特歩運(yùn)動(dòng)靴

特歩國(guó)際2011年上半期の業(yè)績(jī)は市場(chǎng)に逆行して増加しており、より多くの頼るのは「資金で毛利を両替する」というモデルであり、自身の豊富な貨幣資金を頼りに、大口、前払い、前払金などの購(gòu)入により、サプライヤーのより多くの割引を受けている。

しかし、他の同業(yè)者はこのような気前のいい散財(cái)のやり方には真似していません。

高額在庫(kù)は特歩國(guó)際の回転率に影響するだけでなく、自身より経営モデル內(nèi)在的な衝突が発生し、會(huì)社の製品の革新と在庫(kù)コントロールを傷つけ、さらにその核心競(jìng)爭(zhēng)力に影響を與えます。

また、巨額の在庫(kù)と前払金に存在する減損リスクは、會(huì)社の業(yè)績(jī)の伸びに懸かる剣となりかねない。

実は、李寧と中國(guó)の動(dòng)向の大幅な利益の前払いであろうと、やはり特歩國(guó)際の在庫(kù)と前払い金が大幅に増加していることは、自身のビジネスモデルの脆弱性を反映していると同時(shí)に、一定の程度に業(yè)界の苦境を反映している。

さらに投資家の警戒に値するのは、A株の上場(chǎng)會(huì)社にも香港に似たようなものがあることだ。スポーツ株の経営パターン、そして在庫(kù)と売掛金の増加及び業(yè)績(jī)の下落狀況は他の伝統(tǒng)産業(yè)にも存在しています。激しい競(jìng)爭(zhēng)、ブランドの分散、インフレの影響などはある程度共通のキーワードとなります。

　　勢(shì)いに逆らって増大する

李寧と中國(guó)の動(dòng)向が2011年中報(bào)の業(yè)績(jī)が大幅に下落したことを引き続き発表した後、もう一つの香港に上場(chǎng)したスポーツ株――特歩國(guó)際は逆市場(chǎng)に明るい回答を提出しました。上半期の営業(yè)収入は25.70億元で、同26%伸びました。その中で特歩ブランドは24.25億元を収め、同29%伸びました。全體の粗利益は40.9%上昇し、同0.2%上昇しました。株主は4.66億元で、25%伸びました。

業(yè)績(jī)増加の原因については、特歩國(guó)際紹介によると、特歩ブランドの4つの主要な競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)位に恵まれ、ブランド建設(shè)、革新製品、ルート建設(shè)及び管理実力を含め、會(huì)社は2011年上半期に強(qiáng)い成長(zhǎng)を遂げた。しかし、これらの原則的な言葉は、業(yè)績(jī)の伸びの原因を分析するというよりは、會(huì)社のビジネスモデルをまとめた、香港スポーツ株を含むブランドチェーンアパレル企業(yè)の「スマイルカーブ」の両端です。

さらに分析してみると、業(yè)界全體が原材料、家賃及び人工的な上昇の苦境に直面しており、特に國(guó)際2011年上半期の業(yè)績(jī)増加は「資金で粗利益を換える」モデルに頼っている。

2011年上半期、特歩ブランド靴履物の収入は28.7%から11億元まで伸び、特歩ブランドの収入は42.9%を占めた。紹介によると、収入の増加は主に靴履物の販売量が16.4%から1110萬(wàn)足増加し、平均卸売価格は10.6%から94.8元上昇した。このうち、平均卸売価格が増加したのは主に小売価格が上昇したためで、會(huì)社が上半期に販売元に割引を與えたのは依然として小売価格の60%を推奨しています。コストの上昇を抑えるために、會(huì)社は必要な措置を取っています。例えば、在庫(kù)の購(gòu)入量を増やしたり、サプライヤーにより多くの前払金を支払うなどです。そのため、會(huì)社は販売コストを低減し、毛利率を0.8%から41.1%に引き上げた。特歩ブランドのアパレル製品の収入、利潤(rùn)及び粗利率の増加の原因の紹介はこれと類(lèi)似しています。

