偌大的A股市場(chǎng)，竟沒(méi)有一家傳統(tǒng)茶葉上市公司，“中國(guó)六萬(wàn)家茶企不如一個(gè)立頓”的魔咒始終是中國(guó)茶產(chǎn)業(yè)之痛。

其實(shí)從2012年鐵觀音集團(tuán)闖關(guān)A股市場(chǎng)開始，就不斷有茶企提交招股書，但截至目前A股“茶葉第一股”的位置卻一直空缺。

2021年2月20日，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)再次披露了中國(guó)茶葉股份有限公司(后簡(jiǎn)稱為“中國(guó)茶葉”)首次公開發(fā)行股票招股說(shuō)明書申報(bào)稿，這意味著公司IPO進(jìn)程加快，進(jìn)入到預(yù)披露更新階段。

背靠實(shí)控人中糧集團(tuán)和龐大的供銷網(wǎng)絡(luò)，中國(guó)茶葉是毫無(wú)疑問(wèn)的行業(yè)一哥。然而21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)茶葉自產(chǎn)原材料比例不足10%，關(guān)鍵環(huán)節(jié)受制于人。銷售環(huán)節(jié)市場(chǎng)占有率更是難以體現(xiàn)行業(yè)“一哥”地位，全系產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)并無(wú)明顯優(yōu)勢(shì)，其單項(xiàng)品類市占比中，最高的僅為1.67%。其IPO募投項(xiàng)目?jī)H為增加產(chǎn)能而并非著眼于行業(yè)整合，中國(guó)茶葉更像是中糧系為推進(jìn)茶業(yè)務(wù)上市而聚攏的品牌營(yíng)銷公司。

茶股之殤

我國(guó)是全球最大茶葉生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)。數(shù)據(jù)顯示，2019年國(guó)內(nèi)茶葉市場(chǎng)銷售額達(dá)2739.50億元。2017年我國(guó)茶葉企業(yè)總數(shù)就已達(dá)到6萬(wàn)余家。

3000億市場(chǎng)規(guī)模、6萬(wàn)余家傳統(tǒng)茶企始終沒(méi)有撐起一家A股上市公司。與龐大的市場(chǎng)規(guī)模不對(duì)等的是，中國(guó)茶企的資本化始終難以破局。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者初步統(tǒng)計(jì)，A股市場(chǎng)沒(méi)有主營(yíng)茶葉的上市公司，但在港股和新三板中并不缺傳統(tǒng)茶企的身影。

值得注意的是，多家茶企上市、掛牌后，并沒(méi)有引領(lǐng)中國(guó)茶葉實(shí)現(xiàn)成功的資本化，打造出茶葉中的“茅臺(tái)股”，多數(shù)公司陷入業(yè)績(jī)虧損困境。

三家港股上市茶企中，從事高端傳統(tǒng)中國(guó)烏龍茶的坪山茶業(yè)因?yàn)闃I(yè)績(jī)不佳早已變身為區(qū)塊鏈集團(tuán)公司；號(hào)稱普洱茶第一股的龍潤(rùn)茶背負(fù)“新國(guó)禮”榮譽(yù)登陸港股，卻因業(yè)績(jī)連年虧損、股價(jià)不振，2019年已被香港聯(lián)交所強(qiáng)制除牌；目前港股碩果僅存的茶葉股天福茶也不得不通過(guò)大規(guī)模回購(gòu)提升股價(jià)。

新三板掛牌的茶企業(yè)績(jī)則分化嚴(yán)重。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者發(fā)現(xiàn)，目前可統(tǒng)計(jì)的15家新三板茶企，2020年有10家出現(xiàn)業(yè)績(jī)大幅下滑。

中國(guó)茶葉市場(chǎng)行業(yè)集中度低，茶企數(shù)量多而分散，“有好茶，無(wú)名牌；品牌多，各品類同質(zhì)化嚴(yán)重”的難題，讓茶企的資本化之路更為坎坷。

