春節(jié)期間十年期美債的收益率大幅上行，以及央行7天逆回購明顯縮量，只是觸發(fā)節(jié)后行情的導火索，更深層次的原因，在于“流動性邊際收緊的情況下，持續(xù)的高估值是不可持續(xù)的”。

A股的新春開局不太一樣。茅指數(shù)繼2月18日大跌2.90%后再跌0.53%，隆基股份、寧德時代等光伏、新能源龍頭分別大跌4.33%、2.39%。

而反觀中小盤卻一片欣欣向榮之勢，滬深成交額連續(xù)兩日突破萬億，北向資金實際凈買入近百億元，化工再度大漲，中泰化學、興化股份等20股漲停，有色金屬維持強勢，錫業(yè)股份、天山鋁業(yè)等9股漲停……

這背后，暗含風險邏輯轉(zhuǎn)變的趨勢。

以21世紀經(jīng)濟報道記者持續(xù)跟蹤某公司為例，該公司大概率將被ST，但其近兩日同樣大漲。該公司在2020年下半年以來，已經(jīng)腰斬。

風自何處，又往何處刮？

爭議中的新春開局

“中小盤翻身的時候來了。”

一名機構(gòu)研究員在社交平臺發(fā)出感嘆。

牛年后的兩個交易日來，A股市場抱團股“跳水”、中小盤“回升”，市場關于“風格轉(zhuǎn)換”的呼聲也愈演愈烈。

也是因此，“受盡”白眼的各大中小盤研究員似乎要揚眉吐氣。

2月19日，A股指數(shù)在早盤下探后小幅回暖，截至收盤，滬指、深成指翻紅，分別上漲0.57%、0.35%，創(chuàng)業(yè)板指跌幅收窄，從早盤大跌近4%收為跌1.04%。

這種分歧不止于A股市場。

根據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者統(tǒng)計，港股市場，機構(gòu)抱團股核心標的也出現(xiàn)了明顯跳水的跡象，如美團-W繼2月18日跌超5%后，2月19日再跌逾1.03%，恒生科技指數(shù)也在2月18日、2月19日分別下跌3.23%、0.29%。

“無論此次抱團股調(diào)整是否為假摔，當下繼續(xù)買入的性價比已嚴重不足。”東方證券認為。

事實上，這一觀點也是當前部分機構(gòu)投資人的共識：“抱團資金已經(jīng)松動”“抱團股估值太高了”“2021年肯定不會再干拔估值，而是向EPS定價轉(zhuǎn)變”。

這也導致，牛年后的兩個交易日的走勢，并未出乎很多人的預料。

2月18日，牛年首個交易日，上證指數(shù)早盤一度漲超2%以上快速突破3700點后，又再度回落，收盤指數(shù)微漲0.55%。同時深成指由紅翻綠，跌超1.22%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅最大，指數(shù)跌超2.74%。其中，以貴州茅臺為代表的基金重倉股成為此次跳水主力軍。

到了第二日，三大股指雖然午后回升，A股市場賺錢效應明顯，但其主要推手卻與早年間漲勢驚人的龍頭股關系甚微，主要來源于被市場忽視的中小盤。

在此期間，核心資產(chǎn)的基本面卻并沒有發(fā)生變化。

以白酒板塊為例，1月期間，各大白酒龍頭相繼發(fā)布業(yè)績預告，貴州茅臺2020年度公司生產(chǎn)茅臺酒基酒5萬噸，系列酒基酒2.5萬噸；預計實現(xiàn)營業(yè)總收入977億元左右，同比增長10%左右，預計實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤 455億元左右，同比增長10%左右。

五糧液預計2020年營收為572億元左右，凈利潤199億元左右，同比均增長14%；山西汾酒預計2020年營收增長19.11億元至22.11億元，同比增長16.08%至18.6%；凈利潤預計增加8.66億元至11.56億元，同比增長41.56%到55.47%。而瀘州老窖2020年整體凈利潤增長也超過了20%。

