A株市場の女性靴の第一株として、かつて資本市場の支持を受けた佛山です。

靴業(yè)株式會社（002291、以下「土」という）は、上場後、投資家に満足のいく回答を與えていません。

昨年の第3四半期以來、在庫量の革新が高く、業(yè)績が予想を下回り、脫稅のため巨額の罰金を科され、ここ1年の株式インセンティブ計畫が水泡と宣告され、ルート拡張の店舗の業(yè)績不振が相次いで閉店するなど、相次いで到來したニュースは、かつて萬千人の寵愛を一身に集めた女性に與えられました。

企業(yè)が谷底に墜落する。

これまでIPO道路で計畫していた4大募集の資金は、2年間の資金調(diào)達を経ても目標を達成するものは一つもない。

さまざまな疑問に直面して、土曜日からブレーキをかけて、ルートの急速な拡張を見合わせ、経営の重點をルート數(shù)の拡大から店舗構(gòu)造の調(diào)整、店舗業(yè)績の向上に移し、経営の質(zhì)と経営効率の向上が急務(wù)となっています。

2009年9月、土曜日の上場式で、代表取締役の張澤民は深交所に水晶の靴をプレゼントしました。しかし、水晶の靴は必ずしも「シンデレラ」が投資家の心の中の「姫」になるとは限りません。

本當に「姫」になる前に、規(guī)模を維持しながら會社の業(yè)績を確保するには、どうやって管理水準を向上させるか、さらに細かい化を図るかなど、土曜日の管理層にはハードルがかかります。

予想を下回る業(yè)績が続いている。

土曜日の上場當初は多くの市場関係者に見込まれましたが、ここ數(shù)年の純利益の伸びは投資家を失望させました。

その財務(wù)報告によると、2010年の営業(yè)収入は11.43億元で、同29.91%伸びた。純利益は1億元で、同11.71%減少した。

2011年の業(yè)績報告によると、報告期間內(nèi)の営業(yè)収入は13.48億元で、前年比17.94%伸びた。利益総額は1.4億元で、前年同期比3.15%伸びた。しかし、親會社に帰屬する純利益は9944.48萬元で、前年同期比0.85%減少した。

2012年第1四半期の土曜日のパフォーマンスは、まだ改善されていません。

財務(wù)諸表によると、第1四半期の営業(yè)収入、純利益、EPSはそれぞれ3.72億元、256.67萬元、0.07元で、それぞれ同13.33%増、-1.84%増、0.00%増となっている。

第一四半期は靴の販売シーズンで、會社の粗利益率は49.24%で、2011年の粗利益率の水準より2.98ポイント下落しましたが、前年同期の水準より1.05ポイント上昇しました。

業(yè)界アナリストは土曜日の純利益の伸びが緩やかで、予想を下回る原因とみられている。一方で、會社のチャネル拡張のプロセスが遅い一方、會社の販売費用の伸びが速いため、業(yè)績の伸びが遅くなっている。

今年の第1四半期の費用率は前年同期比0.74%増の37.57%となり、販売費率、管理費率、財務(wù)費用率はそれぞれ-0.01、0.48、0.27%上昇した。

全體として、同社の運営能力は向上する必要がある。

あるアナリストは、土曜日の発売以來、チャネル拡張に多くの投資があり、新店の収益実現(xiàn)にはプロセスがあるので、最近の純利益の伸びは期待に及ばないと見ています。

拡張戦略が挫折する

発売は土曜日の名聲を高め、ブランドの知名度を一気に高めましたが、消費者に買えるためには高い市場カバー率が必要です。

アパレル、アクセサリーなどファッション商品と広告を主とするブランドの建設(shè)方式は違って、靴類商品のブランドは主にルートを通じて発展を推進しています。大規(guī)模なルートの拡張はブランドを早く消費者の心に浸透させることができます。

土曜日の于洪濤副會長はこの點をよく知っています。彼は婦人靴の國內(nèi)販売をして、販売ルートの規(guī)模は比較的適度な規(guī)模を維持してこそ、競爭優(yōu)位を獲得できると言いました。

しかし、競爭相手の百麗國際線（1880.HK）に比べて、ややもすれば萬軒の店に行きます。土曜日區(qū)には1000軒の店舗があります。本當に少ないです。

だから土曜日に発売したら、募集した資金を端末の小売店の拡大に使います。

土曜日に募集した資金は主に女性靴販売チェーンの拡張、女性靴の生産ラインの拡張、物流配送システム及び研究開発センターの技術(shù)改造の4つのプロジェクトの建設(shè)に使われています。

募金の5.7億元の中に4.3億元が女性靴販売チェーン店の拡張技術(shù)改造プロジェクトに投入されました。

その時、すでに1311店の土曜日に株式募集書によると、このプロジェクトが実施された後、會社は900店の自営店を新たに増加し、2011年の自営店は2050店に達する見込みで、つまり2年以內(nèi)に900店の自営店を新築して、毎日1.2店をオープンするという。

