近期，聚酯長(zhǎng)絲的熱銷(xiāo)支撐了PTA貿(mào)易商的信心與報(bào)價(jià)，PTA現(xiàn)貨在7000元/噸以下明顯惜售。但筆者認(rèn)為，聚酯熱銷(xiāo)對(duì)PTA價(jià)格的支撐將逐步減弱，隨著道指與原油反彈至壓力位，PTA將出現(xiàn)中期的拋空時(shí)機(jī)，隨后PTA或?qū)⒂瓉?lái)新一輪的暴跌。在時(shí)間點(diǎn)上，轉(zhuǎn)折點(diǎn)很可能在10日之內(nèi)就會(huì)出現(xiàn);在下跌幅度上，價(jià)格可能會(huì)回落至2009年10月前出現(xiàn)的價(jià)格低點(diǎn)，即6600元/噸一線。

　　紡織原料備貨量已足夠，過(guò)熱采購(gòu)難以持續(xù)

　　5月28日以后，聚酯長(zhǎng)絲的下游即紡織原料貿(mào)易商，由于擔(dān)憂(yōu)7-9月份聚酯供應(yīng)由于政策限產(chǎn)會(huì)出現(xiàn)短缺而加大了對(duì)聚酯長(zhǎng)絲的采購(gòu)。目前對(duì)市場(chǎng)影響最大的兩個(gè)消息是：江蘇吳江治理高污染企業(yè)導(dǎo)致的聚酯、紡織企業(yè)將處于長(zhǎng)期無(wú)法開(kāi)工狀態(tài);從7月開(kāi)始一直到9月15日，浙江政府將分別對(duì)浙江省內(nèi)的規(guī)模級(jí)聚酯、化纖企業(yè)進(jìn)行為期15天的限電減排。細(xì)讀這些信息我們發(fā)現(xiàn)，浙江的限電減排政策，對(duì)聚酯產(chǎn)量的最大抑制僅為兩個(gè)半月中的15天，而吳江減少的聚酯產(chǎn)能也可以由其他地區(qū)提高負(fù)荷來(lái)補(bǔ)充。因此，7月-9月15日期間，聚酯供給最多將會(huì)出現(xiàn)15日的供給缺口。然而，5月28日以后，聚酯在81.9%的高開(kāi)工率下，滌綸庫(kù)存指數(shù)仍然逐步下降，而江浙織機(jī)的開(kāi)工率一直維持在70%，與前期無(wú)異，這表明大量的聚酯長(zhǎng)絲庫(kù)存已被轉(zhuǎn)移至下游。根據(jù)對(duì)聚酯開(kāi)工率與庫(kù)存指數(shù)變化的測(cè)算，下游已經(jīng)儲(chǔ)蓄了足夠的聚酯庫(kù)存來(lái)應(yīng)對(duì)7月-9月間的供給缺口。因此，聚酯的瘋狂采購(gòu)難以持續(xù)，近期聚酯價(jià)格的回落也體現(xiàn)出聚酯下游的采購(gòu)意愿降低，不再高價(jià)備貨。

　　聚酯開(kāi)工已達(dá)頂峰，PTA需求將逐步減少

　　從PTA市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，在價(jià)格的下跌企穩(wěn)過(guò)程中，PTA采購(gòu)方主要為下游聚酯企業(yè)，而PTA貿(mào)易商由于本身庫(kù)存就較大，并沒(méi)有相互采購(gòu)增加自身庫(kù)存的行為。因此，中短期內(nèi)PTA的主要需求者為聚酯企業(yè)。目前聚酯開(kāi)工率為80%，前期聚酯的最大開(kāi)工率為81.9%，下游紡織原料備貨推動(dòng)的聚酯行情已難以再度提高聚酯開(kāi)工率。原因主要是：第一，由于吳江方面環(huán)境因素停產(chǎn)，中期內(nèi)聚酯企業(yè)不可能恢復(fù)生產(chǎn)。第二，此輪下游備貨行情主要集中于聚酯長(zhǎng)絲，而對(duì)于短纖、聚酯瓶片的需求并沒(méi)有提高，這兩部分的開(kāi)工率不會(huì)提升。因此，聚酯對(duì)于PTA的需求也就很難有明顯提升。

