當(dāng)一頭大象騎上獨輪車時，避免跌倒的唯一選擇是，掌握平衡。B站就處于這一局面。

3月29日，B站在港實現(xiàn)二次上市，直接破發(fā)。當(dāng)日，B站港股報收800港元，跌幅0.99%；同一時間，美股報收97.08美元（約754.65港元），漲幅1.50%，盤前報98.39美元（約764.83港元），漲幅1.35%。

一定程度上，B站破發(fā)有跡可循。每股808港元的發(fā)行價，直接抬高募資門檻，且相對美股存在較大溢價空間。而在美上市的中概股們，正在遭遇一場風(fēng)暴。

上周，多只中概股均出現(xiàn)了30%以上的跌幅。其中，愛奇藝股價從周一開盤時的27.94美元跌至周五收盤時的17.43美元，跌幅37.6%；騰訊音樂從30美元跌至20.10美元，跌幅33%；唯品會從45.28美元跌至31.19美元，跌幅31.1%。

背后原因是多重的，其中之一是，3月24日，美國證券交易委員會（SEC）通過《外國公司問責(zé)法案》最終修正案，并征求公眾意見。根據(jù)最新法案，外國發(fā)行人連續(xù)三年不能滿足美國公眾公司會計監(jiān)督委員會對會計師事務(wù)所檢查要求的，其證券將被摘牌。新規(guī)將在30天后生效。

這對中概股形成重創(chuàng)，當(dāng)天收盤，超40只中概股跌幅超10%。該法案最早于2019年3月被提出，旨在要求外國證券發(fā)行人不受外國政府擁有或控制，并要求在美國上市的外國企業(yè)遵守美國公眾公司會計監(jiān)督委員會的審計標(biāo)準(zhǔn)，否則面臨潛在的退市風(fēng)險，2020年12月2日，美國眾議院通過該法案。

“三年前，我們之所以選擇首先在納斯達克上市，是因為那時候美國資本市場是一個開放的市場。我希望它能夠保持這種開放，開放是一個非常重要的競爭力?！?月29日，在接受21世紀經(jīng)濟報道記者在內(nèi)的媒體群訪環(huán)節(jié)中，董事長兼首席執(zhí)行官陳睿表態(tài)，并稱正在密切關(guān)注、研究《外國公司問責(zé)法案》生效的影響。

陳睿并不諱言，這一市場局面直接影響了B站股價?！爸懈殴捎龅搅诉^去五年來最大跌幅。這應(yīng)該算是一個‘黑天鵝’事件。這種情況下，我們能夠順利上市已經(jīng)算是成功了。對公司來說，我有充分信心，長期股價應(yīng)該會證明一切?！彼€特別提到，B站美股上市首日亦是破發(fā)。

實際上，B站之所以選擇赴港二次上市，也是為了在大環(huán)境變化下尋找一定主動權(quán)。

而這，只是B站平衡的其中一環(huán)，甚至是最容易一環(huán)。

4億MAU？

掌握平衡的關(guān)鍵要訣是，勻速前進，放在資本市場上，則是高速增長。

陳睿深知這一點。在2月份的財報會上，他提出了新的用戶規(guī)模目標(biāo)——2023年MAU（月活）達到4億。這與此前計劃相比，整整提前了2年。

B站的底氣來自于此前1.5億、2.2億月活目標(biāo)均提前達成，這給了B站豐厚回報。雖然虧損持續(xù)擴大，但資本熱情不減，B站股價去年同期僅接近23美元，年度周期內(nèi)漲幅逾6倍。財報顯示，2020財年，B站總營收120億元人民幣（18億美元），同比增長77%；凈虧損人民幣31億元（4.680億美元），2019年為人民幣13億元，同比擴大。

但達成4億月活并不容易。艾瑞數(shù)據(jù)顯示，2020年B站86%的用戶是35歲以下的人群，即85后。2019年國內(nèi)10-35周歲的實際人口大約為3.53億人。B站完全滲透這一年齡群體難度不低，且就算達成，離4億目標(biāo)仍有不少距離。

這意味著，B站接下來的擴圈，不僅要超越城市層級，更要超越年齡圈層。鑒于中國市場的遼闊性、復(fù)雜性，這是個不容易達成的目標(biāo)。況且，B站還要堅持其獨特“調(diào)性”。

QuestMobile2020年7月發(fā)布的中國移動在線視頻行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，愛奇藝月活用戶數(shù)超5.6億，騰訊視頻月活用戶數(shù)5.1億，優(yōu)酷月活用戶數(shù)為2.4億。

潛臺詞是，當(dāng)B站月活超過4億時，要接近愛奇藝、騰訊的破圈程度。這背后是海量資金成本。財報顯示，2020年愛奇藝內(nèi)容成本達到209億元人民幣，超過B站當(dāng)年總營收。該年，愛奇藝總營收人民幣297億元(約合46億美元)，同比增長2%；凈虧損人民幣70.07億元（11億美元），去年同期為凈虧損人民幣102.77億元，虧損額繼續(xù)收窄。

當(dāng)然，愛奇藝與B站內(nèi)容并不相同，PUGV（Professional User Generated Video，即專業(yè)用戶創(chuàng)作視頻）內(nèi)容占據(jù)了流量的絕大多數(shù)。但B站UP主也面臨著字節(jié)系強勢挖角，包括“巫師財經(jīng)”等知名UP主轉(zhuǎn)投。據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者了解，字節(jié)系向UP主許諾，收入翻倍是常態(tài)。據(jù)媒體報道，字節(jié)跳動2020年的營收翻了一番多，達到約350億美元；運營利潤達到了近70億美元，而2019年還不到40億美元。

