周末，市場(chǎng)擔(dān)憂的加息問(wèn)題終于塵埃落定，短期內(nèi)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定。而PTA基本面的均衡難以使其出現(xiàn)大級(jí)別的行情。在通脹格不變的情況下，筆者認(rèn)為后期PTA或?qū)⒕S持緩慢的振蕩上行走勢(shì)。

　　上游產(chǎn)品持續(xù)上漲，短期內(nèi)對(duì)PTA影響有限

　　近期，沉寂近兩年的原油終于有不俗表現(xiàn)，在冬季用油需求旺季的情況下價(jià)格出現(xiàn)上漲，上周突破了90美元/桶的大關(guān)。而同時(shí)，PX出現(xiàn)大幅上漲，一周的平均價(jià)格上漲了3%，主要是受到科威特83萬(wàn)噸PX裝置停車影響。其裝置遭受不可抗力影響使得亞洲部分下游廠家的合約貨受損，加之近期國(guó)內(nèi)鎮(zhèn)海煉化53萬(wàn)噸裝置的停車檢修，和揚(yáng)子石化本月下旬的減負(fù)計(jì)劃，PX現(xiàn)貨趨緊，價(jià)格出現(xiàn)連續(xù)上升。根據(jù)PX的價(jià)格計(jì)算，PTA生產(chǎn)商的利潤(rùn)依舊在1000元/噸以上，其利潤(rùn)率為13.7%。因此，在這樣的利潤(rùn)情況下，PX的上漲短期內(nèi)對(duì)PTA的影響不大。

　　從產(chǎn)業(yè)鏈的供需平衡角度來(lái)看，由于PTA維持著高開工率，如果PX持續(xù)供應(yīng)不足，其價(jià)格連續(xù)快速上漲將會(huì)影響到PTA市場(chǎng)的賣方心態(tài)。筆者認(rèn)為，要形成這樣的價(jià)格傳導(dǎo)可能仍需要一周以上的時(shí)間。而根據(jù)計(jì)劃，鎮(zhèn)海煉化的裝置避將會(huì)恢復(fù)生產(chǎn)，需關(guān)注PX價(jià)格是否可以繼續(xù)上行。

　　未來(lái)預(yù)期偏弱，PTA現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格短期維持平衡

　　就PTA自身的供需情況來(lái)看，目前供需相對(duì)平衡。由于現(xiàn)貨市場(chǎng)普遍存在買漲不買跌的習(xí)慣，在經(jīng)歷一段暴跌之后，PTA產(chǎn)銷與滌綸絲產(chǎn)銷都大受影響。根據(jù)CCF數(shù)據(jù)，近三周滌綸絲庫(kù)存大幅增加，目前滌綸POY的庫(kù)存指數(shù)達(dá)到13日，而在一個(gè)月前的庫(kù)存指數(shù)僅為4天。從往年數(shù)據(jù)來(lái)看，1月、2月由于國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)的元旦、春節(jié)等節(jié)日的原因，紡織企業(yè)員工將大量流失，導(dǎo)致終端紡織廠的開工大幅降低，甚至?xí)纬山跞€停產(chǎn)的狀態(tài)，對(duì)滌綸絲的需求較淡。因此，在這種背景下，即使目前的存量不會(huì)造成明顯壓力，但是隨著終端生產(chǎn)淡季的逐步到來(lái)，市場(chǎng)形成普遍的謹(jǐn)慎和看空預(yù)期，因此給滌綸絲市場(chǎng)帶來(lái)不小的下行壓力。

　　PTA市場(chǎng)也面臨著相似的情況。目前PTA貿(mào)易商手中庫(kù)存不大，實(shí)際PTA的社會(huì)庫(kù)存主要集中在下游聚酯廠商手中。而作為現(xiàn)貨市場(chǎng)主要需求方的聚酯廠商出現(xiàn)故意降低遞盤價(jià)格的舉動(dòng)。從形成原因來(lái)看，由于聚酯廠目前原料庫(kù)存充足，且有合同貨的供應(yīng)，在現(xiàn)貨市場(chǎng)上對(duì)PTA的需求不大，而且，考慮到降低合同貨的結(jié)算價(jià)，在現(xiàn)貨市場(chǎng)上壓低市場(chǎng)成交水平也是一種手段。但是，由于貿(mào)易商手中的PTA庫(kù)存不大，沒(méi)有大量走貨的需求，因此在國(guó)內(nèi)商品沒(méi)有出現(xiàn)暴跌的情況下，貿(mào)易商也存在一定低價(jià)惜售狀態(tài)。在這兩種心態(tài)的博弈中，PTA現(xiàn)貨市場(chǎng)就出現(xiàn)了漲跌兩難的均衡狀態(tài)。