　　高利潤(rùn)使得生產(chǎn)商裝置全面開(kāi)工，PTA倉(cāng)單再度回升

　　由于PX價(jià)格大幅下挫，近期PTA生產(chǎn)利潤(rùn)再度上升至1000元/噸以上，生產(chǎn)利潤(rùn)率高達(dá)17%-18%。正是由于如此高的利潤(rùn)率，PTA生產(chǎn)商全面啟動(dòng)了PTA裝置，行業(yè)整體開(kāi)工率高達(dá)97%。從數(shù)據(jù)分析，目前PTA日產(chǎn)能在4.4萬(wàn)噸左右，而聚酯對(duì)PTA的日消耗量在4.27萬(wàn)-4.5萬(wàn)噸，這表明如果不考慮進(jìn)口貨物供應(yīng)，國(guó)內(nèi)目前PTA日產(chǎn)量與日消耗量持平。但是，由于3月份以來(lái)進(jìn)口量持續(xù)保持高位，PTA的社會(huì)庫(kù)存在暴跌后依然大幅增加。交易所的最新倉(cāng)單顯示，PTA注冊(cè)倉(cāng)單和有效預(yù)報(bào)倉(cāng)單已再度升至4萬(wàn)張以上，而6月份期間曾減少至3.8萬(wàn)張以下，這表明PTA供大于求的狀況在持續(xù)惡化。在高庫(kù)存的影響下，PTA價(jià)格將面臨越來(lái)越大的壓力。

　　原油、PX上漲對(duì)PTA影響不大

　　近期原油價(jià)格大幅波動(dòng)，而伴隨著庫(kù)存減少預(yù)期與道指的反彈，原油期貨價(jià)格可能重回78-79美元/桶，屆時(shí)亞洲PX價(jià)格可能會(huì)反彈至900美元/噸附近。但是，即使短期內(nèi)PX價(jià)格漲至900美元/噸，甚至950美元/噸，對(duì)PTA價(jià)格的支持力度也十分有限。這主要是因?yàn)镻TA高企的生產(chǎn)利潤(rùn)，根據(jù)測(cè)算，假設(shè)PTA維持目前7050元/噸價(jià)位不變，當(dāng)亞洲PX價(jià)格上升至900美元/噸時(shí)，PTA的生產(chǎn)利潤(rùn)在800-900元/噸，表示PTA生產(chǎn)商仍有10%以上的利潤(rùn)率;當(dāng)價(jià)格漲至950美元/噸時(shí)，PTA生產(chǎn)利潤(rùn)仍有500-700元/噸，利潤(rùn)率仍處于較高水平。PTA生產(chǎn)商在此利潤(rùn)水平下大幅減產(chǎn)的可能性很小，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的供需調(diào)整、信心支撐都非常有限。

　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)對(duì)PTA走勢(shì)影響偏空

　　從6月份開(kāi)始的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)向來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)引擎由出口轉(zhuǎn)為內(nèi)需--區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展，從而引發(fā)國(guó)內(nèi)商品領(lǐng)域價(jià)格整體出現(xiàn)上漲，但在一段時(shí)間內(nèi)的區(qū)域經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)和持續(xù)推廣的低碳生活將弱化PTA的需求。由于政策上弱化了出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，政府可能會(huì)在人民幣升值問(wèn)題上出現(xiàn)松動(dòng)，對(duì)美元出現(xiàn)升值。對(duì)于低附加值的紡織服裝業(yè)而言，匯率變化將會(huì)影響終端企業(yè)的利潤(rùn)，最終影響到企業(yè)的生存。同時(shí)，6月、7月國(guó)家多次調(diào)整各地區(qū)的最低工資標(biāo)準(zhǔn)，人工成本出現(xiàn)抬升，中國(guó)紡織服裝出口依賴(lài)的低生產(chǎn)成本、低匯率帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)力將越來(lái)越難以維持。

　　綜上所述，筆者認(rèn)為，后期PTA將不可避免地迎來(lái)新一輪下跌。由于PTA已經(jīng)歷了近一個(gè)半月的盤(pán)整行情，前期超跌的技術(shù)指標(biāo)已有所修復(fù)，7月中下旬PTA走出新一輪下跌行情的可能性非常大。而且，在跌穿目前的振蕩平臺(tái)之后，PTA期貨價(jià)格可能會(huì)低探2009年9月期間的價(jià)格低點(diǎn)。