有著“褲王”之稱的老牌男裝上市公司九牧王（601566.SH），近日公布了2018年報和2019年一季報。

　　數據顯示，九牧王2018年實現營收27.33億元，同比增長6.55%；實現歸屬上市公司股東的凈利潤5.34億元，同比增長8%。

　　盡管業(yè)績看上去不錯，但除去“賣股票”收入、政府補助等非經常損益后，更能體現九牧王主營業(yè)務情況的扣非凈利潤為3.61億元，較去年同期下滑近18%。

　　而今年一季報也出現了同樣的情況。歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長40.12%，但扣除非經常性損益的凈利潤同比減少17.11%。

　　而造成這一反差的是公司投資收益，包括炒股收益和政府補貼。對九牧王而言，應該炒股還是賣褲子？

　　“褲王”之路

　　九牧王始創(chuàng)于1989年，從一家創(chuàng)立之初沒有廠房、沒有工人、沒有技術人員的“三無”服裝制造廠，逐步發(fā)展到2004年3月正式成立九牧王公司。并于2011年5月30日，公司A股股票成功在上海證券交易所掛牌上市（股票代碼：601566），公司跨入了新的發(fā)展平臺。

　　九牧王擁有自主品牌“JOE|ONE九牧王”，是商務休閑男裝品牌企業(yè)，公司核心產品九牧王男褲及茄克多年來深受消費者的喜愛和好評。

　　據GPLP犀牛財經了解到，九牧王的主營業(yè)務是男褲、茄克、襯衫、T恤。從4月25日公布的2018年的年報來看，男褲和茄克是九牧王的主要收入來源，具體來講男褲的銷售收入為11.23億，占總營收的41%；茄克的銷售收入為7.49億，占總營收的27%；襯衫和T恤的收入各占營業(yè)收入的11%。

　　當然與之相對應的，男褲和茄克也是九牧王利潤貢獻的主力軍。男褲利潤占總利潤的43.78%，茄克所創(chuàng)利潤為25.87%，襯衫和T恤所創(chuàng)利潤分別為11.73%和11.20%。

　　九牧王的男褲是其收入和利潤構成的主力軍，茄克次之。所以有九牧王的核心業(yè)務的收入和利潤結構也可以看出“褲王”名副其實。

　　接下來再看看九牧王的盈利能力。

　　數據顯示，九牧王2011年-2019年的毛利率均大于55%，明顯大于30%，說明公司營運能力強，盈利空間較大，競爭實力相對較大。這8年銷售凈利潤盡管從2013年到2014年凈利率發(fā)生回落，業(yè)績走過下坡路，凈利潤在2014年達到最低16.95%，但自2014年觸底后逐漸恢復元氣，凈利潤逐年上升。

　　2018年凈利潤達19.27%，且2019年一季度銷售凈利潤達33.89%，說明九牧王從銷售收入中的獲利能力還是比較強的。能夠保持穩(wěn)定的毛利率和凈利率。但為什么會出現2019年一季度財報中九牧王報告期內凈利潤同比增長40.12%，扣非凈利潤同比反向縮水-17.11%的情況呢？

　　炒股還是賣褲子？

　　據九牧王4月25日公布的2019年第一季度報告顯示，2019年第一季度實現營業(yè)收入8.01億元，同比增長7.20%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.71億元，同比增長40.12%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為1.53億元，同比減少17.11%。

　　九牧王2018年業(yè)績也是如此，雖然實現歸屬上市公司股東的凈利潤5.34億元，同比增長8%，但扣非凈利潤為3.61億元，較去年同期下滑近18%。

　　是什么導致凈利潤和收入同比都增長，而扣非凈利潤同比反向縮水呢？

　　在解釋這些數據變動的原因之前，我們先了解一下扣非凈利潤。由于能為公司帶來利潤的方法很多，比如：股權投資，財政補貼，債務重組等，跟公司的主營業(yè)務無關，不可持續(xù)的影響公司利潤。

　　非經常性損益就是指公司發(fā)生的與經營業(yè)務無直接關系，以及雖與經營業(yè)務相關，但由于其性質、金額或發(fā)生頻率，影響了真實、公允地反映公司正常盈利能力的各項收入、支出?？鄢墙洺Ｐ該p益后的凈利潤，這是單純的反映企業(yè)經營業(yè)績的指標，把資本溢價等因素剔除，只看經營利潤的高低。這樣才能正確判斷經營業(yè)績的好壞。

　　據GPLP犀牛財經了解，九牧王歸上市公司股東扣非凈利潤和凈利潤變動不匹配的主要原因——報告期內投資收益增加。九牧王投資收益較上年同期增加18,775.23萬元，增幅1270.02%，主要是處置持有的財通證券股份所致；公允價值變動收益較上年同期減少5,678.89萬元，減幅203,544.44%，主要是處置持有的財通證券股份，結轉公允價值變動收益至投資收益所致。

　　投資收益又來源于什么？投資收益一部分來自于政府補貼，還有一部分來自于其他綜合收益科目。

　　其他綜合收益是指企業(yè)根據企業(yè)會計準則規(guī)定未在損益中確認的各項利得和損失扣除所得稅影響后的凈額。在企業(yè)實務里，其他綜合收益一般是由不計入當期損益的金融資產即股票、債券等的賬面價值變動導致的?？晒┏鍪鄣慕鹑谫Y產公允價值的變動，如果立即確認損益的話，就會導致利潤的“虛增”或“虛減”，但是沒有實際的現金流入或流出，只是資本市場上的價格波動而已。一旦所屬“其他綜合收益”的可供出售的金融資產如果進行處置賣出后，就會結轉到“投資收益”，賬面的浮動盈虧就會變成實際盈虧。

　　上文提到，2019年一季度九牧王凈利潤與扣非凈利潤同比變動不匹配的主要因素是，處置持有的財通證券股份所致投資收益的變動。而且投資收益變動占公司凈利潤得份額不低。

　　從另一個側面來講，九牧王在資本市場的股權投資金額也不在少數。

　　股權投資當然是公司創(chuàng)造利潤的一種手段，但股市風險不可預測，股權投資的盈利也充滿了不確定性，公司在進行股權投資的時候要控制資金比例，注重風險管理。

　　炒股還是專注于主業(yè)？這對九牧王來說，是一個值得思考的問題。