中國想抗擊它，美國想制造它。通脹上升的可能性及其對(duì)世界各地的影響，正在讓許多投資者頭痛不已，而就在數(shù)周前，他們擔(dān)憂的還是截然相反的風(fēng)險(xiǎn)——通貨緊縮。

　　英國基金管理公司施羅德(Schroders)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家基思•韋德(Keith Wade)表示：“機(jī)構(gòu)投資者非常關(guān)注通脹情況。”

　　中國最新的通脹數(shù)據(jù)顯示，11月份消費(fèi)者價(jià)格上漲了5.1%，漲幅遠(yuǎn)高于預(yù)期。食品價(jià)格是11月份通脹上升的最大誘因，而一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家也已開始對(duì)非食品類價(jià)格的上漲表示擔(dān)憂。

　　不過股票市場(chǎng)目前卻是一片樂觀。亞洲和歐洲股市周一上漲，主要原因在于有消息稱，雖然通脹上升，但中國短期內(nèi)加息的可能性極小。

　　在美國，投資者的預(yù)期也幾乎沒有改變。美聯(lián)儲(chǔ)(Fed)有決心在推高通脹率的同時(shí)，抵御經(jīng)濟(jì)持續(xù)停滯和價(jià)格下降帶來的威脅。

　　美聯(lián)儲(chǔ)11月份宣布了第二輪“定量寬松”(QE2)措施，將再購買6000億美元的長期美國國債，向金融體系注入資金并重振經(jīng)濟(jì)。自那以來，美國國債收益率或許已經(jīng)大幅上升。

　　但美國國債收益率的升幅與經(jīng)過通脹率調(diào)整的實(shí)際收益率的升幅幾乎相當(dāng)。摩根大通資產(chǎn)管理公司(JPMorgan Asset Management)稱，在此期間，所謂的“損益平衡”通脹率一直保持在當(dāng)前2.19%的水平附近。

　　一些分析人士認(rèn)為，這表明市場(chǎng)正在緩慢恢復(fù)正常，逐漸無視今年大多數(shù)時(shí)間一直困擾著市場(chǎng)的通縮“尾部風(fēng)險(xiǎn)”。“投資者仍在對(duì)沖通脹率的上升，但關(guān)注通縮的人減少了，”Macro Risk Advisors首席執(zhí)行官迪安•科納特(Dean Curnutt)表示。“現(xiàn)在市場(chǎng)上的中庸人氣比以前濃厚了。”

　　不過另一些分析人士則擔(dān)心，金融市場(chǎng)也許過于輕視了突然陷入通脹的風(fēng)險(xiǎn)以及可能的后果。

　　AllianceBernstein駐倫敦的股票混合戰(zhàn)略負(fù)責(zé)人帕特里克•盧頓(Patrick Rudden)說：“你必須考慮清楚自己到底想要什么。”他的研究表明，嚴(yán)重通脹不利于股票和債券。“如果通脹升至3%、4%或5%，那對(duì)股市就是一個(gè)問題。”

　　更為迫切的擔(dān)憂在于新興市場(chǎng)。中國物價(jià)大幅上升就是一個(gè)不詳?shù)念A(yù)兆。隨著QE2產(chǎn)生的廉價(jià)美元大舉注入新興市場(chǎng)資產(chǎn)，投資者擔(dān)心這些經(jīng)濟(jì)體可能會(huì)出現(xiàn)過熱。

　　“美國放松銀根對(duì)新興市場(chǎng)構(gòu)成了壓力，”加拿大皇家銀行資本市場(chǎng)(RBC Capital Markets)新興市場(chǎng)高級(jí)策略師奈吉爾•蘭德爾(Nigel Rendell)表示。“這造成了更多的全球流動(dòng)性，它們可能會(huì)躍躍欲試進(jìn)入新興市場(chǎng)。其中一些國家的股市和樓市可能會(huì)過熱。”{page_break}
 

　　確實(shí)，數(shù)據(jù)提供商EPFR Global的數(shù)據(jù)顯示，今年已有890億美元資金流入新興市場(chǎng)股票基金，而從發(fā)達(dá)國家股票基金中流出的資金為790億美元。

　　這不僅在亞洲造成了問題。巴西采取了資本管制措施，土耳其政府上周末暗示可能會(huì)效仿中國提高商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率，以便為經(jīng)濟(jì)降溫。

　　土耳其與歐元區(qū)一些負(fù)債累累的經(jīng)濟(jì)體不同，它相對(duì)安然地度過了金融危機(jī)。不過，價(jià)格上漲失控的威脅——通脹率已升至7.3%——令人非常關(guān)切。據(jù)報(bào)道，安卡拉正考慮下調(diào)利率，以遏制資本流動(dòng)。

　　周一股市對(duì)中國通脹數(shù)據(jù)的良性反應(yīng)，引起了一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家的擔(dān)憂。韋德說：“隨著中國的通脹率繼續(xù)上升，市場(chǎng)可能會(huì)有些自負(fù)地認(rèn)為，自己對(duì)中國將不得不采取的行動(dòng)，已經(jīng)心中有數(shù)。”

　　為了防范物價(jià)上漲，策略師提出了若干投資建議，包括購買黃金和其他大宗商品。黃金是一種傳統(tǒng)的通脹對(duì)沖工具，上周價(jià)格創(chuàng)下名義新高。

　　盧頓表示，投資者應(yīng)關(guān)注大宗商品期貨，而不是純粹的大宗商品，以利用這些市場(chǎng)上的“現(xiàn)貨升水”(backwardation)。另一種流行的投資工具是通脹掛鉤債券。美國財(cái)政部兩個(gè)月前首次發(fā)行了100億美元負(fù)收益率債券，顯示了對(duì)此類債券的需求非常旺盛。

　　不過未能解答的最大問題仍然是：通脹會(huì)不會(huì)真的在美國出現(xiàn)?目前幾乎沒有證據(jù)表明，消費(fèi)者和企業(yè)愿意恢復(fù)開支。實(shí)際上，還有人在想，歐洲的主權(quán)債務(wù)危機(jī)是否會(huì)給物價(jià)帶來新一波下行壓力。

　　“我們認(rèn)為通縮壓力會(huì)再次抬頭，”科納特表示。“歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)問題造成的潛在通縮影響十分巨大。”

　　美聯(lián)儲(chǔ)主席本•伯南克(Ben Bernanke)堅(jiān)定地表示，絕不允許通縮發(fā)生。摩根大通資產(chǎn)管理公司全球固定收益部門投資組合經(jīng)理Deepa Majmudar表示：“通脹擔(dān)憂增加了，這既是由于美國實(shí)施了QE2，也是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)承諾將長期維持低利率。”

　　投資者緊張地關(guān)注著各國政府積累如山的巨額債務(wù)和物價(jià)上漲的可能性，這是可以原諒的。正如韋德所說：“那些曾經(jīng)擔(dān)憂政府會(huì)通過通脹降低債務(wù)規(guī)模的人，現(xiàn)在可能更加擔(dān)憂。”