連續(xù)多日調(diào)整后，債券市場(chǎng)迎來(lái)小幅回暖。

5月12日，國(guó)債期貨終結(jié)了連續(xù)多日的下調(diào)轉(zhuǎn)為收漲，10年期國(guó)債期貨T2006合約、T2009合約分別收漲0.23%、0.29%；5年期國(guó)債期貨TF2006合約、TF2009合約分別收漲0.06%、0.17%，銀行間現(xiàn)券收益率則同步小幅下行。

事實(shí)上，進(jìn)入5月以來(lái)，債券市場(chǎng)連續(xù)下跌，相比一季度來(lái)說(shuō)，轉(zhuǎn)變“猝不及防”。截至5月11日，10年期國(guó)債到期收益率回調(diào)超過(guò)10BP，5年期國(guó)債到期收益率回調(diào)超過(guò)20BP。

債市調(diào)整下，此前一季度頗受關(guān)注的避險(xiǎn)屬性債基出現(xiàn)回調(diào)。而從當(dāng)前各方機(jī)構(gòu)反饋來(lái)看，針對(duì)此次市場(chǎng)調(diào)整是否會(huì)持續(xù)，以及未來(lái)市場(chǎng)走勢(shì)的預(yù)期仍有分歧。

“最近市場(chǎng)出現(xiàn)暴跌，而且短端和長(zhǎng)端普跌，對(duì)應(yīng)到市場(chǎng)上有不同的聲音，有一部分人可能是覺(jué)得整個(gè)牛市氛圍可能要結(jié)束了，市場(chǎng)進(jìn)入了拐點(diǎn)。但我更傾向于認(rèn)為，從偏長(zhǎng)周期角度來(lái)講的話(huà)，這一輪的牛市周期還沒(méi)有結(jié)束，總體基礎(chǔ)是貨幣政策并不存在緊縮的基礎(chǔ)，整個(gè)4月份都是相對(duì)偏寬松的態(tài)度?！碧旌牖饌l(fā)起式基金經(jīng)理劉洋告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

債基收益下行

市場(chǎng)走勢(shì)的快速反轉(zhuǎn)，帶來(lái)了基金收益的震蕩。

Wind數(shù)據(jù)顯示，全市場(chǎng)3368只（分份額統(tǒng)計(jì)）債券型基金中，有2434只債券基金自5月1日至5月11日的區(qū)間回報(bào)為負(fù)，占比超過(guò)70%。其中國(guó)金惠安利率債C、國(guó)金惠安利率債A的跌幅超過(guò)2%，分別達(dá)到2.05%和2.04%；其次則有銀河泰利A以及南方7-10年國(guó)開(kāi)債C，跌幅分別為1.61%和1.55%。

相對(duì)于全市場(chǎng)基金來(lái)說(shuō)，債券基金在5月以來(lái)的跌幅亦排名靠前。

Wind數(shù)據(jù)顯示，自5月1日至5月11日的凈值下跌幅度最大的基金中，除了招商金磚、泰達(dá)宏利印度、中銀標(biāo)普全球精選、工銀瑞信印度市場(chǎng)美元4只QDII基金外，排名第五的即是國(guó)金惠安利率債C。

此外，銀河泰利A、南方7-10年國(guó)開(kāi)債A以及南方7-10年國(guó)開(kāi)債C，在5月1日至5月11日的凈值跌幅也排在全市場(chǎng)基金的前20位。

不僅收益上出現(xiàn)波動(dòng)，近期還有債券基金出現(xiàn)發(fā)行失敗或延長(zhǎng)募集期的情況。5月9日，東興證券公告稱(chēng)，東興鑫陽(yáng)66個(gè)月定期開(kāi)放債券型基金合同不能生效，此前，東方永悅18個(gè)月定開(kāi)債券基金也宣布募集期延長(zhǎng)。

債基收益不濟(jì)，主因是近期市場(chǎng)的乏力。

事實(shí)上，從4月底以來(lái)，10年期國(guó)債期貨主力合約自4月30日以來(lái)已連續(xù)6個(gè)交易日均表現(xiàn)為下跌，同時(shí)現(xiàn)券收益轉(zhuǎn)為快速上行。10年期國(guó)債活躍券收益率自4月30日起上行，其間單日上漲一度接近2%。

“導(dǎo)致本輪市場(chǎng)回調(diào)的因素主要有以下幾點(diǎn)，其一，今年以來(lái)10年期國(guó)債到期收益率至4月底已累計(jì)下行61BP，積累較大漲幅，若預(yù)期收益率難以在短期內(nèi)再創(chuàng)新低，則會(huì)造成較強(qiáng)的止盈需求；其二，目前10年期國(guó)債收益率處于近10年低點(diǎn)，對(duì)配置機(jī)構(gòu)吸引力相對(duì)有限，因此加速了本輪回調(diào)；其三，近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均超出市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)債券市場(chǎng)形成壓制；其四，投資者比較擔(dān)心5月份專(zhuān)項(xiàng)債供給壓力及后續(xù)財(cái)政刺激政策超預(yù)期?！狈秸话罨鸸潭ㄊ找婊鹜顿Y部受訪(fǎng)指出。