特歩ブランドの製品の収入と毛利率の伸びは二重になり、特歩國(guó)際経営の他のブランド収入は2011年上半期の業(yè)績(jī)が思わしくなくなりました。特歩國(guó)際の他のブランドの収入は主に売上高が認(rèn)められた製品から來(lái)ています。上半期の他のブランドの収入は1.18億元で、前年同期比15.3%減少しました。粗利率は41.8%まで下がり、前年同期は44.4%となりました。粗利率の低下は主にコスト圧力と高級(jí)市場(chǎng)の競(jìng)爭(zhēng)が激しいため、平均販売価格の下落によるものと紹介されています。

実は、特歩ブランドの商品にとって、他のブランドと同じようにコストと競(jìng)爭(zhēng)の圧力に直面していますが、なぜ景色がいいのでしょうか？その原因は上記のように「在庫(kù)の購(gòu)入量を増やしたり、サプライヤーに前払金をもっと多く支払うなどの必要な措置を取ったりする」ということです。このような操作については、簡(jiǎn)単に言えば、自分の余裕のある貨幣資金に頼って、大口、前払金などの方法で仕入れて、サプライヤーのより多くの割引を得て、コストの圧力を軽減します。

　気前よく金を散ずる

2011年は何が一番重要ですか？資金！

上半期の金融政策の引き締めを背景に、引き続き金利引き上げと窓口指導(dǎo)を経て、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)の資金は急に緊迫してきた。メディアによると、民間の借り入れ金利はすでに高く、上場(chǎng)企業(yè)や銀行も高利貸しや高利貸しの仲間入りをしている。

そこで、特歩國(guó)際は資金で粗利益を交換して、コスト上昇の圧力を軽減してもいいです。ただ、その規(guī)模の大きさには驚かされます。{pageubreak}

中報(bào)によると、特歩國(guó)際2011年6月末の棚卸資産は8.87億元で、同4.24億元または91.77%伸びた。その中の完成品は期首の0.84億元から4.74億元に突然増加し、4倍に増加した。サプライヤーに立替した金額は4.17億元で、同1.89億元または83.20%伸びた。2つの資本金の合計(jì)は13.04億元で、特歩の國(guó)際総資産、純資産と當(dāng)期純利益の比率はそれぞれ27%、36%、279%に達(dá)しています。棚卸資産とサプライヤーの立替金の大幅増により、特別な國(guó)際経営キャッシュフローが悪化し、2011年上半期の會(huì)社経営活動(dòng)のキャッシュフローは純流出量が3.35億元で、前年同期は純流入額が2.30億元であった。

本來(lái)、特歩國(guó)際は資金管理においてはまだ細(xì)かいほうです。2011年上半期の特別配當(dāng)金は2.18億元で、これに近い金額で、特に國(guó)際上半期にも2.16億元の短期銀行からの借金が増加しました。紹介によると、會(huì)社はすでに銀行の融資限度額の5億香港元を得て、4.75億元の人民元の定期預(yù)金を擔(dān)保にして、上半期に等値の2.16億元の銀行ローンを引き出して、利率は“香港銀行の同業(yè)の利息を解除します+1.5”によって。一年の利息0.70%で見(jiàn)積もると、特歩國(guó)際銀行の借入金利は2.2%ですが、現(xiàn)在國(guó)內(nèi)の人民元の一年定期預(yù)金利率は3.5%で、最近の利上げ前の利率は3.25%です。

したがって、人民元の定期預(yù)金を擔(dān)保に香港元銀行からの借金を取得し、配當(dāng)金をサポートした後、特別歩國(guó)際は1%以上の利息差を得るだけでなく、將來(lái)可能な人民元の切り上げからも利益を得ることができます。しかし、このような資金の運(yùn)用上の小利得、小知と巨額の棚卸資産の占有率とサプライヤーの立替金の大きさのコントラストは、更に後者の怪しさに見(jiàn)える。

