作為A股市場(chǎng)女鞋第一股，曾經(jīng)備受資本市場(chǎng)追捧的佛山星期六鞋業(yè)股份有限公司(002291，下稱(chēng)“星期六”)，上市之后并沒(méi)給投資者一份滿意的答案。

　　去年三季度以來(lái)，存貨量創(chuàng)新高、業(yè)績(jī)低于預(yù)期、因偷稅漏稅被開(kāi)出巨額罰單、籌劃近一年的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃宣告泡湯、渠道擴(kuò)張門(mén)店業(yè)績(jī)不佳接連關(guān)閉等接踵而至的利空消息，讓這個(gè)曾經(jīng)集萬(wàn)千寵愛(ài)于一身的女鞋企業(yè)墜落谷底。此前在IPO路演時(shí)規(guī)劃的4大募集資金投向，經(jīng)過(guò)兩年運(yùn)籌，也無(wú)一達(dá)成目標(biāo)。

　　面對(duì)種種質(zhì)疑，星期六開(kāi)始踩剎車(chē)，暫緩渠道的快速擴(kuò)張，將經(jīng)營(yíng)重心從渠道數(shù)量的擴(kuò)張轉(zhuǎn)移到調(diào)整店鋪結(jié)構(gòu)、提升店鋪業(yè)績(jī)，提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)量與經(jīng)營(yíng)效率成為其當(dāng)務(wù)之急。

　　2009年9月，在星期六上市儀式上，董事長(zhǎng)張澤民代表公司向深交所贈(zèng)送了一只水晶鞋作為交換禮物，但水晶鞋未必能讓“灰姑娘”成為投資者心目中的“公主”。在真正成為“公主”之前，如何在保持規(guī)模增長(zhǎng)的同時(shí)確保公司業(yè)績(jī)，如何提升管理水平及更加精細(xì)化等，是星期六的管理層尚需逾越的障礙。

　　業(yè)績(jī)持續(xù)低于預(yù)期

　　星期六上市之初被不少市場(chǎng)人士看好，但其近幾年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)卻讓投資者大失所望。

　　其財(cái)報(bào)顯示，2010年?duì)I業(yè)收入11.43億元，同比增長(zhǎng)29.91%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1億元，同比下降11.71%。

　　其2011年的業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.48億元，比上年增長(zhǎng)17.94%;實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1.4億元，比上年同期增長(zhǎng)3.15%;但歸屬于母公司凈利潤(rùn)9944.48萬(wàn)元，比上年同期減少0.85%。

　　星期六2012年一季度的表現(xiàn)依舊平平，業(yè)績(jī)尚無(wú)明顯改善。財(cái)報(bào)顯示，一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、EPS 分別為3.72億元、2516.67萬(wàn)元、0.07元，分別同比增長(zhǎng)13.33%、-1.84%、0.00%。一季度為鞋品促銷(xiāo)季，公司毛利率49.24%，較之于2011年毛利率水平下滑2.98個(gè)百分點(diǎn),但較之于去年同期水平提高1.05個(gè)百分點(diǎn)。

　　業(yè)內(nèi)分析師普遍認(rèn)為，星期六凈利潤(rùn)增長(zhǎng)緩慢且低于預(yù)期的原因，一方面是公司渠道擴(kuò)張進(jìn)程較緩慢，另一方面是公司銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)較快，拖累業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。今年一季度費(fèi)用率較去年同期提高0.74個(gè)百分點(diǎn)至37.57%，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別提高-0.01、0.48、0.27個(gè)百分點(diǎn)?？傮w來(lái)說(shuō)，該公司的運(yùn)營(yíng)能力仍需提高。

　　也有分析師認(rèn)為，星期六上市以來(lái)，在渠道擴(kuò)張方面有較多投入，而新店實(shí)現(xiàn)盈利有個(gè)過(guò)程，所以看起來(lái)近期的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不如預(yù)期;但長(zhǎng)期來(lái)看，其前景還是不錯(cuò)的。

　　擴(kuò)張戰(zhàn)略受挫

　　上市讓星期六名聲大噪，品牌知名度一下子提升了很多，但要讓消費(fèi)者買(mǎi)得到，就需要很高的市場(chǎng)覆蓋率。

　　與服裝、首飾等時(shí)尚類(lèi)產(chǎn)品以廣告為主的品牌建設(shè)方式不同，鞋類(lèi)產(chǎn)品的品牌主要通過(guò)渠道來(lái)推動(dòng)發(fā)展，大規(guī)模的渠道擴(kuò)張可使品牌盡快滲透到消費(fèi)者心中。星期六副董事長(zhǎng)于洪濤深諳這一點(diǎn)，他表示，做女鞋內(nèi)銷(xiāo)，銷(xiāo)售渠道的規(guī)模要保持一個(gè)比較適度的規(guī)模，才可以取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　但相比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手百麗國(guó)際(1880.HK)動(dòng)輒上萬(wàn)家的門(mén)店，星期六區(qū)區(qū)1000來(lái)家的門(mén)店數(shù)量，實(shí)在是少得可憐。因而星期六上市后，便將募集的資金用于終端零售網(wǎng)點(diǎn)的擴(kuò)展。

