近幾年來,我國股價的影響。

　　在我國股票市場,個人投資者開戶數(shù)占99.5%,機構(gòu)投資者占0.5%,行為主體為個人投資者。但機構(gòu)投資者所擁有的資金量較大,左右著市場的走勢。另外,我國股市流通股僅占1/3,平均流通市值很低,這就為擁有資金優(yōu)勢的機構(gòu)投資者操縱股價提供了便利。除了資金優(yōu)勢外,機構(gòu)投資者還具有信息優(yōu)勢,甚至可以利用內(nèi)幕信息來操縱股價。

　　我們實證研究的結(jié)果如下:

　　一、莊家的行為特征

　　(1)自買自賣行為

　　我們考察了19只股票1999-2000年參與交易股東的自買自賣交易次數(shù)和交易股數(shù),統(tǒng)計結(jié)果見表1和表2。

　　從表1來看,僅發(fā)生一次自買自賣交易的接近50%,發(fā)生2-3次的接近20%,發(fā)生4次以上的接近30%。不可否認(rèn)的是,大部分交易屬于莊家行為。

　　從表2來看,部分自買自賣交易股數(shù)很少,交易數(shù)量在100股以下的大約占10%;部分自賣自賣交易股數(shù)很多,交易量在10000股以上的大約占25%。從自買自賣這種非理性的交易中可以發(fā)現(xiàn)莊家的蹤跡。

　　1999年7月1日開始實施《證券法》,股東自買自賣的行為應(yīng)有所收斂,圖1給出了1999-2000年每月發(fā)生的自買自賣的次數(shù)。

　　我們從圖1來看,《證券法》實施后,自買自賣行為并沒有馬上收斂,2000年6約更是創(chuàng)紀(jì)錄地達(dá)到4650次,交易股數(shù)2162萬。2000年7月以后,自買自賣現(xiàn)象大幅降低,交易次數(shù)大多在100次以下,交易股數(shù)大多在1萬股以下。

　　我們計算了每只股票涉及自買自賣行為的股東數(shù)量和成交的股票數(shù)量,股東數(shù)量的平均值是29,中位數(shù)是25,最大值是138,最小值是10;成交的股票數(shù)量的平均值是59.7萬股,中位數(shù)是38.9萬股,最大值是362.5萬股,最小值是4.0萬股。{page_break}

　　(2)反復(fù)交易

　　由于自買自賣交易很容易暴露,莊家更多地采用多帳戶交易來操縱股價,表3給出帳戶之間交易次數(shù)在2次以上的統(tǒng)計結(jié)果。

　　從表3來看,在423701次反復(fù)交易中,有近70%反復(fù)了2次,反復(fù)3-4次的占20%,反復(fù)5次以上的占10%。兩個沒有關(guān)聯(lián)的股東之間可能發(fā)生反復(fù)交易,但數(shù)量不會太多。兩個股東之間的反復(fù)交易次數(shù)越多,則關(guān)聯(lián)度越大。我們計算了每只股票反復(fù)交易6次以上的股東數(shù)量,平均值是1046,中位數(shù)是990,最大值是2128,最小值是234。從已披露的案例來看,莊家操縱一只股票所動用的股東帳戶大約為數(shù)百個,如果帳戶數(shù)量太少則股票相對集中,容易暴露;如果帳戶數(shù)量太多則操作麻煩,必要性不大。我們以6次為臨界值,超過6次的帳戶有可能是莊家。

　　(3)日內(nèi)非理性交易

　　我們計算了每只股票日內(nèi)采取低賣、高買帳戶的數(shù)量,平均值是2495,中位數(shù)是1977,最大值是6148,最小值是269,由此可見,采取低賣、高買這種非理性交易的帳戶大量存在。但進(jìn)行這種交易的并不一定就是莊家,例如:某個投資者賣出股票后發(fā)現(xiàn)股價繼續(xù)上漲,由此產(chǎn)生后悔心理,于是進(jìn)行反向操作,以更高的價格買進(jìn)股票。但莊家為了操縱股價往往蓄意采取這種非理性交易,因此,采取這種行為的有可能是莊家。

　　(4)轉(zhuǎn)托管行為

　　反復(fù)轉(zhuǎn)托管是莊家常用手段之一。我們計算了每只股票轉(zhuǎn)托管的帳戶數(shù)量,平均值是4499,中位數(shù)是3177,最大值是13135,最小值是1173。

　　(5)莊家的判定

　　根據(jù)上述研究,我們將莊家的特征歸結(jié)為:自買自賣、帳戶之間的反復(fù)交易6次以上、日內(nèi)非理性交易、轉(zhuǎn)托管兩次以上、累計交易量前1000名和最大持倉量前1000名。我們把具備2項以上上述特征的看作莊家,莊家數(shù)量的平均值是920,中位數(shù)是959,最大值是1285,最小值是563。一般來說,莊家操縱一只股票所使用的帳戶數(shù)為數(shù)百個,上述結(jié)果符合常識。