実際には、過(guò)去、現(xiàn)在、そして將來(lái)において、資金の重要性は企業(yè)においては言うまでもない。したがって、特歩國(guó)際は資金で商品の割引を受けて、毛利を維持または昇格させるやり方をしています。しかし、他のビジネスモデルを検討している同業(yè)界の上場(chǎng)會(huì)社は、類(lèi)似の結(jié)論を出すのが難しいようで、他の業(yè)者もこのような気前のいい散財(cái)のやり方を真似していない。

同じように最近中報(bào)が発表されたピケスポーツを例に挙げます。2011年上半期の純利益は4.23億元で、同22.1%伸びた。ピッカースポーツは原材料の価格上昇に対する対策を主に値上げします。紹介によると、靴類(lèi)製品の平均価格は2010年上半期の80.5元から7.2%から86.3元まで上昇し、服裝製品の平均価格は2010年上半期の43.4元から14.1%から49.5元まで上昇し、価格上昇の主な原因は2011年上半期に靴類(lèi)と服裝製品の価格を引き上げたことで、生産コストの上昇及び會(huì)社が製品の粗利率を上げる戦略を?qū)g行することに対応している。

　経営衝突

特歩國(guó)際にとって、高額在庫(kù)は回転率に影響するだけでなく、自身の経営モデルと內(nèi)在的な衝突を生む。

2011年上半期の國(guó)際全體運(yùn)営資金の回転日數(shù)は66日間で、前年同期は27日間だった。このうち、平均在庫(kù)回転日數(shù)は81日間で、前年同期は46日間だった。特歩國(guó)際中報(bào)によると、會(huì)社はすでに販売コスト総額の引き下げと全體の粗利率の引き上げに成功しており、販売コストが前年同期に比べて大幅に上昇した時(shí)に在庫(kù)を購(gòu)入することを増やし、コストコントロール方法を成功的に推進(jìn)した。

私たちはこの「在庫(kù)を増やすコスト」をどのように計(jì)算するか分かりません。通貨資金の時(shí)間コスト、在庫(kù)の減損などを十分に考慮していますか？しかし、大幅に増加した在庫(kù)回転日數(shù)はすでに會(huì)社の経営効率の悪化傾向を示しており、従來(lái)のビジネスモデルの中の高速回転の特徴も変え始めている。

もちろん、ピッカースポーツの在庫(kù)回転率も同様に低下していますが、程度は特に國(guó)際的なものではなく、積極的なものでもありません。ピケスポーツの平均在庫(kù)回転日數(shù)は前年度の38日間から2011年上半期の50日間に増加しています。増加の主な原因は一部の地域の天気狀況と販売業(yè)者の最初の予測(cè)との差が大きいため、これらの販売業(yè)者は6月に會(huì)社に商品の発送を延期するように要求しています。もちろん、天気のせいで出荷が遅れた場(chǎng)合は、実際に出荷した後、シーズンが過(guò)ぎたかどうか、減損を計(jì)算する必要があります。

実は、経営効率が悪化したのは外部からの影響だけで、高額在庫(kù)は実は更に國(guó)際的な製品の革新と在庫(kù)コントロールを傷つけて、會(huì)社の核心競(jìng)爭(zhēng)力に影響します。

特歩國(guó)際は中報(bào)で製品の革新を紹介する時(shí)に言及して、毎シーズンごとに多種の斬新な製品を出して、2011年上半期に発売する靴類(lèi)と服裝の製品はそれぞれ2000種類(lèi)と2700種類(lèi)のデザインのデザインのデザインを上回ります。中報(bào)のもう一つの「サプライチェーン管理」の部分では、特に國(guó)際的に紹介しています。會(huì)社は生産施設(shè)を設(shè)置してから、変化に迅速に対応できる市場(chǎng)ニーズとトレンドに対応できます。上半期は販売量計(jì)約54%の靴と11%の服裝製品を會(huì)社に生産しています。

これは會(huì)社が毎年大量のデザインを出しています。そしてデザイン研究の重要性があります。しかし、期末に5億元近くの完成品があって、消化を販売する必要がある場(chǎng)合、會(huì)社は下半期にどうやって大量のデザインを出し続けますか？もし設(shè)計(jì)研究開(kāi)発及び新潮流に適応した在庫(kù)補(bǔ)充が現(xiàn)在の高在庫(kù)によって減速を余儀なくされたら、相応の設(shè)計(jì)開(kāi)発資源を浪費(fèi)するだけでなく、自身の製品の競(jìng)爭(zhēng)力にも影響します。