　　原先，星期六募集的資金主要用于女鞋銷(xiāo)售連鎖店擴(kuò)建、女鞋生產(chǎn)線擴(kuò)建、物流配送系統(tǒng)以及研發(fā)中心技術(shù)改造四個(gè)項(xiàng)目的建設(shè)。募資的5.7億元中有4.3億元投入了女鞋銷(xiāo)售連鎖店擴(kuò)建技術(shù)改造項(xiàng)目。

　　彼時(shí)已有1311家店的星期六在招股書(shū)中稱(chēng)，該項(xiàng)目實(shí)施后，公司將新增900家自營(yíng)店，預(yù)計(jì)2011 年自營(yíng)店將達(dá)到2050家，即兩年內(nèi)新建 900 家自營(yíng)店，平均每天要開(kāi) 1.2 家。

　　另外有1.22億元用于生產(chǎn)線擴(kuò)張，項(xiàng)目投產(chǎn)后預(yù)計(jì)能實(shí)現(xiàn)年增產(chǎn)能600萬(wàn)雙女皮鞋。但后來(lái)考慮到生產(chǎn)成本日益上漲，在投入850.95萬(wàn)元后，星期六決定終止該項(xiàng)計(jì)劃，將剩余的1.1億元用于在900個(gè)自營(yíng)店的基礎(chǔ)上再開(kāi)240家銷(xiāo)售連鎖店。

　　在面對(duì)渠道與技術(shù)改造兩方面的取舍時(shí)，星期六認(rèn)為還是要加快門(mén)店擴(kuò)張。于洪濤表示，星期六的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以及業(yè)務(wù)的重心在品牌營(yíng)運(yùn)和渠道建設(shè)，在資源配置方面也是品牌、渠道優(yōu)先，變更女鞋生產(chǎn)線擴(kuò)建技術(shù)改造項(xiàng)目募集資金用途更有助于提升星期六在品牌、渠道等領(lǐng)域的核心競(jìng)爭(zhēng)力。至于制鞋，則可以選擇外包來(lái)滿足市場(chǎng)需求。

　　然而，星期六的渠道擴(kuò)張并不理想，此前招股說(shuō)明書(shū)描繪的“兩年千店”的開(kāi)店宏圖，未能實(shí)現(xiàn)。

　　星期六財(cái)報(bào)顯示，截至去年年底，合計(jì)品牌連鎖店數(shù)為1961個(gè)，較2010年同期增加248個(gè);其中自營(yíng)店1517個(gè)，較2010年同期增加240個(gè);分銷(xiāo)店444個(gè)，較2010年增加8個(gè)。

　　詳細(xì)研究數(shù)據(jù)，我們不難發(fā)現(xiàn)，星期六上市以來(lái)，2010 年新開(kāi)400 多家，凈開(kāi)店200 多家;2011 年新開(kāi)店300 多家，凈增加200 多家，即每開(kāi)3家新店至少關(guān)1家店。

　　據(jù)了解，新開(kāi)的門(mén)店主要伴隨著百貨商場(chǎng)渠道下沉更多分布于二三線城市，渠道下沉給星期六貢獻(xiàn)銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)的同時(shí)，也帶來(lái)店效下降等問(wèn)題。這也意味著，伴隨渠道快速擴(kuò)張的同時(shí)，星期六渠道質(zhì)量出現(xiàn)一定程度的下降，部分新開(kāi)店鋪銷(xiāo)售難以達(dá)到預(yù)期。{page_break}

　　銷(xiāo)售費(fèi)用大幅上升，新開(kāi)店鋪平均店效低下這兩大問(wèn)題已經(jīng)成為星期六發(fā)展的“攔路虎”。

　　記者注意到，伴隨快速的渠道拓展，星期六的銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)9716.12萬(wàn)元，增幅達(dá)到了30.41%，主要包括新開(kāi)自營(yíng)店后增加了1000多名銷(xiāo)售人員，還有商場(chǎng)管理費(fèi)用等。在此背景下，星期六2011年的營(yíng)業(yè)收入只增長(zhǎng)17.94%，低于預(yù)期。

