年報總結(jié)：運動板塊保持高質(zhì)量增長

　　2019年體育用品板塊表現(xiàn)相當突出：業(yè)績加速增長+45%，凈利率抬升，保持高效周轉(zhuǎn)。高質(zhì)量的增長為長期增長和進一步提升盈利水平打下了良好的基礎(chǔ)。其他板塊大眾休閑增長相對放緩(-5.6%)，高端時尚板塊增長較快(+20%)但周轉(zhuǎn)天數(shù)仍較高(203.8天)，制造出口板塊保持穩(wěn)健的業(yè)績增長(+4.2%)和較低的凈利率水平(6.8%)。

　　一季報總結(jié)：疫情沖擊加大業(yè)績分化

　　A股：1)大眾休閑業(yè)績下滑幅度最大(-95%)，存貨較輕，應(yīng)收應(yīng)付期延長；2)高端時尚業(yè)績抗跌強(-34%)，但存貨積壓較多；3)制造出口業(yè)績-59%，應(yīng)收賬期延長，下季度仍有較大壓力。港股體育用品板塊：1)流水下滑幅度小于行業(yè)水平(-5%~-30%)；2)折扣與庫銷比可控(折扣增大3-8個點，庫存增大1-2個月)；3)各公司業(yè)績影響預(yù)計有較大的分化。

　　中下游品牌渠道：可選消費回暖，優(yōu)選運動龍頭

　　鞋服是可選消費中除汽車和石油外規(guī)模最大的類別。從渠道看，線上回暖快于線下(-15.1%/-32.2%)，從品類看，運動回暖好于其他(電商數(shù)據(jù)觀察3月運動鞋服均轉(zhuǎn)正，4月顯著加速)。具備高景氣、強品牌、高效周轉(zhuǎn)三項標準的企業(yè)短期預(yù)計業(yè)績韌性強、恢復(fù)快，長期增長可持續(xù)。

　　上游制造出口：修復(fù)尚待時日，聚焦核心產(chǎn)能

　　復(fù)產(chǎn)推遲疊加外需拖累，2-4月中國與海外供應(yīng)鏈依次受損：2月國內(nèi)紡織服裝制造出口行業(yè)多項指標大幅下滑；3月中國企業(yè)復(fù)工，但海外疫情開始擴散；4月外需顯著下滑帶來退單潮，亞洲多地制造業(yè)PMI同時大幅下滑。財務(wù)穩(wěn)健、供應(yīng)能力稀缺的龍頭供應(yīng)商有望快速擴大市場份額。