二季度單季度，公司實(shí)現(xiàn)收入24.24億元，同比-26.4%，實(shí)現(xiàn)歸母利潤2.17億元，同比-36.8%，扣非凈利潤0.18億元，同比-93.7%。短期經(jīng)營受天然氣、煤炭?jī)r(jià)格影響，公司盈利受到擾動(dòng)，二季度短暫承壓，并且此前疫情等因素影響換電站拓展和建設(shè)。展望全年，公司換電業(yè)務(wù)已經(jīng)起步，碳中和基金+定增資金已經(jīng)到位，換電站建設(shè)加速可期。

　　成本影響，盈利短期承壓。上半年，公司收入50.3億元，同比-17.2%，實(shí)現(xiàn)歸母利潤3.87億元，同比-22.3%，扣非凈利潤1.17億元，同比-73.4%；二季度單季度，公司收入24.24億元，同比-26.4%，實(shí)現(xiàn)歸母利潤2.17億元，同比-36.8%，扣非凈利潤0.18億元，同比-93.7%。整體來看，上半年在天然氣、煤炭?jī)r(jià)格高企下，公司短期盈利能力承壓。且考慮短期價(jià)格調(diào)整不到位避免進(jìn)一步虧損，公司靈活調(diào)整了電力業(yè)務(wù)出貨規(guī)模導(dǎo)致收入下行。

　　熱電聯(lián)產(chǎn)壓力較大，換電等待加速。分業(yè)務(wù)來看，上半年售電業(yè)務(wù)壓力最大，實(shí)現(xiàn)收入27億元，同比-28.8%，考慮部分價(jià)格因素，實(shí)際結(jié)算電量48.91億千萬時(shí)，同比-35.28%，與公司靈活性調(diào)整有關(guān)；上半年蒸汽業(yè)務(wù)收入19億元，同比+16.6%，其中結(jié)算氣量710.8萬噸，同比-13.0%，但同比單價(jià)提升幅度較大，這與蒸汽業(yè)務(wù)調(diào)價(jià)機(jī)制有關(guān)，最終實(shí)現(xiàn)收入整體增長(zhǎng)；換電業(yè)務(wù)，截至目前公司擬累計(jì)建成換電站30座，其中乘用車換電站18座，商用車12座，并且建成商用車充電場(chǎng)站1座。

　　原材料成本影響較大。二季度，公司毛利率為16.7%，同比-9.6pcts，環(huán)比-1.9pcts，環(huán)比壓力有所加大。費(fèi)用率方面，二季度銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.6、0.9、0.2、2.0pcts，二季度公司凈利率為8.9%，同比-1.5pcts，環(huán)比+2.4pcts。

　　公司資源稟賦強(qiáng)，戰(zhàn)略聚焦清晰。公司從事?lián)Q電運(yùn)營具備以下優(yōu)勢(shì)：1、一體化布局能力強(qiáng)，后續(xù)在低成本用電、低成本換電設(shè)備、運(yùn)營自動(dòng)化上具備優(yōu)勢(shì)，盈利能力更強(qiáng)；2、協(xié)鑫集團(tuán)能源業(yè)務(wù)全球布局，TOG/TOB積累雄厚，更有利于開拓商業(yè)運(yùn)營市場(chǎng)；3、原有主業(yè)提供現(xiàn)金流保障，攜手中金碳中和基金+定增增強(qiáng)資金實(shí)力；4、第三方獨(dú)立性更強(qiáng)，享受換電車型保有量提升的紅利。今年以來，公司與中金合作的碳中和基金首期45億募資已經(jīng)結(jié)束，定增再增加37億資本，大幅提升公司資金實(shí)力；并且公司近期持續(xù)與貴陽產(chǎn)控、北京京深深向、浙江峘能新能源分別在電池銀行、京滬高速換電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、換電車型推廣等方面達(dá)成合作計(jì)劃，持續(xù)壯大換電“朋友圈”，加速業(yè)務(wù)落地；此外，公司還與和宸盈佳、世紀(jì)天盛合作獲取磷礦資源，通過形成自有鋰電核心資源進(jìn)一步提升一體化降本能力，增加產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)力，布局長(zhǎng)遠(yuǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：換電全國推進(jìn)不達(dá)預(yù)期；熱電聯(lián)產(chǎn)建設(shè)不達(dá)預(yù)期；天然氣成本上行等。

　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：根據(jù)中報(bào)，下調(diào)公司2022-2024年EPS預(yù)測(cè)至0.58/0.76/1.00元(原預(yù)測(cè)為0.85/1.10/1.35元)，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)27/21/16倍PE。公司以熱電聯(lián)產(chǎn)起家，與其母公司一起為國內(nèi)民企能源企業(yè)龍頭，傳統(tǒng)主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健，換電業(yè)務(wù)資源稟賦強(qiáng)，業(yè)務(wù)戰(zhàn)略聚焦清晰，有望優(yōu)先享受國內(nèi)換電行業(yè)保有量提升。參照特銳德、瀚川智能等同比公司2023年平均約30倍PE估值(wind一致預(yù)期)，考慮公司換電業(yè)務(wù)起步的高成長(zhǎng)性，給予2023年30倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)23元，維持“買入”評(píng)級(jí)。