fā)行如果繼續(xù)采用二級(jí)市場(chǎng)全面配售的方式,這將同樣無法起到資金導(dǎo)向作用。而且相對(duì)于前期采用雙重發(fā)行方式的大盤股而言,新股打包發(fā)行在某種程度上對(duì)市場(chǎng)存量資金的壓力將更大。也就是說,同等規(guī)模的打包新股將比同等規(guī)模的大盤股產(chǎn)生更大的市場(chǎng)沖擊。

　　其次,從擴(kuò)容預(yù)期角度來看,小盤新股的打包發(fā)行并不意味著超級(jí)大盤股的發(fā)行停止。目前,一些大盤股的融資意愿十分迫切。如果采取大盤股給小盤股讓道的做法,則估計(jì)打包發(fā)行的小盤股籌資規(guī)模一定不會(huì)低于等待發(fā)行的大盤股規(guī)模,甚至可能在總體籌資規(guī)模上會(huì)有較大幅度的增長。

　　“打包發(fā)行”有可能催生新的贏利模式

　　應(yīng)該說,“打包發(fā)行”會(huì)使當(dāng)前市場(chǎng)面臨一定的擴(kuò)容壓力,這在當(dāng)前主要是資金推動(dòng)的市場(chǎng)中,無疑會(huì)產(chǎn)生一定的短期沖擊。但與此同時(shí),小盤股集中“打包發(fā)行”如果能夠催生新的投資贏利模式,則對(duì)市場(chǎng)的影響也可能會(huì)產(chǎn)生戲劇化的效果。

　　首先,近期大盤股上市后走出的先抑后揚(yáng)格局已經(jīng)營造出獨(dú)特的“皖通模式”,這成為近半年來部分投資者的主要贏利模式。小盤股的集中上市能否續(xù)演“皖通模式”,值得關(guān)注。如果小盤股集中上市帶來的擴(kuò)容壓力拖累大盤,市場(chǎng)將產(chǎn)生對(duì)“打包小盤股”的集中價(jià)值偏見或歧視,在其集體性下跌過程中,部分品質(zhì)優(yōu)良的小盤股將會(huì)被迫走出先抑后揚(yáng)走勢(shì),而一旦其形成示范效應(yīng),則有可能在這部分打包小盤股中形成一個(gè)獨(dú)特的板塊。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看,小盤次新股一直是投機(jī)性資金的重點(diǎn)青睞對(duì)象,從這個(gè)角度而言,利用“打包發(fā)行”造成的股指下跌在低位收集廉價(jià)小盤股籌碼,其后很有可能誕生一波較大幅度的投機(jī)性行情。

　　其次,從投資主體來分析,“次新小盤股行情”與“大盤股行情”將顯示出兩類資金又一次對(duì)壘過程。事實(shí)上,自1·14以來,價(jià)值型投資者重倉對(duì)象——低價(jià)大盤股遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏了大盤。而對(duì)于目前依然占據(jù)A股市場(chǎng)很大比重的投機(jī)性資金而言,在本輪行情中的獲利估計(jì)十分有限。因此,借助小盤股集中“打包發(fā)售”的契機(jī),投機(jī)性資金也很有可能在“大盤股”陷入調(diào)整之后,借助次新小盤股的威力打一個(gè)翻身仗。但其前提是市場(chǎng)恐慌造成小盤股價(jià)值低估,而大型投資者因流動(dòng)性考慮不愿介入,此時(shí)這類次新小盤股很可能迎來咸魚翻身的投機(jī)機(jī)會(huì),并可能引發(fā)出一種“打包發(fā)行—恐慌性下跌—價(jià)值恢復(fù)—價(jià)值高估”的新投資模式。