また、生産ラインの拡張には1.22億元が使われています。生産開始後、年間600萬足の女性用皮靴が生産できると予想されています。

しかし、生産コストが日増しに上昇していることを考慮して、85095萬元を投入した後、土曜日にこの計畫を中止することを決定しました。殘りの1.1億元を900の自営店に加えて、240のチェーン店を再開します。

ルートと技術(shù)改造の両方の取捨選択に対して、土曜日はやはり店舗拡張を加速するべきだと思います。

于洪濤氏によると、土曜日の競爭優(yōu)位及び業(yè)務(wù)の重點はブランド運営とルート建設(shè)にあり、資源配置においてもブランド、ルート優(yōu)先であり、女靴生産ラインの拡張技術(shù)改造プロジェクトを変更して資金の用途を募集し、更に土曜日のブランド、ルートなどの分野での核心競爭力を高めることに役立つという。

靴の製造については、アウトソーシングを選択して市場のニーズを満たすことができます。

しかし、土曜日のルート拡張は理想的ではなく、これまでの説明書に描かれていた「二千店」のオープンビジョンは実現(xiàn)されませんでした。

土曜日の決算報告によると、昨年末までの合計ブランドのチェーン店數(shù)は1961店で、2010年同期より248店増加した。そのうち、自営店は1517店で、2010年同期より240店増加した。販売店は444店で、2010年より8店舗増加した。

詳細なデータを調(diào)べてみると、土曜日に発売されて以來、2010年には400店以上がオープンし、200店以上がオープンしています。

調(diào)査によると、新しく開店した店舗は主に百貨店のルートの沈下に伴って、二、三線都市に分布し、ルートの沈下が土曜日に売上収入の増加に貢獻するとともに、店の効果の低下などの問題をもたらしている。

これは、チャネルの急速な拡大に伴い、土曜日のチャネル品質(zhì)がある程度低下し、新規(guī)店舗の一部の販売が予想されにくいことを意味します。

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販売費が大幅に上昇し、新店舗の平均店効率の低下という二つの大きな問題が土曜日に発展した「障害者」になりました。

記者は、急速なルートの開拓に伴って、土曜日の販売費は9716.12萬元増加し、30.41%に達しました。主に新規(guī)の自営店を含めて、1000人以上の販売人員を増やしました。

この背景には、土曜日2011年の営業(yè)収入は17.94%しか伸びず、予想を下回っている。

土曜日、董事はメディアの取材に対し、販売ルートの開拓と業(yè)績の増加が必要であるため、店舗の拡張が必要だと述べました。

靴屋は商業(yè)不動産の拡大に従っています。初期にデパートの新規(guī)ルートがまだ成熟していない時、進駐條件が比較的に緩いです。會社はデパートに進駐して優(yōu)先選択権があります。

しかし、もし初めに入らなかったら、後でデパートの客流のルートが優(yōu)れていると証明された時、またデパートに入ると、デパートの條件がもっと厳しくなります。

彼は、會社は急速に店をオープンする過程で、確かに閉店しています。商業(yè)ルートがセットになって成熟するには、プロセスが必要です。もし2年後に、顧客の流れが改善傾向に見えないなら、普通は低効率の店舗を閉鎖することを選択します。

子供ブランド「まだ琵琶を抱いている半遮面」

百貨店のチャネルに対する依存性が強く、企業(yè)の拡張が相対的に制限されます。

土曜日に三四線の市場を爭って突破したいなら、サブブランドの収益力を高めなければなりません。

安信証券のアナリスト、劉偉さんによると、従業(yè)員の中では、大手の女性靴企業(yè)の百麗は毎年20%の店舗を増やしており、さらに20%以上の同店の販売の伸びを維持しており、土曜日には同店の売上高は約10%伸びており、後者の管理効率はさらに強化される必要があるという。

長い目で見れば、店舗の成長は正しいですが、店舗をオープンする時の純利益が鈍化し、ブランド競爭力も重要です。

例えば百麗旗の下の複數(shù)のブランドは比較的成熟しています。新店の販売コストは低く、見返りも早いです。土曜日に多くのサブブランドはまだ成長していません。

曽揚清も閉鎖した店舗は主に「土曜日」ブランド以外のソフィア、69などのブランドを主としています。これらのブランドは確かに成熟度がまだ足りないので、全國的なブランドの要求に達していません。

土曜日にもマルチブランド戦略を?qū)g施しましたが、その後もブランド「ソフィア」、「フィボリル」の2011年の収入はそれぞれ同20.18%と51.38%伸びましたが、売上高はそれぞれ2.58億元と1.81億元に達しました。しかし、相変わらず普通で、利潤率が低く、損益バランスが取れている段階にあります。

前の段階は資金不足の影響を受けて、マルチブランドを作る過程で、土曜日は各個人が撃破するマルチブランド戦略をとっています。

于洪濤氏によると、會社は各ブランドに合理的な育成期間を指定している。

例えば、數(shù)年前に力押し土曜日のブランドの時に、研究開発とアウトソーシングを支援するテーマのファッション的な種類のデザインを結(jié)合したデザインモデルを採用しました。デザイナー、市場人員とマーケティング人員で三位一體チームを構(gòu)成して、製品はファッションに密著して市場を開拓します。

