溢價借殼上市，令人擔憂的業(yè)績變臉并未出現(xiàn)，反而是持續(xù)穩(wěn)步增長。

　　2014年，嘉化能源(600273.SH)溢價2.42倍作價58.10億元完成借殼華芳紡織，管建忠成功晉升為公司實控人。

　　時隔6年的今年前三季度，嘉化能源實現(xiàn)營業(yè)收入40.63億元，同比下降3.03%，而凈利潤(歸屬于上市公司股東的凈利潤，下同)為9.42億元，同比增長10.19%。

　　實際上，2014年以來，嘉化能源凈利潤增速十分穩(wěn)定。去年，其實現(xiàn)凈利潤11億元，較2014年的5.79億元幾乎翻了一倍。

　　與之相關(guān)的毛利率，總體呈上升趨勢，由2014年的26.91%增長至去年的30.62%，而其凈利率從17.19%增長至19.70%。

　　對比毛利率、凈利率發(fā)現(xiàn)，嘉化能源的期間費用率較低。去年，其期間費用(含研發(fā)費用)為4.27億元，占當年營業(yè)收入的7.62%；今年前三季度有所上升，為8.29%，但仍然大幅低于同業(yè)。

　　毛利率、凈利率懸殊不大，主要得益于全產(chǎn)業(yè)鏈運營模式。此外，公司為中國化工新材料(嘉興)園區(qū)基礎(chǔ)性、核心企業(yè)，依托化工園區(qū)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈配套優(yōu)勢，與園區(qū)眾多知名化工企業(yè)產(chǎn)生緊密聯(lián)系，因此降低了期間費用。

　　借殼以來，嘉化能源積極回報投資者。近6年來，公司已累計6次派發(fā)現(xiàn)金紅利，累計派發(fā)金額為13.88億元，分紅率超過30%。

　　業(yè)績承諾期內(nèi)均超額兌現(xiàn)

　　借殼之后，嘉化能源向市場傳遞了盈利能力持續(xù)提升的信息。

　　嘉化能源前身為華芳紡織，于2003年6月登陸上海證券交易所。上市后，華芳紡織經(jīng)營業(yè)績較為慘淡，2011年、2013年接連虧損。

　　就在2013年，公司實控人秦大乾籌劃賣殼。這一年，浙江商人、45歲的管建忠正在四處尋找借殼。經(jīng)中間人牽線搭橋，兩人一拍即合。當年底，嘉化能源借殼華芳紡織方案正式出爐。華芳紡織原有資產(chǎn)置出，嘉化能源資產(chǎn)作價58.10億元置入，等價置換后，差額部分發(fā)行股份支付。公司募資配套資金5億元，用于嘉化能源擬投資建設(shè)的“熱電聯(lián)產(chǎn)機組擴建項目”。借殼交易于2014年下半年正式完成。

　　借殼之時，管建忠等交易方承諾，2014年至2016年，借殼主體嘉化能源實現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤分別不低于5.28億元、5.94億元、6.88億元。

　　與之相對的是，置入的嘉化能源100%股權(quán)增值率為241.14%。

　　嘉化能源不負眾望，經(jīng)營業(yè)績達到了預期。2014年至2016年，嘉化能源的扣非凈利潤實際數(shù)為5.34億元、6.30億元、7.45億元，業(yè)績完成率為101.11%、106.05%、108.36%。

　　借殼上市之后，嘉化能源積極進行產(chǎn)業(yè)拓展。Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年至今，嘉化能源籌劃收購了美福碼頭100%股權(quán)、和靜金太陽100%股權(quán)、鐵門關(guān)利能100%股權(quán)、嘉化新材料100%股權(quán)、合糧新能源85%股權(quán)、明禹新能源100%股權(quán)等。不完全統(tǒng)計，這些收購的交易價款合計達21億元。

　　在并購標的業(yè)績助力下，2015年至2018年，嘉化能源實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為33.91億元、45.03億元、55.76億元、56.04億元，對應(yīng)的凈利潤依次為6.72億元、7.40億元、9.69億元、11億元，凈利潤的同比增長幅度為16.11%、10.13%、30.80%、13.59%。

　　今年前三季度，嘉化能源實現(xiàn)營業(yè)收入40.63億元，比去年同期的41.90億元微降3.03%；凈利潤為9.42億元，較去年同期的8.55億元增長10.19%。

　　借殼以來，嘉化能源的扣非凈利潤與凈利潤相差不大，這說明公司凈利潤基本上由主營業(yè)務(wù)貢獻。

　　管建忠入主后，截至目前，已做到了年年派發(fā)現(xiàn)金紅利。2014年至今的6年，公司累計分紅6次，派發(fā)現(xiàn)金紅利合計為13.88億元。

　　毛利率凈利率持續(xù)增長

　　嘉化能源盈利能力持續(xù)提升，與其產(chǎn)品市場競爭力不斷增強有關(guān)。

　　借殼上市之后，嘉化能源的產(chǎn)品綜合毛利率、凈利率呈上升趨勢。2014年至2018年，其毛利率分別為26.91%、31.58%、27.83%、28.86%、30.62%，對應(yīng)的凈利率為17.19%、19.91%、16.50%、17.42%、19.70%。

　　今年前三季度，公司毛利率為35.51%，較去年同期的30.96%上升4.55個百分點；凈利率為23.27%，去年同期為20.48%，上升2.79個百分點。

　　毛利率35.51%、凈利率23.27%，二者懸殊并不大，這說明嘉化能源期間費用率較低。

　　今年前三季度，嘉化能源的銷售費用0.54億元、管理費用1.02億元、研發(fā)費用1.60億元、財務(wù)費用0.21億元，合計為3.37億元，占當期營業(yè)收入的8.29%。去年同期，期間費用率為9.33%，同比下降1.07個百分點。

　　其實，嘉化能源的期間費用率一直處于低位，去年全年，公司期間費用率為7.62%。

　　不到8%的期間費用率遠遠低于同業(yè)。去年，遠興能源、建新股份的期間費用率為18.16%、8.18%。

　　嘉化能源在談及自身核心競爭力時稱，依托園區(qū)循環(huán)經(jīng)濟，公司創(chuàng)造了核心企業(yè)優(yōu)勢。公司以熱電聯(lián)產(chǎn)為核心和源頭，構(gòu)建了從能源到基礎(chǔ)無機化工、再到油脂化工延伸的產(chǎn)業(yè)鏈。公司同時擁有國內(nèi)技術(shù)最領(lǐng)先、具有規(guī)模優(yōu)勢的磺化醫(yī)藥系列產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈，能源和化工的高度互補帶來了明顯的配套優(yōu)勢。從公司外循環(huán)經(jīng)濟表現(xiàn)模式來看，公司所在園區(qū)引進了帝人、英荷殼牌、德國巴斯夫、德山化工、樂天化學等眾多國際知名企業(yè)。公司依托化工園區(qū)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈配套優(yōu)勢，與園區(qū)眾多知名化工企業(yè)產(chǎn)生緊密聯(lián)系，形成了“資源—產(chǎn)品—再生資源”的良性循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈。

　　值得一提的是，嘉化能源采用液體三氧化硫連續(xù)磺化管道反應(yīng)技術(shù)，公司因此不僅在生產(chǎn)成本上低于同業(yè)，從工藝源頭上也大幅降低了三廢排放。

　　截至去年底，嘉化能源研發(fā)人員223人，占公司當期員工總數(shù)的16.77%。