5月27日，上證綜指收于2836.8點(diǎn)，近期一直在2800點(diǎn)左右徘徊。而拉長時(shí)間周期來看，目前上證綜指2800點(diǎn)的點(diǎn)位，早在2007年就已經(jīng)達(dá)到。

      在近日召開的全國兩會(huì)上，相關(guān)代表、委員對(duì)這一問題提出了看法和建議。其中屢被業(yè)內(nèi)人士提及的關(guān)鍵問題是，中國的退市制度不完善，成了抑制上證綜指上漲的根本。

      全國政協(xié)委員、上海交大上海高級(jí)金融學(xué)院執(zhí)行理事屠光紹獨(dú)家接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道采訪時(shí)表示，目前市場對(duì)主要指數(shù)的討論在于“比較指數(shù)”的問題，但仍有部分聲音將指數(shù)上漲和投資者賺錢效應(yīng)直接綁定，這是兩個(gè)需要區(qū)別的概念。

緣何失真？

      全國人大代表、立信會(huì)計(jì)師事務(wù)所董事長朱建弟5月25日在接受媒體采訪時(shí)表示，上證綜指長期不漲主要有三方面原因。

第一是新股計(jì)入指數(shù)時(shí)，尚未經(jīng)過充分博弈，價(jià)格穩(wěn)定性較差。上證綜指編制之初，新股上市1個(gè)月后才計(jì)入指數(shù)。此后有關(guān)部門對(duì)此進(jìn)行了3次調(diào)整：1999年11月9日，將新股計(jì)入指數(shù)的時(shí)點(diǎn)調(diào)整為上市第2個(gè)交易日；2002年9月23日，將新股計(jì)入指數(shù)的時(shí)點(diǎn)調(diào)整為上市首日；2007年1月6日，將新股計(jì)入指數(shù)的時(shí)點(diǎn)調(diào)整為上市第11個(gè)交易日。

      但是，2014年以來，受新股發(fā)行定價(jià)、上市首日漲跌幅等制度變化的影響，新股上市后平均拉出9個(gè)漲停板，計(jì)入上證綜指時(shí)，新股股價(jià)普遍處于高位，之后新股價(jià)格回歸，對(duì)上證綜指產(chǎn)生影響。

第二，基本面惡化公司未剔除，影響了指數(shù)的代表性。

第三，總股本加權(quán)不利于真實(shí)反映股價(jià)的總體變化，削弱了指數(shù)的表征作用。

    “目前滬市自由流通股占比僅為40%左右，其中，銀行、能源等權(quán)重股占比更低。大量非自由流通股雖然沒有參與交易，但對(duì)上證綜指的影響較大，導(dǎo)致上證綜指的表現(xiàn)與廣大投資者的實(shí)際感受產(chǎn)生一定背離?！敝旖ǖ芊Q。

而屠光紹的看法則更為直白。他對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者稱，抑制上證綜指上漲的直接原因在于退市制度的不完善，同時(shí)，過去一些上市公司粉飾財(cái)務(wù)的行為，使得“上市之初”成為其業(yè)績高光時(shí)刻，此后業(yè)績一路下跌，對(duì)主要指數(shù)產(chǎn)生長期下拉作用。

第一，中國股市的退市機(jī)制不順暢。上市公司只進(jìn)不出或少出，導(dǎo)致了上市公司的結(jié)構(gòu)有問題。這就使得一些差的公司，應(yīng)該淘汰的公司，還留著。但上證綜指又是一個(gè)綜合指數(shù)，那些差的公司在里面一直占著權(quán)重，所以導(dǎo)致指數(shù)上不去。

第二，上證綜指中包含的上市公司結(jié)構(gòu)有待進(jìn)一步改善。中國資本市場建立以來，國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)一直都在變化、調(diào)整，但中國上市公司的結(jié)構(gòu)還是以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為主，這意味著，能夠反映新動(dòng)能的，比如說科技創(chuàng)新的、業(yè)務(wù)創(chuàng)新的創(chuàng)新型企業(yè)，成長性非常好的新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)，在整個(gè)上市公司的結(jié)構(gòu)里面占比還是很低。比如說，目前A股市值前10名的上市公司，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)比重很大。