相較一季度來(lái)說(shuō)，5月的市場(chǎng)無(wú)疑出現(xiàn)了明顯的反差。

一季度受新冠肺炎疫情影響，全球經(jīng)濟(jì)均陷入壓力，權(quán)益市場(chǎng)受風(fēng)險(xiǎn)偏好壓制而出現(xiàn)回調(diào)。同時(shí)貨幣政策顯著加大逆周期調(diào)節(jié)力度，通過(guò)降準(zhǔn)、降低超額準(zhǔn)備金利率等工具加大貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性寬裕程度，債券收益率亦大幅下行，10年期國(guó)債收益率一度創(chuàng)下2004年以來(lái)新低。

Wind數(shù)據(jù)顯示，全市場(chǎng)3368只（分份額統(tǒng)計(jì)）債券型基金中，有2804只債券基金在今年一季度的回報(bào)為正，占比超過(guò)80%。

就規(guī)模數(shù)據(jù)來(lái)看，今年一季度債券基金的資產(chǎn)凈值規(guī)模達(dá)到4.71萬(wàn)億元，較2019年年末增長(zhǎng)了4686.49億元，增長(zhǎng)率為11.06%，超過(guò)同期股票型基金和混合型基金的規(guī)模增長(zhǎng)率。

分歧猶存

在震蕩市況之下，雖然針對(duì)后續(xù)債市走向仍有分歧，不過(guò)機(jī)構(gòu)已展現(xiàn)出了配置調(diào)整。

“五一節(jié)前，出于對(duì)五一假期期間政策不確定性以及節(jié)后經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)的擔(dān)憂(yōu)，我們適度調(diào)整了組合杠桿和久期，近期市場(chǎng)走勢(shì)也印證了我們之前的判斷。后續(xù)將根據(jù)市場(chǎng)調(diào)整情況，逢利率高點(diǎn)進(jìn)行一些配置，以爭(zhēng)取通過(guò)波段操作增厚組合收益。”方正富邦基金固定收益基金投資部受訪(fǎng)指出。

據(jù)其分析，近期債券市場(chǎng)走勢(shì)將以區(qū)間震蕩為主，短期內(nèi)難以看到像今年年初一樣趨勢(shì)性大幅下行機(jī)會(huì)，但也大概率不會(huì)立刻從牛市反轉(zhuǎn)為熊市。

其原因是，一方面貨幣政策仍然處于寬松周期，資金利率維持低水平，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面仍然較弱，海外主要經(jīng)濟(jì)體受疫情影響仍未全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，不支持債券市場(chǎng)立刻轉(zhuǎn)為熊市；另一方面，市場(chǎng)普遍認(rèn)為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)最低谷時(shí)期已過(guò)，在沒(méi)有看到更多利好債市因素的情況下，突破前期利率低點(diǎn)動(dòng)力有限，因此也難以看到像今年年初那樣趨勢(shì)性的下行機(jī)會(huì)。

“從一個(gè)偏長(zhǎng)周期的角度來(lái)講的話(huà)，貨幣政策短期沒(méi)有轉(zhuǎn)向的基礎(chǔ)，從經(jīng)濟(jì)的角度，雖然說(shuō)最底部的階段過(guò)去了，但恢復(fù)到常態(tài)還需要比較漫長(zhǎng)的過(guò)程，這個(gè)階段是需要貨幣政策保駕護(hù)航的。短期去緊縮邏輯上說(shuō)不通，所以更傾向于認(rèn)為在當(dāng)前的基本面情況，還有從政策的配合角度，它還是一個(gè)寬松的節(jié)奏。”劉洋指出。

而從當(dāng)前公募機(jī)構(gòu)的布局來(lái)看，“固收+”策略的產(chǎn)品仍受到青睞。

“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力最大的時(shí)期可能已經(jīng)過(guò)去了，名義利率目前正處于底部區(qū)間，其短期大幅下行的概率不大。而從中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著名義增速中樞的進(jìn)一步下行，利率依然存在進(jìn)一步的下行空間。在當(dāng)前的宏觀(guān)環(huán)境下，‘固收+’組合的債券投資部分比較適合以信用債為底倉(cāng)，適度通過(guò)長(zhǎng)久期利率債進(jìn)行波段操作，堅(jiān)守票息為王的策略?！辈r(shí)恒裕擬任基金經(jīng)理王申表示。