“現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的茶行業(yè)正處于一個(gè)良莠不齊、低質(zhì)高價(jià)的發(fā)展階段，有品類沒(méi)品牌、標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)范化有待加強(qiáng)?！敝袊?guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認(rèn)為，解決中國(guó)茶企的資本化難題，需要品牌企業(yè)引領(lǐng)。在業(yè)界看來(lái)，中國(guó)茶產(chǎn)業(yè)突圍需要涵蓋茶葉種植、采購(gòu)、加工、銷售和研發(fā)的全產(chǎn)業(yè)鏈品牌企業(yè)引領(lǐng)。

中茶困局

IPO沖刺中的中國(guó)茶葉是否有實(shí)現(xiàn)中國(guó)茶葉第一白馬股的底蘊(yùn)？

中國(guó)茶葉是中糧系全力支持的國(guó)有控股茶企，其歷史可追溯至成立于1949年的中國(guó)茶葉公司。2019年，中國(guó)茶葉實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收16.34億元，凈利潤(rùn)達(dá)1.66億元。

從體量規(guī)模上看，中茶公司是最能代表中國(guó)傳統(tǒng)茶企的上市旗幟。

但21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)茶葉仍舊不能擺脫中國(guó)傳統(tǒng)茶企的發(fā)展通病，其更像是中糧系為推進(jìn)茶業(yè)務(wù)上市而聚攏的品牌營(yíng)銷公司。

2017年，中國(guó)茶葉前身中茶有限（備注：中國(guó)茶葉由中茶有限整體變更設(shè)立，為避免誤解，后文中中茶有限和中國(guó)茶葉統(tǒng)稱為中國(guó)茶葉）進(jìn)行混合所有制改革之前，是中糧系100%控股的中土畜公司的全資子公司。2015年10月，中糧集團(tuán)批復(fù)整合旗下的茶葉業(yè)務(wù)，推進(jìn)公司上市進(jìn)程。

2017年4月，為推進(jìn)中國(guó)茶葉混改、上市，中糧集團(tuán)同意中國(guó)茶葉資產(chǎn)范圍調(diào)整，將之前中國(guó)茶葉旗下的中糧山萃、海納百川、中宏生物、三利廣展剝離至中土畜。

之后，中國(guó)茶葉開啟一系列并購(gòu)解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和整合茶葉資產(chǎn)，先后收購(gòu)中茶廈門40%股權(quán)、中茶鳳慶51%股權(quán)、梧州茶葉100%股權(quán)、中茶科技83.87%股權(quán)和中茶龍冠60%股權(quán)。

資產(chǎn)整合之外，公司積極引入外部投資者。2017年6月，中國(guó)茶葉當(dāng)時(shí)唯一股東中土畜決定，通過(guò)增資及產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓方式引入Polystone、國(guó)壽財(cái)險(xiǎn)、天津紫茗、鯤信茗羽、三井物產(chǎn)五方作為新股東。

中國(guó)茶葉引入外部投資機(jī)構(gòu)時(shí)，明確提出中國(guó)茶葉及中土畜總公司應(yīng)盡最大努力盡快為公司的上市做準(zhǔn)備，并應(yīng)盡最大努力在投資人交割后3周年之前完成公司上市。

2019年12月，中國(guó)茶葉股份公司設(shè)立，中國(guó)茶葉及中土畜公司再次明確要在2020年12月31日之前完成提交上市的申請(qǐng)材料。

2020年6月，中國(guó)茶葉首次遞交招股申報(bào)稿，擬募資5.4億元進(jìn)行云南普洱茶產(chǎn)能建設(shè)和營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)及品牌建設(shè)兩個(gè)項(xiàng)目。

急速整合搭建沖擊上市的中國(guó)茶葉成色如何？

招股書顯示，2017年至2020年上半年報(bào)告期，中國(guó)茶葉營(yíng)收分別為12.29億元、14.90億元、16.34億元和7.71億元；凈利潤(rùn)分別為1.84億元、1.45億元、1.66億元和8341.33萬(wàn)元。