　　PTA走勢(shì)受棉花影響較大{page_break}
 

　　PTA市場(chǎng)10月以后的行情可以歸結(jié)為棉花的傳導(dǎo)性行情，最初的加速上漲就是由于棉花價(jià)格上漲轉(zhuǎn)導(dǎo)至滌綸短纖再到滌綸長(zhǎng)絲最終反映到PTA行情之上的。筆者認(rèn)為在目前PTA基本面供需平衡的情況下，棉花走勢(shì)將對(duì)PTA形成指引。很顯然，棉花的供給不足是長(zhǎng)期存在的，但作為前期通脹的領(lǐng)漲商品，棉花價(jià)格走勢(shì)受到國(guó)家管控較嚴(yán)，因此，即使美棉大幅上漲，國(guó)內(nèi)棉花期貨表現(xiàn)依舊偏弱，這也就影響了PTA走勢(shì)，也就是，即使其他化工品大幅反彈，PTA日內(nèi)走勢(shì)依舊不佳。因此，筆者認(rèn)為，只要棉花走勢(shì)維持振蕩，PTA便不會(huì)出現(xiàn)明顯上漲。

　　宏觀面政策不定，期市資金大量流出

　　上周末央行宣布上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，至此，國(guó)內(nèi)大型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率再度刷新歷史高點(diǎn)。11日，統(tǒng)計(jì)公布11月國(guó)內(nèi)CPI為5.1%，大大超出市場(chǎng)分析機(jī)構(gòu)的預(yù)期。實(shí)際上，在提高準(zhǔn)備金率與CPI公布過(guò)后，市場(chǎng)短期內(nèi)對(duì)宏觀面的不確定擔(dān)憂大減，至少在提高準(zhǔn)備金后不會(huì)立刻出現(xiàn)加息這樣的預(yù)，這對(duì)市場(chǎng)是一種隱形的利好。當(dāng)然，在國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)暫且穩(wěn)定時(shí)候，國(guó)內(nèi)商品能否上漲取決于這一商品的基本面。筆者認(rèn)為，那些基本面較好、供需存在明顯失衡的品種將可能有不錯(cuò)的上漲，但是像三季度出現(xiàn)的所有商品同漲的面則不太可能出現(xiàn)。

　　觀察國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)可以發(fā)現(xiàn)，目前許多商品的總持倉(cāng)已下降到11月期間最高持倉(cāng)量的一半，而成交量也出現(xiàn)明顯萎縮。當(dāng)然，這與近期國(guó)家對(duì)期貨市場(chǎng)的整頓有一定的關(guān)系，也在一定程度上說(shuō)明資金從期貨市場(chǎng)上大量流出。在這種背景下，前期期貨價(jià)格指引現(xiàn)貨價(jià)格的面將難以在短期內(nèi)重現(xiàn)，行情回歸基本面將是一種主流趨勢(shì)。

　　回歸到PTA層面，前面已經(jīng)分析過(guò)PTA目前的供需面，現(xiàn)貨市場(chǎng)的采購(gòu)熱情不足，PTA自身推動(dòng)行情的因素并不存在，而能夠?qū)TA價(jià)格產(chǎn)生刺激的棉花走勢(shì)因?yàn)閲?guó)家調(diào)控而難以出現(xiàn)突破，一定程度壓制了PTA的炒作熱情。

　　整體來(lái)說(shuō)，由于基本面的不配合PTA難以產(chǎn)生大級(jí)別的上漲行情，而短期國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策穩(wěn)定與通貨膨脹將可能推動(dòng)PTA在12月后半月緩慢上行。