美邦服飾（002269.SZ）日前披露了2018年業(yè)績。報(bào)告期內(nèi)，公司營業(yè)收入76.77億元，較去年同期增長18.62%，歸母凈利潤4036.16萬元，同比扭虧為盈。

　　從17年凈虧3個(gè)億到18年的凈賺四千萬，公司此番盈利含金量究竟如何？

　　美邦服飾上市于2008年，頂峰時(shí)期市值曾達(dá)到261億元，為當(dāng)時(shí)品牌服裝板塊第一大市值公司。然而自2012年開始，公司凈利潤持續(xù)下滑，至2015年甚至虧損4.32億元?？鄯莾衾麧檨砜?，自2015-2017年，公司扣非凈利潤已連續(xù)三年錄得虧損。

　　然而細(xì)查財(cái)報(bào)，此番盈利最主要的原因，是合計(jì)超過8000萬的投資收益和政府補(bǔ)助，事實(shí)上，公司主營的服飾業(yè)務(wù)，仍處于虧損狀態(tài)。

　　主營續(xù)虧，政府補(bǔ)助及投資收益為利潤主要來源

　　根據(jù)財(cái)報(bào)，公司營收中男裝及女裝產(chǎn)品合計(jì)營收70.14億，同比增長18.37%，營收占比約91.36%，為公司收入的主要來源。

　　主業(yè)毛利下滑的情況下，2018年公司歸母凈利4036.16萬元，較上年虧損3.05億有顯著改善。其最主要的原因，是公司于報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)對(duì)聯(lián)營企業(yè)上海華瑞銀行的投資收益約4832.8萬元。此外，公司報(bào)告期內(nèi)取得政府補(bǔ)助金額約3310.64萬元，上述兩者合計(jì)貢獻(xiàn)利潤約8143.44萬元，在公司本期歸母凈利潤中的占比約201.76%。換句話說，公司主營的男女服飾業(yè)務(wù)，實(shí)際上仍是虧損的。

　　此外，截止2018年12月31日公司賬面投資性房地產(chǎn)金額約達(dá)2.76億元，同比增加147.25%，主要系報(bào)告期內(nèi)公司部分自有物業(yè)對(duì)外出租，將固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)入投資性房地產(chǎn)所致。

　　根據(jù)財(cái)報(bào)，公司作為固定資產(chǎn)的房屋物業(yè)年折舊率為2.38%-2.97%，而投資性房地產(chǎn)的年折舊率為1.9%-2.38%。也就是說，將部分自有物業(yè)轉(zhuǎn)為投資性房產(chǎn)，不僅能增加公司的其他收入，同時(shí)也在一定程度上減少了公司的折舊費(fèi)用。

　　庫存資產(chǎn)占比逾三成，仍存較大跌價(jià)壓力

　　翻查年報(bào)，截止2018年12月31日美邦服飾賬面存貨凈額23.49億元，同比減少8.42%，同時(shí)公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)約208.18天，較上年同期減少24.78天，周轉(zhuǎn)率有所提升。

　　2018年，公司共發(fā)生資產(chǎn)減值損失約3.13億元，在利潤總額占比約641.62%。其中，存貨跌價(jià)損失約2.3億，為公司資產(chǎn)減值的最主要項(xiàng)目。

　　事實(shí)上，在2017年年報(bào)及2018半年報(bào)披露后，公司都曾因存貨賬面價(jià)值較高，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備金額高于同行而被深交所問詢。

　　截止2018年12月31日，公司賬面存貨金額23.49億元，在總資產(chǎn)中的占比約32.58%，未來公司仍面臨較大的庫存壓力。

　　應(yīng)收賬款增幅遠(yuǎn)超營收，公司短期償債能力承壓

　　另外值得注意的一點(diǎn)是公司的應(yīng)收款。

　　2018年公司賬面應(yīng)收賬款金額約12.17億元，同比大幅增長177.33%，約是營收增速的9.52倍，應(yīng)收賬款在公司總資產(chǎn)中的占比約16.89%，較上年同期增加約10.26個(gè)百分點(diǎn)。

　　此外，公司應(yīng)收賬款在金額激增的同時(shí)，周轉(zhuǎn)天數(shù)也達(dá)到了38.83天，較上年同期增加約16.9天，周轉(zhuǎn)率大幅下降。根據(jù)財(cái)報(bào)，公司應(yīng)收賬款增長主要系對(duì)客戶信用賒銷金額增加所致。高企的應(yīng)收賬款增加了公司的壞賬風(fēng)險(xiǎn)，報(bào)告期內(nèi)公司計(jì)提壞賬準(zhǔn)備4806.79萬元，約是公司歸母凈利潤的119.09%，成為拖累公司利潤的又一個(gè)重要因素。

　　整體來看，2018年公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入6.22億，較上年同期增加9.41億，現(xiàn)金流情況有所改善。但是，截止2018年12月31日公司的資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步提升至60.08%，遠(yuǎn)高于同行太平鳥的46.86%和森馬服飾的25.84%。此外，公司的速動(dòng)比率偏低，僅為0.48。速動(dòng)能力較低，通常標(biāo)明公司短期償債能力面臨一定壓力。

　　2019年2月1日，美邦服飾發(fā)布公告，擬非公開發(fā)行不超過5.03億股，募資不超過15億元，全部用于品牌升級(jí)與產(chǎn)品供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)型項(xiàng)目（11.95億）和償還銀行貸款（3.05億）。

　　2019年4月9日，公司又發(fā)布了關(guān)于接受控股股東財(cái)務(wù)資助的關(guān)聯(lián)交易公告，根據(jù)公告，控股股東上海華服投資將向公司提供不超過5億元、期限一年的財(cái)務(wù)資助，借款利率執(zhí)行中國人民銀行同期貸款基準(zhǔn)利率，以補(bǔ)充公司的流動(dòng)資金，提高公司融資效率。

　　在競爭激烈的服裝行業(yè)，美邦服飾未來的路該如何走？