雖然大力整合，但中國(guó)茶葉的營(yíng)收在報(bào)告期內(nèi)已出現(xiàn)下滑趨勢(shì)，市場(chǎng)占有率上更是少有亮點(diǎn)。招股書顯示，中國(guó)茶葉85%左右的銷售依賴國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，但全系產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)并沒(méi)有明顯優(yōu)勢(shì)。

以2019年為例，中國(guó)茶葉綠茶國(guó)內(nèi)銷量?jī)H為0.02萬(wàn)噸，占比0.02%；烏龍茶國(guó)內(nèi)銷量?jī)H為0.38萬(wàn)噸，占比1.74%；紅茶國(guó)內(nèi)銷量為0.38萬(wàn)噸，占比1.67%；黑茶國(guó)內(nèi)銷量為0.37萬(wàn)噸，占比1.15%；白茶國(guó)內(nèi)銷量為0.03萬(wàn)噸，占比0.77%。

貢獻(xiàn)中國(guó)茶葉50%以上的營(yíng)收烏龍茶和普洱茶兩大種產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)同樣沒(méi)有優(yōu)勢(shì)可言。

此外，中國(guó)茶葉數(shù)據(jù)顯示，公司的境外市場(chǎng)因?yàn)榧夹g(shù)壁壘和關(guān)稅壁壘等原因正在快速萎縮，主要外銷市場(chǎng)銷售出現(xiàn)大幅下滑。

更讓市場(chǎng)擔(dān)憂的是，中國(guó)茶葉自稱全產(chǎn)業(yè)鏈監(jiān)控運(yùn)營(yíng)，但是其招股書透露，從原材料到銷售，中國(guó)茶葉并沒(méi)有掌握關(guān)鍵優(yōu)勢(shì)。

報(bào)告期內(nèi)，中國(guó)茶葉的主要原材料毛茶、精制茶90%以上需要外購(gòu)，自產(chǎn)的額度占比甚至不足10%。

中國(guó)茶葉僅有下屬公司中茶松溪和中茶龍冠各有一處自有茶園，中茶松溪為承包的福建省松溪縣國(guó)營(yíng)茶場(chǎng)2420.42畝茶園，承包經(jīng)營(yíng)30年，擁有茶園管理使用權(quán)，無(wú)生物資產(chǎn)，僅有中茶松溪4名員工負(fù)責(zé)管理。中茶龍冠自有茶園承包面積僅為300畝，承包期為50年；農(nóng)田承包面積約為100畝，承包期為30年。

中國(guó)茶葉坦言，并未通過(guò)供應(yīng)商控制茶園，茶園所有權(quán)歸供應(yīng)商或農(nóng)戶所有。這意味著中國(guó)茶葉并不掌握原材料供應(yīng)環(huán)節(jié)，采購(gòu)面臨著較大的市場(chǎng)波動(dòng)和產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題。

銷售模式上，中國(guó)茶葉采取直銷和經(jīng)銷模式，品牌茶業(yè)務(wù)采取“經(jīng)銷為主，直銷為輔”的銷售模式，原料茶業(yè)務(wù)主要采取直銷的銷售模式。而報(bào)告期內(nèi)，公司65%的產(chǎn)品需要依賴經(jīng)銷商銷售。

上游不掌握原材料產(chǎn)能，下游不掌握市場(chǎng)，中國(guó)茶葉的定位或許為品牌運(yùn)營(yíng)商才更準(zhǔn)確。為上市而上市，快速整合的中國(guó)茶葉與能引領(lǐng)茶葉品牌的全產(chǎn)業(yè)鏈公司相距甚遠(yuǎn)。

證監(jiān)會(huì)的反饋意見(jiàn)中，對(duì)中國(guó)茶葉的采購(gòu)和銷售模式重點(diǎn)關(guān)注，直接質(zhì)疑運(yùn)營(yíng)模式能否控制優(yōu)質(zhì)茶葉資源，各銷售子公司和渠道是否規(guī)范到位，是否存在銷售未披露風(fēng)險(xiǎn)。