還是那個基本面

對于A股投資人而言，風向標意義最為重大的無疑是白酒板塊。

2月18日白酒指數(shù)大跌3.03%，2月19日白酒指數(shù)開盤跌0.52%，隨后一路下探至跌近4%，但尾盤卻快速拉升，最終收漲0.71%。

不少機構(gòu)擺出更多的數(shù)據(jù)，以證明“基本面可以支撐高估值邏輯”。

國信證券發(fā)布的春節(jié)白酒草根調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，白酒春節(jié)整體供銷兩旺，高端酒茅臺仍然供不應求，五糧液跟瀘州老窖部分地區(qū)出貨量略超預期，次高端整體表現(xiàn)平穩(wěn)，分化有所加大，清香型汾酒及醬香酒春節(jié)動銷較好。

春節(jié)期間，白酒可謂產(chǎn)銷兩旺。

根據(jù)券商調(diào)研的渠道反饋，整體來看春節(jié)高端酒動銷略超預期，茅臺春節(jié)前投放量雙位數(shù)增長，但市場進入到臘月二十以后整體缺貨，散瓶批價保持在2400元左右的穩(wěn)定狀態(tài)，整箱批價在3200元以上，剛需屬性凸顯。

而五糧液，春節(jié)前計劃投放8000噸，大部分地區(qū)發(fā)貨到2-3月份，春節(jié)期間出貨同比增長在15%左右，部分地區(qū)受益于商超及團購等渠道貢獻出貨同比增長達到30%以上。

這種反差擴延到整個抱團股中。

早前市場備受追捧的龍頭企業(yè)如邁瑞醫(yī)療、寧德時代、比亞迪、美的集團、?？低暤?，也在節(jié)后毫無征兆大跌。

在不少市場人士看來，抱團股估值過高、流動性邊際收緊等是觸發(fā)抱團股“松動”的主因。

“節(jié)后抱團資金有所松動，導致白馬股逆勢調(diào)整，部分資金流入中盤藍籌。節(jié)后資金面略有收緊，市場波動明顯加大?！睎|方基金基金經(jīng)理張玉坤對21世紀經(jīng)濟報道記者指出。

1月18日，央行開展了2000億元中期借貸便利（MLF）操作和200億元逆回購操作，中標利率分別為2.95%、2.20%，春節(jié)假期后第一個交易日，央行回籠逾2600億元。在一些投資者眼中，這一舉動是央行溫和收緊貨幣政策的信號。

在玄元投資投資總監(jiān)楊夏看來，春節(jié)期間十年期美債的收益率大幅上行，以及央行7天逆回購明顯縮量，只是觸發(fā)節(jié)后行情的導火索，更深層次的原因，在于“流動性邊際收緊的情況下，持續(xù)的高估值是不可持續(xù)的”。

“我們觀察中美十年期國債利差這個指標，發(fā)現(xiàn)中美國債利差和外資持有股票的估值長期來看呈正相關，1月份我們就關注到中美十年期國債利差已逐漸收窄，但這些抱團股的估值還在漲，所以當時我們給出的結(jié)論是抱團股持續(xù)上漲的態(tài)勢不會持續(xù)太久。”楊夏說道。

楊夏進一步補充道：“春節(jié)期間基本面沒有太大變化的，但股價明顯回調(diào)，比如說一季度白酒動銷，數(shù)據(jù)非常好，這些標的的EPS沒有任何問題，主要問題在于估值高，業(yè)績和估值的匹配度、性價比出了問題?！?/p>

順周期，可行嗎？

一個好消息是，當前A股掙錢效應依然明顯，北上資金仍在源源不斷涌入。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，僅2月18日、19日，北上資金分別凈買入就達到50.73億元、95.63億元人民幣。