況且，當(dāng)B站再度破圈，OGV（Occupationally Generated Video，專業(yè)機構(gòu)創(chuàng)作視頻）內(nèi)容必不可少。這也是個燒錢領(lǐng)域。

此外，B站的溢價來自于其獨特調(diào)性，當(dāng)用戶規(guī)模擴大，調(diào)性的維持則依賴算法。這又是一大筆投入。

B站本輪共計發(fā)行2500萬股公司Z類普通股，募集資金凈額約198.7億港元（行使超額配股權(quán)前）。如全額行使超額配股權(quán)，B站將就行使超額配股權(quán)后將予發(fā)行的375萬股股份，獲得額外募集資金凈額約29.96億港元。

按此前公告，這筆錢約50%用于內(nèi)容，約20%用于研發(fā)，約20%用于銷售及營銷，約10%用于一般企業(yè)用途及運營資本需要。

內(nèi)容信仰

客觀上，B站是一家商業(yè)模式尚未完全打通的公司。

2020年，B站最大收入來源是移動游戲，為人民幣48.03億元，占比40%。在2017年前B站業(yè)績主要由游戲驅(qū)動，收入占比超80%，隨后逐年下降。但B站過于依靠游戲的商業(yè)模式并不能持續(xù)。

B站主站業(yè)務(wù)與游戲發(fā)行業(yè)務(wù)是分隔的，彼此遵循不同邏輯，依托不同資源。一方面，出圈對B站的游戲業(yè)務(wù)貢獻有限。另一頭，對于擅長二次元游戲發(fā)行的B站來說，其優(yōu)勢在于核心二次元用戶，而出圈所帶來的新用戶二次元特征并不明顯，進一步擴張的邊際效應(yīng)有限。

同時，B站游戲自研能力不足。國內(nèi)二次元游戲開發(fā)商越來越傾向于自研自發(fā)，將B站視為一個重要的推廣或聯(lián)運渠道。因此，B站要拿到好產(chǎn)品，最直接思路是加強自研，開發(fā)自有的優(yōu)質(zhì)二次元游戲，但這意味著更高的投入與更大風(fēng)險。此外，B站游戲運營能力與騰訊、網(wǎng)易乃等老牌游戲廠商相比，差距不小。

B站的第二大收入來源是增值業(yè)務(wù)，在2020年營收人民幣38.46億元。這一收入主要來自大會員訂閱收入與直播。B站在2019一季度首次公布了直播業(yè)務(wù)相關(guān)數(shù)據(jù)，有效直播MAU為1140萬，季度付費用戶120萬，虛擬直播營收占直播及增值服務(wù)收入的40%。安信證券測算得出，2020年B站季度直播收入約人民幣4億-6億元，與虎牙等單季超20億級別的營收仍有差距。

B站比較有潛力的收入來源是廣告，去年營收18.43億元，這也是B站破圈效益最直接的變現(xiàn)模式。

但在廣告上，B站顯得克制。陳睿曾承諾視頻永遠不加貼片廣告，并認為“社區(qū)優(yōu)先”。

在他看來，B站長期仍然是多元化的收入模型，收入思路本質(zhì)是消費?！拔覀冇脙?nèi)容吸引用戶、社區(qū)留住用戶，再提供給用戶更多感興趣的內(nèi)容或者內(nèi)容衍生的東西，如果用戶喜歡就會去消費。這是我們的商業(yè)模式?！标愵１硎尽?/p>

在這個思路下，繼續(xù)優(yōu)化內(nèi)容，是底層目標(biāo)，但這確實又與短期商業(yè)化存在沖突，特別對一家虧損的公司。

陳睿會平衡，但他并不打算妥協(xié)，并認為這是B站的信仰?！翱碆站的內(nèi)容就可以感覺到和別的平臺是不一樣的。這個‘不一樣’是需要信仰去澆灌的?！?/p>

“我們相信，優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容是最重要競爭力，要堅持做正確的事情。這世界是很殘酷的，這個行業(yè)里面更多出現(xiàn)的是‘劣幣驅(qū)逐良幣’。你認為你在做正確的事情，但現(xiàn)實會教你‘做人’。但為什么我們依然堅持做正確的事情？因為我們還是相信有一種可能性——我們能把一個事按照正確的方式做到足夠好?！彼f。

“中國互聯(lián)網(wǎng)是競爭極其激烈的地方，甚至是一個競爭沒有底線的地方。我們?nèi)绾文茉谖磥韼啄甑幕ヂ?lián)網(wǎng)激烈競爭下存活下來？去驗證一家堅持做正確事情的公司最終能夠做得很大、做得很好，這也算是我擔(dān)負的挑戰(zhàn)。我會一直這樣走下去。”陳睿道。

陳睿的堅持，在B站股權(quán)也得到體現(xiàn)。靠著同股不同權(quán)機制，他持有B站14.2%股權(quán)，投票權(quán)44.6%；總裁徐逸持股8%，投票權(quán)24.7%；副董事長、首席運營官李旎持股2.3%，投票權(quán)6.6%。B站管理層牢牢抓住公司實控權(quán)。

作為對比，騰訊持股12.4%，僅有4.0%投票權(quán)；淘寶中國持股6.7%，僅有2.1%投票權(quán)。騰訊與阿里，也是陳睿的再平衡。

每當(dāng)對外出現(xiàn)時，陳睿總西裝革履，一副成功商人模樣。但他的微博頭像是小說《我的妹妹哪有這么可愛！》的女主角高坂桐乃，該角色傲嬌、善良且單純。

相信B站背后，也有陳睿自己的月亮。