就此問(wèn)題，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多次致電中國(guó)茶葉，但是電話始終無(wú)人接聽(tīng)。

后市之憂

中國(guó)茶葉還未拿到上市的通行證，市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)傳統(tǒng)茶企的運(yùn)營(yíng)模式和發(fā)展前景提出諸多質(zhì)疑。

近年來(lái)，新式茶飲和茶品牌不斷誕生，一些受到資本青睞新式茶飲品牌也加入了沖刺上市的大軍。

2021年2月，新式茶飲品牌奈雪的茶正式向港交所提交招股書，有望摘取“新茶飲第一股”。在此前還有喜茶和蜜雪冰城被傳上市。

業(yè)界認(rèn)為，現(xiàn)代飲茶的習(xí)慣已經(jīng)改變，立頓等知名茶葉品牌早已通過(guò)工業(yè)化、規(guī)模化和品牌化引領(lǐng)世界茶產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)，中國(guó)傳統(tǒng)茶企依然走著人工制茶模式運(yùn)營(yíng)，行業(yè)具有明顯農(nóng)產(chǎn)品特點(diǎn)，品類多、種植分散。

傳統(tǒng)茶企茶產(chǎn)品、茶衍生物等開發(fā)不足，大多以原葉茶、茶粉等低附加值產(chǎn)品為主，品牌塑造難、利潤(rùn)不高，無(wú)法實(shí)現(xiàn)工業(yè)化、標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)，決定了很多傳統(tǒng)茶企沒(méi)有快速成長(zhǎng)的商業(yè)模式。

同時(shí)，茶企經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)、管理欠缺規(guī)范，使得行業(yè)外資本無(wú)心進(jìn)入，傳統(tǒng)茶企也很難邁入資本市場(chǎng)。

目前，我國(guó)茶葉產(chǎn)業(yè)多年存在產(chǎn)大于銷、出口結(jié)構(gòu)失衡的痛點(diǎn),傳統(tǒng)茶葉市場(chǎng)面臨萎縮的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)公司普遍面臨較大的銷售壓力。

中國(guó)茶葉招股書顯示，截至2019年12月末，公司的現(xiàn)有設(shè)計(jì)產(chǎn)能超過(guò)3萬(wàn)噸，但公司2019年產(chǎn)能利用率只有58.71%。如果募投項(xiàng)目順利投產(chǎn)，中國(guó)茶葉又將實(shí)現(xiàn)緊壓茶加工產(chǎn)能3000噸/年，小包裝普洱散茶加工產(chǎn)能500噸/年，滇紅茶加工產(chǎn)能250噸/年。巨量的產(chǎn)能如何消化，是中國(guó)茶葉始終繞不開的問(wèn)題。

目前公司已積累大量存貨亟待銷售，報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值已分別高達(dá)6.6億元、7.15億元、9.67億元及9.41億元，占各期總資產(chǎn)的比例分別為38.31%、39.42%、45.51%和45.62%。

中國(guó)茶葉稱，如果未來(lái)茶葉市場(chǎng)需求發(fā)生重大不利變化，可能導(dǎo)致公司存貨的變現(xiàn)凈值降低，將面臨較大的存貨跌價(jià)損失，對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

中國(guó)茶葉的最大底氣來(lái)自于中糧集團(tuán)，公司擁有的核心優(yōu)勢(shì)也僅限于此。

相較于國(guó)內(nèi)87家總資產(chǎn)超過(guò)1億的茶企和6家總資產(chǎn)超過(guò)10億茶企，中國(guó)茶葉并沒(méi)有突出的優(yōu)勢(shì)。依賴整合資源，為上市而上市的資本化運(yùn)作，想靠中國(guó)茶葉在資本市場(chǎng)創(chuàng)造個(gè)茶葉“茅臺(tái)”，目前來(lái)看依然很難。