但市場的投資風向卻出現(xiàn)了明顯變化，在核心資產(chǎn)抱團松動的另一面，A股市場的中小盤迎來了“春天”。

化工、有色、養(yǎng)殖等周期板塊迎來了大爆發(fā)，其中化工板塊中泰化學、興化股份、新鄉(xiāng)化纖等近20股漲停。有色金屬中錫業(yè)股份、天山鋁業(yè)、寧波富邦等9股漲停。大農(nóng)業(yè)整體爆發(fā)，豬肉概念尤為搶眼，正邦科技、天邦股份、唐人神、天康生物、新希望、傲農(nóng)生物漲停。

“節(jié)后市場周期板塊領漲，符合之前預期。一方面，春節(jié)假期大宗商品價格紛紛走高；另一方面，節(jié)后復工需求旺季將至，周期板塊基本面有強支撐?！睆堄窭ふf道。

在張玉坤看來，當前抱團股確實存在估值偏高的現(xiàn)象，一定幅度的調(diào)整亦在情理之中。港股市場也存在類似情況，走勢接近。

楊夏也指出：“（投資）風格是不是一定切換，這還有待觀察，但長期邏輯上看絕不會無腦炒小，其出發(fā)點還是在于EPS的邊際擴張，即在盈利和估值相匹配的情況下，盈利有明顯改善的行業(yè)，是今年機構(gòu)重點配置的方向，比如有色、化工這些順周期品，另外，那些疫情受損的公司，在疫情可控之后也會有明顯修復過程?！?/p>

值得一提的是，化工、有色等順周期板塊的上漲態(tài)勢從2021年初就已有跡象。2021年以來，申萬化工指數(shù)累計上漲18.73%，有色金屬指數(shù)上漲19.94%。其中佼佼者中泰化學在年內(nèi)30個交易日內(nèi)累計上漲更是達到驚人的83.09%。

21世紀經(jīng)濟報道記者查閱機構(gòu)調(diào)研數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2021年以來，中泰化學累計獲得機構(gòu)10次調(diào)研，年內(nèi)總調(diào)研次數(shù)僅次于比亞迪和大族激光。

公開資料顯示，中泰化學擁有氯堿化工、紡織工業(yè)與供應鏈貿(mào)易三大業(yè)務板塊，主營業(yè)務為聚氯乙烯樹脂、離子膜燒堿等氯堿化工產(chǎn)品、 粘膠纖維及粘膠紗等紡織產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，擁有完整的煤炭-熱電-氯堿化工 -粘膠纖維-粘膠紗上下游一體化的循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈。

早前，中泰化學預告，2020年歸母凈利潤為1億-1.5億元，對應2020Q4歸母凈利潤5.46億-5.96億元，同比、環(huán)比均大幅扭虧為盈。

華西證券指出，目前（中泰化學）主要產(chǎn)品 PVC、燒堿、粘膠短纖等行業(yè)庫存處于歷史低位，未來價格有望持續(xù)上漲并維持在較高水平，利于公司維持較強的盈利能力。

中泰化學的股價飆升只是當前市場投資風格變化的一角。

“其實，從長期投資的角度來看，或許可以淡化市場風格，還是以基本面和估值去考慮當下的配置?！贝臼Y本業(yè)務合伙人兼證券投資部負責人楊如意指出。

其認為，在全球經(jīng)濟復蘇的大背景下，順周期板塊的機會凸顯，并且經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性改善比總體改善更確定更持續(xù)，海外供需共振或?qū)⒗谟猩珯C械化工等板塊的表現(xiàn)。

有機構(gòu)人士透露了調(diào)倉動向，“像新能源、光伏等我們雖然長期看好，但是短期來看，他們的估值是需要消化一段時間的，等到調(diào)整過后，我們會在年中的某一個時點，當估值合理后再配回來?！?/p>

21世紀經(jīng)濟報道記者也從多名公、私募基金經(jīng)理處獲悉，目前部分新增基金不再去“高攀股”上繼續(xù)建倉，而是選擇中小股票中估值與業(yè)績匹配、更具有性價比的方向投資。