估值，對于股民而言無疑是至關重要的問題。只有了解了一只股票的合理價格之后，才能與目前的市價進行對比，從而決定是否持有或者拋售這只股票。那么，股票合理估值如何計算?股息折現模型(DDM)無疑是目前最主流也是最基礎的手段，絕大多數行業(yè)分析師在出具分析報告時也都以此作為核心手段，所以，習慣了用市盈率、市凈率來分析股價的投資者，了解一下此模型，不但可以掌握一種新的定價方法，還能了解分析師們的思路，無疑是大有好處的。

　　從高登模型入手

　　根據不同的假設，股息折現模型有好幾種公式，普通投資者不妨從最常用的高登模型(Gordonmodel)入手。

　　高登模型很簡單，一共就是三個變量：未來一年的派息(D1)、資金回報率(k)和永續(xù)增長率(g)，利用這三個變量的簡單公式，就可以得到一只個股當下的合理估值(P0)。

　　譬如某股票預期未來一年能夠派發(fā)1元的股息，市場對公司要求的回報率是12%，而這家公司的股息能夠以8%的速度持續(xù)增長，則這家公司的合理估值就是1÷(12%-8%)=25元。

　　資金回報率難統(tǒng)一

　　公式很簡單，不過使用起來并不容易，因為資金回報率難確定。市場要求的資金回報率，或者說是股市長期的合理回報k值越高，則最后計算的合理估值越低。對于美國這樣的成熟市場，利用過去一百多年的歷史數據，就可以獲得一個股市長期回報的數據，這個數據可直接用作k來計算。除此以外，利用國債、定期存款等無風險收益數據加上風險溢價，也可以作為另一種計算k的方法——在風險溢價固定的情況下，存款利率越低，則計算而來的k值越低，進而得到的估值就越高，這也是為何減息被視為股市利好的一個原因。

　　不過，由于A股市場誕生僅20年，歷史數據有限，所以在計算k值時，就具有比較大的彈性空間了。比如德邦證券2009年5月20日發(fā)布了一篇題為《DDM模型顯示上證指數]估值上限在2424點》的研究報告，其中就使用9%作為k值的下限;而國都證券在2008年7月31日發(fā)布的《改進的DDM模型對我國A股市場的估值》中，則認為A股的風險溢價是6%至8%，再加上當時4.14%的一年期存款利率，進而得到k值在10.14%至12.14%之間。 {page_break}

　　可別小看了1%的差別，還是以1元股息、12%的資本回報率和8%的永續(xù)增長為例，若我們改用10%的資本回報率，就可以得到50元的估值，是采用12%時的兩倍;若采用11%，會得到33.33元的估值，較原來25元高出33.32%。這也是為何股息折現模型(DDM)看似科學嚴謹，但是在實際操作中卻藝術性甚高的原因——不同分析師用的模型雖然一致，但在k或者g的假設上如果有細微的差別，就會讓計算而得的股價相去甚遠。

　　派息比率是關鍵

　　說完了參數k，接下來就說永續(xù)增長率g。如何估算一家企業(yè)的永續(xù)增長能力?在股息折現模型(DDM)中，g的標準計算公式是凈資產回報率×派息后留存比例，即企業(yè)的利潤增長來自于留存利潤的再投資。如果我們將高登模型公式修改一下，兩邊均除以每股盈利，就可以得到基于股息折現模型(DDM)的市盈率公式。

　　從公式我們可以看到，派息比率是影響市盈率高低的一個重要因素。當派息比率增加，市盈率便會相應增加。而在派息比率增加的同時，會導致留存比例降低，進而使永續(xù)增長率降低，從而導致市盈率也相應降低。

　　永續(xù)增長前提下的股息折現模型(DDM)無疑很簡單，但從公式我們可以看出，其隱含的條件是k>g，否則就會計算出股價為負值的結果。而實際上，我們身邊凈利潤或者股息增長率超過10%的公司比比皆是，高成長股中30%以上的也不在少數。所以，上述模型只是一個基本模型，只適合那些成熟的、永續(xù)增長率低于資金回報率的企業(yè)。而對于高成長公司，則需要使用二階段甚至三階段模型。此類模型公式相當繁瑣，這里不作介紹，有興趣的朋友可以尋找相關資料自行研究。