　　星期六董秘曾揚(yáng)清在接受媒體采訪時(shí)表示，由于需要拓展銷(xiāo)售渠道和增加公司業(yè)績(jī)，必須進(jìn)行門(mén)店擴(kuò)張。鞋店是跟隨商業(yè)地產(chǎn)擴(kuò)張的，初期商場(chǎng)新增渠道還不成熟時(shí)，進(jìn)駐條件比較寬松，公司進(jìn)駐商場(chǎng)有優(yōu)先選擇權(quán)。但如果開(kāi)始沒(méi)進(jìn)去，日后被證明商場(chǎng)客流渠道都優(yōu)良時(shí)，再進(jìn)入商場(chǎng)，商場(chǎng)的條件就變得更苛刻了。

　　他坦承，公司在快速開(kāi)店的過(guò)程中，確實(shí)也在關(guān)店，商業(yè)渠道配套成熟要一個(gè)過(guò)程，若在兩年之后，仍然看不到客流有改善趨勢(shì)，一般會(huì)選擇關(guān)閉一些低效率店鋪，也造成了業(yè)績(jī)下滑。

　　子品牌“猶抱琵琶半遮面”

　　對(duì)商場(chǎng)渠道的依賴(lài)性較強(qiáng)，會(huì)使得企業(yè)的擴(kuò)張相對(duì)受限。星期六想在爭(zhēng)奪三四線市場(chǎng)上有所突破，就必須提升子品牌的盈利能力。

　　安信證券分析師劉偉稱(chēng)，從業(yè)內(nèi)看，龍頭女鞋企業(yè)百麗每年增開(kāi)20%的門(mén)店，還能保持20%以上的同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)，星期六公司同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)約為10%，說(shuō)明后者管理效率還需要加強(qiáng)。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，門(mén)店增長(zhǎng)是對(duì)的，但開(kāi)門(mén)店凈利放緩，品牌競(jìng)爭(zhēng)力也是關(guān)鍵。如百麗旗下的多個(gè)品牌都比較成熟，新店銷(xiāo)售成本較低，回報(bào)也較快;星期六多個(gè)子品牌還未壯大。

　　曾揚(yáng)清也表示，關(guān)閉的一些店鋪主要以“星期六”品牌之外的索菲婭、69等品牌為主，因?yàn)檫@些品牌確實(shí)成熟度還不夠，沒(méi)達(dá)到全國(guó)性品牌要求。

　　盡管星期六也實(shí)行多品牌戰(zhàn)略，其后起品牌“索菲婭”、“菲伯利爾”2011年收入雖然分別同比增長(zhǎng)20.18%和51.38%，銷(xiāo)售額分別達(dá)到2.58億元及1.81億元，但表現(xiàn)依舊一般，處于利潤(rùn)率較低、盈虧平衡階段，更不用說(shuō)其他“猶抱琵琶半遮面”仍處于虧損階段的品牌。

　　前期受資金不夠充足影響，在打造多品牌的過(guò)程當(dāng)中，星期六采取的是各個(gè)擊破的多品牌戰(zhàn)略，一個(gè)一個(gè)推，做大一個(gè)算一個(gè)。于洪濤表示，公司為旗下每個(gè)品牌都指定有合理的培育時(shí)間段。比如前幾年在力推星期六品牌時(shí)，采取了資助研發(fā)和外包主題時(shí)尚品類(lèi)設(shè)計(jì)相結(jié)合的設(shè)計(jì)模式，由設(shè)計(jì)師、市場(chǎng)人員和營(yíng)銷(xiāo)人員組成了三位一體團(tuán)隊(duì)保證產(chǎn)品緊貼時(shí)尚打開(kāi)市場(chǎng)，而且在前期渠道鋪設(shè)上也把星期六的店鋪?zhàn)鳛橹髁Α４?ldquo;星期六”品牌成熟后，再大規(guī)模推“索菲婭”品牌。

　　百麗的多品牌運(yùn)作則相對(duì)領(lǐng)先。一項(xiàng)調(diào)查顯示，國(guó)內(nèi)年銷(xiāo)售額超十億的真皮女鞋品牌只有十余個(gè)，而百麗一家就占了6個(gè)，如百麗、他她、天美意、思加圖等。

　　鑒于門(mén)店擴(kuò)張所帶來(lái)的效益并不明顯，星期六表示，2012年的經(jīng)營(yíng)重心將從渠道數(shù)量的擴(kuò)張轉(zhuǎn)移到調(diào)整店鋪結(jié)構(gòu)、提升店鋪業(yè)績(jī)上來(lái)。

　　其2011年年報(bào)顯示，星期六將從加強(qiáng)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力，提升快速補(bǔ)貨能力及營(yíng)運(yùn)的操控能力，在維持合理毛利率的前提下提升銷(xiāo)售量，嚴(yán)格控制存貨增長(zhǎng);加快新品牌的建設(shè)，提高經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，提升品牌盈利能力;加大渠道調(diào)整力度，提升單店效益;加強(qiáng)網(wǎng)銷(xiāo)、分銷(xiāo)店的拓展;加大人才選拔和培養(yǎng)的力度等幾方面去實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。

