穩(wěn)增長與抗通脹“拔河”共決貨幣政策

　　臨近每月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布之日，央行再次動用貨幣政策工具的可能性就增大了。

　　按照前期兩月一次加息，一月一次上調(diào)存準(zhǔn)率的頻率，6月是加息與上調(diào)存準(zhǔn)率的敏感期。而以往經(jīng)驗來看，央行動用上述政策工具的時點，均在每月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布日的前后。如今，宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布日日益臨近，存準(zhǔn)率、利率的調(diào)整就顯得更加微妙。

　　累積效應(yīng)未完全釋放

　　事實上，早在6月6日端午節(jié)當(dāng)天，市場就普遍預(yù)計央行將再次動用貨幣政策工具。上一次上調(diào)存準(zhǔn)率在5月12日，距今已快一個月;上一次加息，在4月5日，距今更是兩月有余。

　　“從多項經(jīng)濟指標(biāo)的反應(yīng)來看，未來一兩個季度，經(jīng)濟有放緩的趨勢。”中行戰(zhàn)略發(fā)展部高級經(jīng)濟師周景彤認(rèn)為，上半年的貨幣政策效果尚未完全釋放，“應(yīng)等前期貨幣政策效果完全釋放，再作決策。”

　　在此輪緊縮中，自2010年以來，央行已經(jīng)連續(xù)11次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，目前大型金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率到達(dá)21%的歷史新高;與此同時，央行還連續(xù)四次上調(diào)了存貸款基準(zhǔn)利率。

　　從頻率上看，1至5月，央行每月均上調(diào)了存準(zhǔn)率，而時間點大多在每月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布日的前后。與此同時，在2月和4月，央行還上調(diào)了存貸款的基準(zhǔn)利率。

　　5月的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)尚未公布，但截至目前，統(tǒng)計局公布的PMI等其他數(shù)據(jù)顯示，宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)放緩跡象。在學(xué)界、市場層面，甚至響起了貨幣政策“超調(diào)”的聲音。

　　中金公司6日發(fā)布的研究報告稱，預(yù)計5月經(jīng)濟活動總體呈小幅放緩態(tài)勢。工業(yè)增加值和固定資產(chǎn)投資增長放緩，企業(yè)去庫存行為顯著;消費穩(wěn)中有升;出口增長放緩，進口增長上升，順差額較4月擴大。

　　一方面，經(jīng)濟增速放緩，但另外一方面，通脹壓力也不容小視。昨日接受記者采訪的專家均認(rèn)為，今年通脹控制在4%以內(nèi)的目標(biāo)幾乎不能實現(xiàn)。國泰君安研究報告預(yù)計，5月份CPI為5.3%;6月CPI為6.0%;2011年全年CPI均值為4.8%。

　　中金公司研究報告也預(yù)計，5月份CPI同比5.6%，6月突破6%的可能性加大。如果6月非食品價格的漲勢沒有得到較好抑制，或者食品價格繼續(xù)維持超歷史平均值較大幅度上漲，則6月CPI同比可能突破6%。

　　由此，究竟是經(jīng)濟放緩還是通脹高漲會主導(dǎo)央行的貨幣政策，成為主導(dǎo)市場未來走勢的關(guān)鍵。

　　貨幣政策等等看

　　6月3日，央行在發(fā)布的《中國金融穩(wěn)定報告》中重申，2011年將實施穩(wěn)健的貨幣政策。昨日，央行還展開了1000億元巨量28天期正回購，應(yīng)對公開市場到期資金。這些跡象顯示，央行管住通脹的貨幣條件的決心十分堅決。

　　“我不認(rèn)為貨幣政策超調(diào)，現(xiàn)在放松政策可能為時過早。”渣打銀行中國區(qū)經(jīng)濟學(xué)家李偉認(rèn)為，如果未來“保增長”仍然是首位的話，6、7月份，央行可能會采取一種等等看的態(tài)度。

　　而興業(yè)銀行資深經(jīng)濟學(xué)家魯政委則認(rèn)為，當(dāng)前貨幣政策既不應(yīng)該左轉(zhuǎn)也不應(yīng)該右轉(zhuǎn)，要保持正常中性。此處魯政委所說的中性，是針對超調(diào)而言，并不指無所作為，“如果水(即流動性)多了，央行還是要把水抽走。”

　　“物價在6、7月份會是一個高點，此后將往下走，但也會維持在相對高位。”周景彤還表示，目前的宏觀調(diào)控政策，尤其是貨幣政策步伐應(yīng)該放慢點，先觀察效果。

　　但招行金融市場部分析報告則認(rèn)為，目前的基準(zhǔn)利率已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能代表當(dāng)前的實際利率水平。近幾個月的金融“脫媒”導(dǎo)致目前理財產(chǎn)品收益率遠(yuǎn)高于當(dāng)前的存款利率，無論是抗通脹還是改變資金不均衡的局面，均要求存款利率進一步抬升。

　　上述招行報告還稱，新增的實際貸款利率已經(jīng)接近2007年高點，繼續(xù)抬升不僅對企業(yè)層面，也對前期的存量貸款產(chǎn)生較大的沖擊。這也就導(dǎo)致了從存、貸款不同的角度出發(fā)可以得出不同的加息預(yù)期。最后報告更傾向于加息的可能性大一些，特別是對于存款利率而言，加息必要性還是較大的。

　　交通銀行(金融研究中心研究員鄂永健預(yù)計，加息在6月的可能性比較大;至于準(zhǔn)備金率，在當(dāng)前水平已比較高的情況下，未來的調(diào)整將會放緩。