安踏體育用品有限公司（以下簡稱“安踏體育”）3月24日發(fā)布2019年年報，報告期內，公司實現(xiàn)營業(yè)收入339.3億元，同比增長40.8%，連續(xù)6年保持雙位數(shù)增長；經營溢利達86.9億元，同比增長52.5%；股東應占凈利潤達53.4億元，同比增長30.3%；毛利潤達186.7億元，同比增長47.1%，毛利率達55%。

分品牌來看，報告期內，安踏營業(yè)收入同比增長21.8%至174.5億元，毛利潤同比增長19.6%至72億元，經營溢利同比增長26.2%至46.8億元；FILA營業(yè)收入同比增長73.9%至147.7億元，毛利潤同比增長75.4%至104億元，經營溢利同比增長87.1%至40.2億元；其他品牌營業(yè)收入增長33.3%至17.1億元。

截至報告期末，安踏體育總店數(shù)為12943家，其中，中國內地安踏店(包括安踏兒童獨立店)共10516家；中國內地、中國香港、中國澳門和新加坡斐樂FILA店(包括FILAKIDS和FILAFUSION獨立店)共1951家；中國內地迪桑特DESCENTE店共136家。

紡織服裝品牌管理專家、上海良棲品牌管理有限公司總經理程偉雄此間表示，雖然安踏的業(yè)績非常完美，但還是需要看到，2019年兼并亞瑪芬以來，安踏現(xiàn)有品牌的發(fā)展已初現(xiàn)頹勢，從子品牌來看，安踏2019年占的營收比例僅有51.4%，遠比2018年占比59.4%下滑達到8%之多，可見安踏（含兒童）一萬多家門店的坪效在下滑，運營效率在遞減的同時不得不擔憂主品牌的未來發(fā)展，就安踏而言，不能一味通過兼并購去做大業(yè)績規(guī)模，而需要思考主品牌滯緩發(fā)展的內在因素，真正體現(xiàn)價值零售需要內部挖潛，而不是過于多元化。

程偉雄指出，從品牌驅動的商業(yè)模式來看，安踏體育這樣一家聚焦體育用品的多品牌公司的研發(fā)成本僅僅占比2.3%還是值得關注的，按五年數(shù)據(jù)比較，最高研發(fā)成本沒有突破3%，反而在廣告投入上五年數(shù)據(jù)比較均達到10%以上，不免讓人感覺安踏依然是偏品牌營銷導向，對于內在運營能力的核心產品研發(fā)上依然重視不夠，存貨周轉天數(shù)增多就說明了這點，因此，安踏體育未來的發(fā)展依然需要夯實現(xiàn)有品牌基礎。

公開資料顯示，安踏體育成立于1991年，經過29年深耕中國市場，已成長為中國最大的運動鞋服零售品牌。安踏集團主營品牌包括：安踏、FILA、DESCENTE、SPRANDI、KINGKOW及KOLONSPORT等。據(jù)歐睿國際統(tǒng)計，2018年安踏集團在中國體育鞋服市場的市場占有率達到14.9%。公司于2019年成功收購芬蘭體育用品集團AmerSports，該收購是公司豐富品牌矩陣、布局國際市場的關鍵性舉措。

財報顯示，上市以來，安踏體育的營收規(guī)模、盈利能力持續(xù)穩(wěn)定提升。2013-2018年安踏體育營收CAGR達27%，2019年上半年，公司營收同比增長40.34%至148.11億元，凈利潤增長28.96%至25.81億元；集團毛利率、凈利率、經營利潤率較2018年同期分別提升1.8、1.8、3.2個pct。

開源證券研究員呂明表示，安踏體育核心的驅動力主要體現(xiàn)在幾個方面：一是長期聚焦運功鞋服高景氣賽道，龍頭地位穩(wěn)固，且該賽道具備天然的規(guī)模性壁壘；二是差異化定位的營多品牌運營；三是高效、強把控的全渠道覆蓋。

分析來看，主品牌安踏自創(chuàng)始以來定位于“高性價比的大眾品牌”，深耕二三線城市，選擇性避開與行業(yè)內“雙強”品牌耐克、阿迪達斯的正面競爭，在提供優(yōu)質產品的同時，以相對較低的價格贏得了大量中低端市場消費者的青睞。FILA品牌的騰飛同樣受益于安踏精準的戰(zhàn)略定位與差異化的競爭路線。2009年，安踏收購FILA后，重新審視其品牌定位，選擇了相對空白的高端運動時尚賽道，使FILA品牌獲得了先發(fā)優(yōu)勢，近年來維持高速增長，成為了安踏集團強有力的新增長引擎。

呂明認為，F(xiàn)ILA的涅槃背后離不開安踏集團優(yōu)秀的品牌管理運營能力。收購FILA后，安踏對其進行了一系列的改革，包括重新規(guī)劃品牌定位、持續(xù)提升產品設計、調整銷售渠道等等，全面提升了FILA品牌的競爭力，助力FILA實現(xiàn)了顛覆性增長。而憑借安踏集團的突出的直營門店管理能力，F(xiàn)ILA店效在高基數(shù)下維持著低雙位數(shù)增長。截至2019年6月30日，F(xiàn)ILA成人店效高達80萬，較年初增長約20%，F(xiàn)ILAFUSION店效約35-40萬。

財報顯示，2019年前三季度FILA業(yè)績表現(xiàn)亮眼，F(xiàn)ILA大貨實現(xiàn)了約40%的增長，保持50%-55%的流水增速。按照集團的預期，在2020年FILA的營收規(guī)模將首次超過安踏主品牌，成為集團第一大增長引擎。

但程偉雄認為，和安踏41.3%毛利比較起來，F(xiàn)ILA依然是現(xiàn)金牛，但其他四個品牌有476家門店在收益占比僅僅5.1%，對整個大盤貢獻不大。

而與耐克、阿迪達斯相比，F(xiàn)ILA在二線以下城市門店數(shù)量少，渠道下沉空間較大。然而盲目、過快的渠道下沉擴張可能會導致品牌生命力的透支，預計FILA將調整低效店，鞏固原有門店進一步提升渠道運營效率。

呂明預計，目前FILA門店中有約35-40%的店于效低于50萬，且部分老店位置較偏、面積較小，提升空間較大。盡管目前FILA門店店效整體水平較高，但隨著未來渠道運營效率的提升，低效店調整的進度推進，F(xiàn)ILA店效有望繼續(xù)大幅優(yōu)化提升。隨著FILA品牌店效的持續(xù)提升，F(xiàn)ILAKIDS、FILAFUSION等副牌規(guī)模的擴大，與運動時尚需求的增長，預計未來兩到三年內FILA仍能夠保持相對高增速。