一方、特歩國(guó)際紹介によると、厳格な小売チェーン管理は會(huì)社の成功の重要な要素の一つであり、現(xiàn)在約4800社（特歩ブランド小売店の総數(shù)の65%を占めている）の特歩ブランド小売店はリアルタイム監(jiān)視販売資源計(jì)畫(huà)システムを採(cǎi)用しており、會(huì)社がより効果的で迅速で正確に小売店の在庫(kù)量を把握することができ、計(jì)畫(huà)と市場(chǎng)狀況を密接に監(jiān)視しながら、在庫(kù)管理を最適化する。確かに、能動(dòng)的な高在庫(kù)はこのような在庫(kù)管理の総量コントロールと回転率向上の面での機(jī)能を弱體化させただけでなく、市場(chǎng)狀況の変化に対する反応速度と力をも妨害しました。

　減損ブラックホール

巨額の棚卸資産が弱體化し、國(guó)際核心競(jìng)爭(zhēng)力がやや抽象化すれば、在庫(kù)と前払金に存在する減損リスクはより確実になり、會(huì)社の業(yè)績(jī)成長(zhǎng)に懸かる剣になりかねない。

中報(bào)によると、特歩國(guó)際は6月末までに、在庫(kù)は一切ないという。しかし、消費(fèi)者の需要が変化し、ファッションの流れが変化し、會(huì)社の研究開(kāi)発が進(jìn)展し、原材料価格の下落や市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)の激化によって価格競(jìng)爭(zhēng)などのいかなる事件が発展すれば、特歩の國(guó)際的な現(xiàn)在の高額在庫(kù)価値の下落につながります。

実は、前述の5億元近くの棚卸資産は國(guó)際的な帳簿內(nèi)の在庫(kù)品だけであり、すでに小売業(yè)者に卸売りした実質(zhì)的には會(huì)社の隠れた帳簿外の在庫(kù)となっています。私達(dá)は特歩國(guó)際上半期のブランド収入24.25億元と會(huì)社の平均未収貿(mào)易金と手形回転日數(shù)58日間（2010年は57日間）で見(jiàn)積もって、特歩國(guó)際小売チャネルの帳簿外在庫(kù)は8億元を超えました。

このようなすでに卸売りしたルートの在庫(kù)は法律的な意味では國(guó)際的所有ではないですが、様々な原因によって大規(guī)模な売れ行き不振が発生した場(chǎng)合、チャネルの安定と未來(lái)の會(huì)社の発展を維持するために、會(huì)社から買(mǎi)い戻しを迫られ、直接損失が発生する可能性があります。同時(shí)に、このような滯貨及び買(mǎi)戻しの発生は間違いなく自身の帳簿內(nèi)の在庫(kù)の滯貨と価値の下落を加速させます。

過(guò)去を數(shù)える。スポーツアパレル業(yè)界のこのような帳簿外の在庫(kù)に存在するリスクは、比較的早い時(shí)期に中間利益早期警報(bào)を発表した李寧と中國(guó)の動(dòng)向において余すところがない。

中國(guó)の動(dòng)向は上半期の収入が同45%減少すると予想しており、株主は正味金利を2010年同期の37%から17%～19%に下げるべきである。紹介によると、収入と純利益が大幅に減少した主な原因は、1つはディーラーが蓄積した在庫(kù)を軽減するために、その販売に対する総売上高の減少をもたらしたことである。2つはディーラーが保有する過(guò)剰在庫(kù)品を買(mǎi)い戻すために、常に2.2億元を調(diào)達(dá)する計(jì)畫(huà)ではない。

李寧の狀況は中國(guó)の動(dòng)向と似ています。販売収入は同5%減少すると予想されています。その原因は2011年にルート改革の力を強(qiáng)め、小売端末の在庫(kù)整理速度を速めるために、一部のディーラーの在庫(kù)を回収することを決めました。