     從上市公司角度來說，可以通過上市，有了更好的資源，包括資金的籌集，能夠?qū)崿F(xiàn)更快地成長，但是因?yàn)槲覀冞^去的上市條件，導(dǎo)致一些企業(yè)的高成長性無法體現(xiàn)在股市中，也就制約了指數(shù)的上漲。

第三，跟國內(nèi)的上市制度相關(guān)。

    “從過去30年來看，曾經(jīng)有不少的公司，為了IPO的業(yè)績要求，會(huì)進(jìn)行一些業(yè)績的包裝，甚至是粉飾造假，以達(dá)到上市的標(biāo)準(zhǔn)。上市之后，公司本身缺乏后續(xù)盈利能力，所以就會(huì)有業(yè)績變臉，上市時(shí)非常好，第二年就不行了，到第三年甚至虧損。這種現(xiàn)象曾經(jīng)有一定的普遍性?！蓖拦饨B說，所以這類公司上市以后成長性不好，指數(shù)就上不去。甚至于上市那天股價(jià)就到頂了，有些公司上市那天業(yè)績就是最高點(diǎn)。這幾方面的綜合原因，使得指數(shù)一直漲不了。

此外，指數(shù)的比較還有個(gè)可比性的問題。

    “我們一般談綜合指數(shù)，但國際上主要看樣本指數(shù)。美國指數(shù)，樣本越大的，其實(shí)也一樣漲得較慢。比如道瓊斯指數(shù)，包含的公司樣本少，又不斷調(diào)，這個(gè)成分指數(shù)漲得就很快；但是比如標(biāo)普500，漲得就相對(duì)較慢。”屠光紹說。

    不過，屠光紹表示，雖然指數(shù)沒漲，但不代表老百姓沒賺到錢，市場往往容易將這兩個(gè)概念混淆。

      盡管有以上因素，但屠光紹也強(qiáng)調(diào)，中國股市的根本問題還是上市公司質(zhì)量問題，指數(shù)是深層次問題的外在表現(xiàn)，通過注冊(cè)制和科創(chuàng)板等深化改革，才能提升資本市場的功能。

如何優(yōu)化？

      中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷5月25日同樣發(fā)文呼吁，滬指失真問題應(yīng)引起充分重視。

     李迅雷稱，滬指失真問題不是一個(gè)新問題，至晚從2006年開始，“滬指失真”已經(jīng)成為一個(gè)市場上上下下盡人皆知的專有名詞。對(duì)于A股投資者來說，可能經(jīng)常會(huì)疑惑的一個(gè)問題是，為什么滬指沒有充分體現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高增長。中國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了長達(dá)三四十年的高增長，2000年中國GDP突破10萬億元，2019年已達(dá)99萬億元。而上證綜指在2000年就已經(jīng)達(dá)到2000點(diǎn)，2020年為何仍未突破3000點(diǎn)，10倍的GDP與50%的股指漲幅，反差不可謂不大。

對(duì)于如何優(yōu)化滬指編制，李迅雷提出4個(gè)建議：

第一，關(guān)于公司結(jié)構(gòu)。由于科創(chuàng)板本就是上交所的市場板塊，科創(chuàng)板公司計(jì)入上證綜指本就是上證綜指的題中之義。

第二，關(guān)于垃圾股。這類公司難以代表上市公司整體情況，股價(jià)波動(dòng)性大、交易流動(dòng)性差，歷來不符合公募基金等機(jī)構(gòu)投資者的交易標(biāo)準(zhǔn)。考慮到這類股票市值占比極低，對(duì)指數(shù)和市場影響極小，因此爭議也較低。因此，ST股票宜盡早從指數(shù)中剔除。

第三，關(guān)于新股計(jì)入指數(shù)的時(shí)間。2013年歐洲STOXX 50指數(shù)調(diào)整、2017年標(biāo)普指數(shù)調(diào)整，都有對(duì)新股計(jì)入時(shí)間進(jìn)行優(yōu)化的成熟經(jīng)驗(yàn)。可借鑒國內(nèi)國際的歷史經(jīng)驗(yàn)，盡早實(shí)現(xiàn)新的調(diào)整。

第四，關(guān)于加權(quán)方式。從境外情況看，美國標(biāo)普、香港恒生、日本東證TOPIX總股本加權(quán)改為自由流通股本加權(quán)，上證綜指可借鑒并早日推進(jìn)。

（作者：南方財(cái)經(jīng)全國兩會(huì)報(bào)道組王媛媛）