「土曜日」ブランドが成熟したら、「ソフィア」ブランドを大規(guī)模に押します。

百麗のマルチブランドの運営は相対的にリードしています。

一つの調(diào)査によると、國內(nèi)の年間売上高が10億を超える本物の女性靴ブランドは10余りしかないが、百麗一家は6つを占めています。例えば百麗、彼彼女、天美意、思加図などです。

店舗の拡張による効果は明らかではないとして、土曜日は2012年の経営重點がチャネル數(shù)の拡大から店舗構(gòu)造の調(diào)整、店舗業(yè)績の向上に移ると発表しました。

その2011年年報によると、土曜日は製品開発能力を強化し、快速な商品補充能力と運営のコントロール能力を高め、合理的な粗利益率を維持する前提で販売量を引き上げ、在庫の増加を厳しく抑制する。新ブランドの建設(shè)を加速し、経営品質(zhì)を向上させ、ブランドの収益力を向上させる。ルート調(diào)整の力を強め、単獨販売店の開拓を強化する。人材選抜と育成の力を高める。

高在庫の懸念

新規(guī)店舗の効果が低いのも土曜日にもう一つの心配を持ってきました。在庫量が高止まりしています。

2011年12月31日までの土曜日の棚卸資産の換算金額は約8億元で、総資産の39.13%を占めています。

その中の一年間の在庫は6.15億元で、年初より42.51%増加しました。一年から二年までの在庫は1.46億元で、年初より27.45%増加しました。二年以上の在庫は9943.1萬元で、年初より68.93%増加しました。

國金証券研究員の張斌さんによると、土曜日の在庫は急に増えるのではなく、ここ數(shù)年の累積結(jié)果で、在庫が増加したのは主に店を開くことに由來し、急速に店を開くことによる在庫が非常に多いという。

彼は例を挙げて、新しい店を開業(yè)して、特に育成期間のブランドがあって、1四半期に30萬元のコストの備品量を必要として、その中の21萬元は固有の備品量で、その他の12-13萬元は回転の必要な備品を維持するためで、店先のもっと大きい備品量はもっと大きくて、もし店をオープンして予定期間に達しないならば、備品は在庫品になります。

海通証券の盧媛媛媛アナリストは、土曜日に在庫が持続的に高い企業(yè)になった主な原因は、會社の販売戦略の誤りであり、新店舗の商品準備の原因でもあると指摘しています。

2009年にこの會社は新しく開店した店が少ないので、管理層は上場後も高い成長速度を維持したいと考えています。

2010年から急速な開店計畫を再開し、新規(guī)開店準備品の在庫が増加しました。

また、この會社のサプライチェーン管理にも問題があります。靴の表面工程などの一部の工程は外注しています。サプライチェーンの反応速度が速くないため、端末市場が変化すると、生産上自主的に在庫が大きすぎることができなくなります。

現(xiàn)在、同社は年間6回の注文をして、製品開発の正確性を高めることができます。

そして、初回注文の比率をできるだけ低くして、再入荷の回數(shù)を増やします。

土曜日2011年年報もこの2年間、會社の規(guī)模の急速な拡大に伴い、在庫の総量も大幅に上昇し、會社の後続経営に大きなストレスを與えていることを明らかにしました。

土曜日の管理層は在庫問題を非常に重視しています。在庫管理を日常運営管理の重點にして、在庫コントロールに対して一連の対策を立てています。例えば去年の3四半期から新しい開店審査要求を増やして、損益周期が長いなら、普通に承認しないなど、短期的には在庫総量が引き続き上昇するリスクがあります。

高商品の在庫問題に対して、ブランド商は地方特売場、割引販売及び電子商取引プラットフォームの方法で販売しています。価格の優(yōu)待幅が大きいと、すぐに在庫を空にすることができます。これも土曜日の一貫した策略です。

しかし、業(yè)界関係者の分析によると、土曜日の在庫商品の在庫サイクルは一般的に長く、一年以上の商品の在庫は大きな割合を占めています。

在庫高による高額在庫の値下がりは土曜日の業(yè)績に影響を與える重要な要因となります。

「現(xiàn)在の服裝の靴と帽子の業(yè)界では、在庫はどのように財務(wù)諸表に計上するかについて統(tǒng)一的な基準が欠けています。

土曜日の在庫品は一體どれぐらいの割合で會計仕掛価格を計算しますか？

しかし、在庫の総量と在庫の周期の二つの指標から見れば、この數(shù)字は低くないはずです。

業(yè)界関係者によると、開店スピードが速すぎて、経営の質(zhì)が落ちて、在庫が増えて、これらは土曜日の利益を丸飲みしています。

また、店舗數(shù)の急増に伴い、管理システム、管理能力のアップグレードも、これを夫婦で始め、民間企業(yè)から上場企業(yè)に転身するという厳しい課題に直面しています。