スポーツアパレル業(yè)界として、その特殊なビジネスモデルが市場(chǎng)に一旦不景気が現(xiàn)れたら、そのディーラーの帳簿外在庫(kù)は一連の連鎖反応を引き起こすことができます。帳簿外の在庫(kù)が滯っているため、會(huì)社の在庫(kù)を買(mǎi)い戻した後、相応の減損だけではなく、帳簿の在庫(kù)も大きな減損圧力があります。この時(shí)、昔の「スマイルカーブ」はもう笑いにくいです。

もちろん、特歩の國(guó)際達(dá)も販売店の帳簿の外の在庫(kù)に対して買(mǎi)い戻しを行わないことを選ぶことができて、ある機(jī)関がスポーツの研究報(bào)告書(shū)の中で言うように：“會(huì)社の管理層は商品を買(mǎi)い戻す政策を認(rèn)めないで、グラムがいかなる時(shí)にすべて販売代理店の手から商品を買(mǎi)い戻すことはできないと表しています?！堡筏?、このような態(tài)度はちょっと現(xiàn)実的ではありません。會(huì)社は將來(lái)ディーラーと共に発展しますから、今市場(chǎng)で問(wèn)題が起きたら一緒に擔(dān)ぐべきです。同時(shí)に、このような態(tài)度はあまり真実ではありません。ディーラーのところに巨額の売掛金がありますから。{pageubreak}

特歩國(guó)際について言えば、期末未収貿(mào)易金額は9.13億元に達(dá)し、年初より1.86億元増加しました。そのうち、期限を過(guò)ぎて3ヶ月未満のものは1.15億元で、期限を過(guò)ぎて3ヶ月から9ヶ月間のものは0.36億元です。紹介によると、期末會(huì)社にはあらゆる機(jī)械的な帳簿がないということです。したがって、さらに未収金とその中の可能性のある馬鹿要素を考慮に入れると、上記チェーンの負(fù)の影響はさらに深刻になる。

もちろん、このような可能性のある連鎖の負(fù)の影響は、特歩國(guó)際が見(jiàn)たくないものに違いない。紹介によると、會(huì)社は2010年11月29日に臺(tái)灣証券取引所及び臺(tái)灣中央銀行に臺(tái)灣預(yù)託証書(shū)の発売及び上場(chǎng)を申請(qǐng)したと発表しました?，F(xiàn)在の金融市場(chǎng)の狀況が不安定で、運(yùn)営資金を調(diào)達(dá)する必要がないため、取締役會(huì)は臺(tái)灣預(yù)託証書(shū)上の計(jì)畫(huà)を延期することを決定しました。

実際には、李寧と中國(guó)の動(dòng)向の大幅な収益の前払、または特別ステップの國(guó)際的な在庫(kù)と前払金の大幅な増加は、自身のビジネスモデルの脆弱性を反映していると同時(shí)に、業(yè)界の困難をある程度反映しています。國(guó)際および個(gè)々の本土のスポーツブランドの急速な発展に觸発され、一部の本土ブランドも相次いで臺(tái)頭し、北京五輪前後に香港に上場(chǎng)して巨額の資金を獲得し、さらにチャネル小売、広告宣伝などの面で急速に拡大している。しかし、業(yè)界內(nèi)で生まれた激しい市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)の下で、インフレ圧力によって原材料、人工及び家賃が急速に上昇した時(shí)に、様々な措置を取って業(yè)績(jī)の下落を阻止するのが論理的です。

もちろん、A株の上場(chǎng)會(huì)社にも香港のスポーツ株のような経営パターンがあります。もっと拡大して考えてみると、このような業(yè)績(jī)の下落の狀況は他のいくつかの競(jìng)爭(zhēng)が激しく、ブランドの分散、インフレの影響を伝える力がない業(yè)界にも存在します。あるいは、現(xiàn)在の國(guó)內(nèi)の伝統(tǒng)産業(yè)の縮図だけでしょう。