　　高庫(kù)存隱憂

　　新增門(mén)店低效也給星期六帶來(lái)了另一個(gè)隱憂：庫(kù)存量居高不下。

　　截至2011年12月31日星期六存貨折算金額約為8億元，占總資產(chǎn)的39.13%。其中一年期以?xún)?nèi)存貨6.15億元，比年初增加了42.51%;一至兩年期存貨1.46億元，比年初增加了27.45%;兩年以上期存貨9943.1萬(wàn)元，比年初增加了68.93%。

　　國(guó)金證券研究員張斌指出，星期六的存貨不是突然增加，而是近年來(lái)累積結(jié)果，存貨增加主要源于開(kāi)店，快速開(kāi)店帶來(lái)的存貨非常明顯。

　　他舉例稱(chēng)，開(kāi)一家新店，尤其是處于培育期品牌，一個(gè)季度需要30萬(wàn)元成本的備貨量，其中21萬(wàn)元是固有備貨量，其他12-13 萬(wàn)元是為維持周轉(zhuǎn)需要的備貨，店面越大備貨量越大，如果開(kāi)店不達(dá)預(yù)期，備貨就變成存貨。

　　海通證券分析師盧媛媛也指出，導(dǎo)致星期六庫(kù)存持續(xù)高企的主要原因有公司銷(xiāo)售策略上的失誤也有新店備貨的原因。2009年該公司新開(kāi)門(mén)店較少，管理層希望上市后繼續(xù)保持較高的增長(zhǎng)速度，采取了多堆貨的銷(xiāo)售策略，造成渠道庫(kù)存較高。2010年開(kāi)始重啟快速開(kāi)店計(jì)劃，新開(kāi)店備貨庫(kù)存增加。

　　另外，該公司供應(yīng)鏈管理也存在一些問(wèn)題，鞋面工序等部分工序外包，導(dǎo)致供應(yīng)鏈反應(yīng)速度不夠迅速，一旦遇到終端市場(chǎng)發(fā)生變化，在生產(chǎn)上不能自主造成存貨過(guò)大。目前，該公司全年有6次訂貨會(huì)以提高產(chǎn)品開(kāi)發(fā)準(zhǔn)確率。并盡量降低首單訂貨比例，增加補(bǔ)貨次數(shù)。

　　星期六2011年年報(bào)也坦承，近兩年隨著公司規(guī)模的快速擴(kuò)大，庫(kù)存總量也出現(xiàn)大幅上升，給公司后續(xù)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)較大壓力。

　　星期六的管理層非常重視存貨問(wèn)題，將銷(xiāo)存管控列為日常營(yíng)運(yùn)管理的重點(diǎn)，也對(duì)存貨控制制訂了一系列的應(yīng)對(duì)措施，比如從去年三季度開(kāi)始加大對(duì)新開(kāi)店審批要求，如果盈虧周期較長(zhǎng)的話，一般不予審批等，但短期內(nèi)仍然存在庫(kù)存總量繼續(xù)上升的風(fēng)險(xiǎn)。

　　面對(duì)高貨存問(wèn)題，品牌商往往采取地方特賣(mài)場(chǎng)、打折促銷(xiāo)及電子商務(wù)平臺(tái)的方法進(jìn)行銷(xiāo)售，價(jià)格優(yōu)惠幅度大的話，往往也能迅速清空庫(kù)存，這也是星期六一貫采取的策略。

　　但據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，星期六的庫(kù)存產(chǎn)品存貨周期普遍較長(zhǎng)，一年以上的產(chǎn)品存貨占到很大比例。高存貨帶來(lái)的高額存貨跌價(jià)計(jì)提可能成為影響星期六業(yè)績(jī)的重要因素。

　　“目前服裝鞋帽行業(yè)，對(duì)于存貨如何計(jì)入財(cái)務(wù)表報(bào)缺乏統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，而各家采取的財(cái)務(wù)策略也不盡相同。星期六庫(kù)存產(chǎn)品究竟有多少比例會(huì)計(jì)入跌價(jià)計(jì)提，很難估計(jì)。但從庫(kù)存總量和庫(kù)存周期兩個(gè)指標(biāo)來(lái)看，這一數(shù)字應(yīng)該不低。”該業(yè)內(nèi)人士說(shuō)，開(kāi)店速度過(guò)快，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量下滑，存貨增加，這些都吞噬著星期六的利潤(rùn)。

　　此外，隨著門(mén)店數(shù)量的驟增，管控體系、管理能力的升級(jí)也將是這個(gè)以夫妻店起家，從民營(yíng)企業(yè)轉(zhuǎn)身上市公司的企業(yè)面臨的嚴(yán)峻課題。